החודש קדימה
העצרת שהחלה בעקבות חג המולד זכתה לרוחב חזק מאוד. המשמעות היא שלא רק שרוב המניות עולות, אלא שזכו יחד מניות נכסים אחרים כמו אג"ח עם תשואה גבוהה, סחורות ושווקים מתעוררים.
רוחב העצרת הנוכחית הוא ללא ספק חלק מההסבר מדוע המניות התכוונו כל כך מהר. מ- שוקת למחיר הגבוה ביותר בפברואר, מדד S&P 500 עלה בכמעט 20%, ואילו נאסד"ק קומפוזיט עלה ביותר מ- 21%.
עם זאת, מעט מאוד עצרות מגיעות למטרה הסופית שלהם ללא כמה הפרעות לאורך הדרך, ויש כמה נושאים חשובים במהלך החודש הבא שיקבעו את עומק ואורך ההפרעה הבאה של המגמה.
שמן ואופק
במהלך השבוע האחרון הנשיא טראמפ אמר שתי תגובות מעניינות לחסידיו בטוויטר. הראשונה הייתה תחינה בפני OPEC לא להגביל את אספקת הנפט יותר מדי. באופן ספציפי, טראמפ אמר שמחירי האנרגיה "מתחילים להיות גבוהים מדי", מה שעלול לגרום לכלכלה העולמית למעוד.
אני חושב שלנשיא טראמפ יש טעם, אבל הנושא מסובך. מצד אחד, זה נראה כמו רעיון טוב לשמור על מחירי בנזין וסחורות קשורות נמוכות, אך ארה"ב עלתה למעשה על כל מדינה אחרת שהיא יצרנית האנרגיה הגדולה הגדולה ביותר; מחירים נמוכים עשויים להיות דבר רע לכלכלה האמריקאית.
על הסוחרים לזכור שכאשר מחירי הנפט התרסקו מ 100- + דולר לחבית בשנת 2014 ל 26- דולר לחבית בשנת 2016 זה גרם להפסדים גם במגזרים רבים אחרים. לדוגמה, הלוואות גרועות צימצמו וההוצאות הקמעונאיות קרסו מספיק כדי לשלוח מניות דרך "מיתון רווחים" של צמיחה שלילית ברבעון בשנת 2015.
נפט נסחר במלואו מאז פנייתו הראשונית של הנשיא טראמפ בפני OPEC להוזלת מחירים, אך אני חושב שהמשקיעים צריכים לחפש את OPEC להגמיש את עצמאותם בקיצוץ נוסף (או איום של קיצוץ נוסף) בהיצע. המפגש הגדול הבא של OPEC מתקיים ב -17-18 באפריל, אולם ההצהרות וההודעות על רמות האספקה ימשיכו לזרום לאורך מרץ מרץ.
בגלל חשיבותו של סקטור האנרגיה ל- S&P 500, מחירים נמוכים יותר יהוו דאגה גדולה לצמיחת הרווחים ברבעון השני.
הדולר האמריקני
בהמשך השבוע שעבר דיבר הנשיא טראמפ עם קבוצת תומכים על חוזק הדולר. דבריו של טראמפ התמקדו בדולר שהיה כה חזק עד שהקשה על עסק בינלאומי. עלי להסכים עם הנשיא בעניין זה, אם כי עלול להתפלל עם מה שפירשתי כטענתו כי הפד אינו אשם אך ורק.
הדולר הוא נושא מסובך לשוק, במיוחד בהקשר של מחירי אנרגיה נמוכים. נפט מתומחר בדרך כלל במונחים של דולר אמריקאי. לכן, אם הדולר נחלש, נדרשים דולרים חלשים יותר לקנות חבית נפט. הקשר בין שני הנכסים אינו הפוך לחלוטין, אך המתאם גבוה מספיק בכדי שיהיה קשה מאוד להוריד בכוונה את ערך הדולר ומחירי הנפט בו זמנית.
הסיכון הגדול יותר שהמשקיעים צריכים לחשוב עליו יחסית לדולר הוא הפוטנציאל שלו לגרור את היצוא האמריקני. אם קונים בינלאומיים חייבים לשלם יותר במונחים חזקים יותר של דולרים עבור יצוא חקלאי, ציוד ואנרגיה מארה"ב, הם באופן טבעי יבלמו את הביקוש.
