במשך כמעט מאה שנים, דולר ארצות הברית משמש כמטבע המילואים הראשון בעולם, כשהוא לוקח את הכתר שנשאה פעם על ידי הלירה שטרלינג. עתידו של הדולר כמטבע העתודה הפופולרי ביותר פחות בטוח. מטבעות מילואים הם מטבעות זרים המוחזקים על ידי בנקים מרכזיים. כשמדינה רוכשת עתודות, היא לא מציבה את המטבע במחזור כללי. במקום זאת, הוא מחנה את העתודות בבנק המרכזי. העתודות נרכשות באמצעות סחר, כאשר המדינה הרוכשת מוכרת סחורות תמורת מטבע. מטבעות העתודה משמנים אפוא את גלגלי המסחר הבינלאומי בכך שהם עוזרים למדינות ועסקים לבצע עסקאות באותו מטבע, משימה פשוטה בהרבה מאשר הסדרת עסקאות בהן מעורבים מטבעות שונים. קל לראות את הפופולריות שלהם: בין 1995 ל -2011 עלה כמות המטבע המוחזק בשמורה ביותר מ- 730%, מסביבות 1.4 טריליון דולר ל -10.2 טריליון דולר.
מנפיק מטבעות רזרבה
מטבעות מילואים מונפקים בדרך כלל על ידי מדינות מפותחות ויציבות. המטבע הנפוץ ביותר כשמורת מטבע חוץ הוא הדולר האמריקני שלדברי קרן המטבע הבינלאומית (IMF) כלל כמעט 62% מהיתרות שהוקצו בסוף 2012. מטבעות אחרים המוחזקים בשמורה כוללים את האירו, ין יפני, פרנק שוויצרי, סטרלינג. הדולר, למרות שהוא עדיין מטבע המילואים הנרחב ביותר, צפה בתחרות מצד האירו. האירו צמח מקצת פחות מ -18% מהיתרות שהוקצבו, כשהוחדר לשווקים הפיננסיים בשנת 1999, ל -24% בסוף 2011.
קרן המטבע הבינלאומית מדווחת על שתי עתודות שהוקצו, כלומר מדינה זיהתה את המטבעות המוחזקים בשמורה, ואת סך כל החזקות המט"ח. האחוז הכולל של סך האחזקות המוקצות לרזרבות צנח בהתמדה במהלך השנים, מ 74% בשנת 1995 ל 55% בשנת 2011. ניתן להסביר חלק ניכר משינוי זה על ידי שינוי אחזקות מטבע חוץ במדינות מתפתחות ומתפתחות. בשנת 1995 החזיקו כלכלות מתקדמות בסביבות 67% מכלל יתרות מטבע החוץ, כאשר 82% מכלל אלה היו עתודות שהוקצו. עד 2011 התמונה הוטלה על ראשה: מדינות מתפתחות ומתפתחות החזיקו ב 67% מכלל הרזרבות, עם פחות מ 39% הוקצו. מדינות מתעוררות מחזיקות כיום בערך 6.8 טריליון דולר במטבע מילואים.
היתרונות של מצב מטבע מילואים
מדוע כל הסטטוסים שמסביב למטבע הרזרבה? היותה המדינה המנפיקה מטבע מילואים מפחיתה את עלויות העסקה, מכיוון ששני צידי העסקה כוללים אותו מטבע ואחד משלך. מדינות המנפיקות מטבע מילואים אינן חשופות לאותה רמה של סיכון שער חליפין, במיוחד כשמדובר בסחורות, אשר לרוב מצוטטות ומחולקות בדולרים. מכיוון שמדינות אחרות רוצות להחזיק מטבע במילואים ולהשתמש בו לעסקאות, הביקוש הגבוה פירושו עלויות גיוס נמוכות יותר באמצעות תשואות אג"ח מדוכאות (מרבית העתודות הן של אגרות חוב ממשלתיות). מדינות המנפיקות מסוגלות גם ללוות במטבעות הבית שלהן ופחות חוששות לגייס את המטבעות שלהן כדי להימנע מחדל.
