הגדרת תיאוריית הציפיות המוטות
תיאוריית הציפיות המוטה היא תיאוריה כי הערך העתידי של הריבית שווה לסיכום הציפיות בשוק. בהקשר של מט"ח, זו התיאוריה ששערי חליפין עתידיים למסירה במועד עתידי כלשהו יהיו שווים לשער הספוט לאותו יום כל עוד אין פרמיית סיכון.
שוברים למטה תאוריית ציפיות מוטות
תומכיה של תיאוריית הציפיות המוטה טוענים כי צורת עקומת התשואה נוצרת על ידי התעלמות מגורמים שיטתיים וכי מבנה המונחים של הריבית נגזר אך ורק על ידי הציפיות הנוכחיות של השוק. במילים אחרות, עקומת התשואות מעוצבת מציפיות השוק לגבי שיעורי עתיד ומהפרמיה הגבוהה יותר הנדרשת ממשקיעים המעוניינים להשקיע באגרות חוב עם פירעון ארוך יותר.
שתי תיאוריות ציפיות מוטות נפוצות הן תיאוריית העדפות הנזילות ותורת הגידול המועדפת. תיאוריית הנזילות מעלה כי אגרות חוב לטווח ארוך מכילות פרמיית סיכון ותורת הגידול המועדפת מציעה כי ההיצע והביקוש לניירות ערך שונים לפדיון אינם אחידים ולכן יש הפרש בפרמיית הסיכון עבור כל נייר ערך.
תורת העדפות נזילות
בטווח פשוט, תיאוריית הנזילות מרמזת כי המשקיעים מעדיפים וישלמו פרמיה עבור נכסים נזילים. תיאוריית הנזילות של מבנה הריבית היא כי הריבית החזקה משקפת את השיעור הגבוה יותר שדורש המשקיעים לאגרות חוב לטווח הארוך. השיעור הגבוה יותר הנדרש הוא פרמיית סיכון או נזילות שנקבעת על ידי ההפרש בין התעריף בתנאי פירעון ארוך יותר לבין הממוצע של שיעורי העתיד הצפויים. אם כן, שיעורי קדימה משקפים הן את ציפיות הריבית והן את פרמיית הסיכון שצריכה לגדול עם תקופת האג"ח. זה מסביר מדוע עקומת התשואה הרגילה נוטה כלפי מעלה, גם אם הריבית העתידית צפויה להישאר שטוחה או אפילו לרדת מעט. מכיוון שהם נושאים פרמיית סיכון, שיעורי קדימה לא יהיו אומדן חסר משוא של ציפיות השוק לריבית בעתיד.
על פי תיאוריה זו, למשקיעים עדיפות אופקי השקעה קצרים והם מעדיפים לא להחזיק ניירות ערך לטווח הארוך אשר יחשפו אותם לדרגה גבוהה יותר של סיכון ריבית. כדי לשכנע את המשקיעים לרכוש את ניירות הערך לטווח הארוך, על המנפיקים להציע פרמיה כדי לפצות על הסיכון המוגבר. ניתן לראות את תיאוריית הנזילות בתשואות נורמליות של אגרות חוב בהן לאגרות חוב לטווח ארוך יותר, אשר בדרך כלל יש נזילות פחותה ונושאות סיכון גבוה יותר בריבית בהשוואה לאג"ח לטווח קצר יותר, יש תשואה גבוהה יותר לתמרץ את המשקיעים לרכוש את האג"ח.
תאוריית גידול מועדפת
בדומה לתורת העדפות הנזילות, תיאוריית בתי הגידול המועדפת טוענת כי עקומת התשואה משקפת את הציפייה לתנועות ריביות עתידיות ופרמיית סיכון. עם זאת, התיאוריה דוחה את העמדה כי יש להגדיל את פרמיית הסיכון עם הבגרות.
תיאוריית הגידול המועדפת מניחה כי שיעורי הריבית על אגרות חוב לטווח הקצר ועל אגרות החוב לטווח הארוך אינן תחליפים מושלמים, ומשקיעים מעדיפים איגרות חוב של בגרות אחת על פני אחרת. במילים אחרות, משקיעי האג"ח מעדיפים פלח מסוים בשוק בהתבסס על מבנה לטווח או על עקומת התשואה ולא יבחרו בכלי חוב לטווח ארוך על פני אג"ח לטווח קצר עם אותו ריבית. המשקיעים יהיו מוכנים לרכוש אג"ח בפדיון שונה רק אם הם מרוויחים תשואה גבוהה יותר עבור השקעה מחוץ לסביבת הגידול המועדפת עליהם, כלומר מרחב הבשלות המועדף עליהם. לדוגמה, בעלי אגרות חוב שיעדיפו להחזיק ניירות ערך לטווח קצר בגלל סיכון הריבית והשפעת האינפלציה על אגרות חוב לטווח הארוך, ירכשו אגרות חוב לטווח הארוך אם יתרון התשואה על ההשקעה הוא משמעותי.