אמנם אני לא חושב כי יו"ר הפד, ג'רום פאוול, ראוי לכל "האשמה" בדולר החזק, העלאות ריבית נוספות והקצאת מאזן הבנק המרכזי יהפכו את הבעיה לגדולה יותר. בהצהרת הפד האחרונה (ובעדות הקונגרס שלאחר מכן) הבהירו הפד כי הם לא מצפים להעלות את התעריפים בשנת 2019 באותה קצב שעשו בשנת 2018, עם זאת, תוכניות אלה עשויות להשתנות.
הישיבה הבאה של ה- FOMC של פד"ק היא 20 במרץ, המהווה הזדמנות עבור הצוות של פאוול להרגיע את השוק כי הם לא נוקטים פעולה מיידית להידוק המדיניות המוניטרית, שאחרת תגדיל את שווי הדולר עוד יותר. אם ההצהרה שלהם נראית יותר נוחה, כמו זו האחרונה בפברואר, סביר להניח כי הסוחרים יראו זאת כסיבה להוריד את הדולר. האפקט הנקי של דולר חלש אולי לא יעיל במיוחד למטרת הנשיא טראמפ להוריד את מחירי האנרגיה, אך זה יכול להיות חיובי מאוד לכלכלה האמריקאית.
הרווחים
הערכות ממוצעות של רווחים בכל S&P 500 מראות כי אנליסטים צופים כי שיעורי הצמיחה יהיו מעט שליליים. זו בעיה בשוק מכיוון שמכפיל הרווחים בשוק (יחס PE) הוא עדיין בערך אפילו במקום בו הייתה הפעם האחרונה שהרווחים טבלו בשנת 2015.
כדי לשמור על הערכות שווי גבוהות, אתם זקוקים לשיעורי צמיחה גבוהים, שמפעילים לחץ רב על הרבעון הראשון. עם זאת, המשקיעים כבר יודעים על הערכות אלה ולכן סביר להניח כי חדשות רעות כבר "מתומחרות בשוק". המגמה צריכה להיות בסדר כל עוד אין לנו הפתעות גדולות.
למרבה המזל, אנו לא צריכים לחכות עד לסיום הרבעון הקלנדרי ושיטפון הדיווחים ישוחרר באפריל כדי לראות אם הרווחים יהיו טובים או גרועים מהצפוי. ישנם כמה רכיבי S&P 500 אשר ידווחו לפני סיום הרבעון.
FedEx (FDX) ידווחו על הרבעון האחרון שלהם ב -19 במרץ לאחר סגירת השוק. דיווחי אמצע הרבעון מ- FDX מועילים מאוד מכיוון שהחברה היא כל כך נציגה לתחבורה ולמשלוח. לדוגמא, הדו"ח המאכזב מ- FDX 18 בספטמבר 2018 היווה נדבך מדויק לרבעון הרביעי הקשה לשוק.
אורקל (ORCL) ואדובי (ADBE) ידווחו גם הם על רווחים בחודש מרץ ויתנו לנו רעיון טוב להוצאות עסקיות ורווחיות טכנולוגית. הציפיות לרווחיות ברבעון הראשון הן נמוכות מאוד, כך שהפתעה מצד אחת או יותר מהחברות המדווחות על אמצע הרבעון עשויה לעשות הרבה כדי להעלות את הציפיות.
בשורה התחתונה:
היסודות הכלכליים בארצות הברית עדיין חיוביים מאוד, אם קצת שטוחים. בעיניי, למעט דולר חזק שאולי ימשיך לגרור את היצוא, נראה שהשוק צפוי להמשיך גבוה יותר. בטווח הקרוב, על המשקיעים להיות ממוקדים בעיקר בפד וחלק מדוחות הרווח המוקדמים לפני שתתחיל שוב עונת הרווחים באפריל. סרגל הביצועים מוגדר נמוך ולכן סביר להניח שהפתעות חיוביות, וזו הסיבה שאני מצפה כי הפרעות במגמה יישמרו לעומק מינימלי.