החסרונות של מצב מטבע המילואים
מעמד מטבע העתודה אינו ללא חסרונותיו, והבעיות שמנפיקות מדינות עומדות תחת הדגש מדוע כלכלות בוגרות נוטות להיות אלה שמנפיקות מטבעות מוחזקים באופן נרחב. עלויות אשראי נמוכות הנובעות מהנפקה של מטבע מילואים עלולות לעורר הוצאות רופפות של המגזר הציבורי והפרטי כאחד, דבר שעלול לגרום לבועי נכסים ולחובות חוב ממשלתיים. הוצאות גירוי בארצות הברית, למשל, גרמו למנהיגים הסיניים לחשוש מדולר חלש מכיוון שזה ישחק את שווי החוב הנקוב בדולרים. אפשר גם לטעון שחלק מהסיבה שארה"ב הצליחה להוציא כל כך בחופשיות היא שחייבים לחנות אי-שם חיסכון עודף אי שם, ושמקום כלשהו נמצא בדולר. התרחשות זו אינה דבר חדש; רוברט טריפין (מהתהילה של טריפין דילמה) זיהה את החיסרון הזה בעוד תקן הזהב עדיין חי ובועט. אי השליטה ביצוא המטבע מסכנת גם מוסדות פיננסיים חלשים, והוליווד (והחיים האמיתיים) מראים עד כמה פושעים אוהבים דולרים.
כיצד מטבעות זוכים למצב רזרבה?
מדינות לא ממלאות בקשה שהמטבעות שלהן יהפכו למטבעות מילואים, ואין ארגון בינלאומי המעניק מעמד זה. כדי לקבל מושב בשולחן המבוגרים, זה עוזר להיות מדינה מפותחת עם כלכלה גדולה עם תזרימי הון חופשיים יחסית, לקבל מערכת בנקאית שתוכל להתמודד עם היותה נושה, ולהשפיע על יצוא. דרישות אלה הופכות את מעמד מטבע המילואים למועדון עולמי עשיר, למרבה הלעג של מדינות מתפתחות רבות. המטבעות של סין (הכלכלה השנייה בגודלה בעולם), ברזיל (השישית), רוסיה (התשיעית) והודו (העשירית) - מדינות ה- BRIC - אינם נחשבים למילואים, וזו הסיבה שמדינות אלה היו תומכות קולניות יותר ליצירת מדינה מילואים שאינה קשורה למדינה אחת.
הקריאות למטבע עולמי הולכות ומתעצמות כאשר הדולר חלש יחסית, שכן דולר חלש הופך את היצוא האמריקני לזול יותר ויכול לשחוק עודפי סחר בכלכלות אחרות הנשלטות על הייצוא. מבקרי שוק המטבעות הנשלטים על ידי דולר ציינו כי יתכן ויהיה קשה יותר ויותר לארה"ב לעמוד בקצב הביקוש לדולר העולמי ככל שמשקלו בכלכלה העולמית יתכווץ. במקום להשתמש בדולר, הבנקים המרכזיים הסתכלו על שימוש בסל מטבעות, המכונה זכויות משיכה מיוחדות. פרוטוקול זה יפחית למעשה את השפעתה של כל מדינה אחת ולכאורה היה מכריח מדיניות כלכלית זהירה יותר.
מה עם היואן?
מה עם היואן הסיני? סין היא הכלכלה השנייה בגודלה בעולם והיא מתפתחת במהירות, והיוקרה הלאומית הקשורה בבעלות מטבע מילואים היא ככל הנראה משהו שמנהיגי סין רוקחים ממנו. אולי המכשול הגדול ביותר, פרט לכך שסין היא נאופיט ליברליזציה כלכלית, הוא שהיואן נשלטת בחוזקה. "מניפולציה מטבעית" הייתה ביטוי נפוץ במהלך הסיבוב האחרון של הבחירות בארה"ב, מכיוון שעסקים רבים חשו כי היואן נשמר באופן מלאכותי על מנת להגן על היצוא הסיני. בנוסף, סין מגבילה את כמות האג"ח שהזרים יכולים להחזיק, ומטבעות מילואים נוטים להיות מוחזקים כאג"ח ממשלתיות ולא כמטבע קשה. יש מומחים הסבורים כי המשך הליברליזציה עלול לגרום ליואן להצטרף למועדון המטבע העתודה כבר בשנת 2020.
בשורה התחתונה
בכלכלה עולמית כזו, בה מדינות שולחות סחורות וסחורות בקצב תזזיתי כל כך, הפחד מפני השווקים שיתפוצצו בגלל אילוצים כספיים לא צפוי לצמצם בשנים הקרובות. המשבר הפיננסי האחרון הגביר את הלחץ על הדולר, במיוחד לאור סיכויי החוב הציבורי והמצב הפוליטי. מדינות ללא מעמד מטבע מילואים חוששים כי גורלם נקשר להחלטות מקרו-כלכליות ופוליטיות שאינן בשליטתן. הדחיפה לשוק עולמי שנשלט פחות על ידי הדולר אינה דבר חדש, אך כשם שהמשקיעים מבקשים להחזיק סל השקעות ולא מלאי בודד, כך גם הבנקים המרכזיים בכל הקשור לניהול עתודותיהם.
