מהי אמנה מתקנת?
אמנה חיובית היא סוג של הבטחה או חוזה המחייבים צד לעמוד בתנאים מסוימים. לדוגמה, אמנת אג"ח מתקנת יכולה לספק כי המנפיק ישמור על רמות ביטוח נאותות או יעביר דוחות כספיים מבוקרים.
הבנת אמנה מתקנת
ניתן להשוות בין אמות מידה (או חיוביות) לתנאים מגבילים (או שליליים), המחייבים צד להפסיק או להימנע מלעשות משהו, כמו מכירת נכסים מסוימים. דוגמאות נוספות להסכמות חיוביות כוללות חובה על המנפיק להחזיר את קרן ההלוואה לפדיון או לשמור על נכסיה הבסיסיים או בטחונות ספציפיים, כגון נדל"ן או ציוד. בהסכמי אגרות חוב, הן אמות חיוב והן מגבלות מגבילות משמשות להגנה על האינטרסים של המנפיק ובעל האג"ח כאחד.
Takeaways מפתח
- אמנה מתקנת מתייחסת להבטחה או לחוזה להיצמד לתנאים מוגדרים מראש. אמות מידה מהוות הגנה מהותית למשקיעים, אם יש בעיות בחברה. בתקופה האחרונה, משקיעים נקטו בגישה רפה כלפי אמות מידה חיוביות.
הסביבה הנוכחית המקיפה אמות מידה והלוואות ממונפות
בספטמבר 2017 ניהל בלומברג מאמר על היעדר הסכמות חיוביות (או מגבילות) בהנפקות חדשות רבות. המונח "covenant-lite" שימש לתיאור מספר הלוואות ממונפות חדשות. ללא הגנות כאלו יכולה aa החברה להעלות סכום משמעותי של חובות ללא התחשבות בביצועים. האווירה הנינוחה בתנאים כאלה יצרה את התפיסה כי הלוואה חייבת להיות באיכות ירודה אם לווה צריך בכלל לפנות לאמנה. נכון לעכשיו, מספר מלווים אינם מחייבים אפילו שהמנפיק יעמוד ביעדי ביצוע תקופתיים (המכונים גם תנאי אחזקה).
בעוד שהימורים מסוג זה בטוחים יותר עבור חברות גדולות ומבוססות יותר עם תזרימי מזומנים קבועים (כמו חברות שבבים כחולים), ישנם משקיעים שמודאגים מהלוואות ללווים בשוק הבינוני. לחברות אלה לרוב יש רווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות או EBITDA מתחת ל -50 מיליון דולר, מה שמקנה להם פחות מקום להתנדנד להתאושש משגיאה יקרה ולהגדיל את הסיכון שלהם למחדל.
בקצה השני של הספקטרום ישנם מקרים כמו אלה של J.Crew Group, Inc. מול מתכוונים במכירות ומלווים חסרי סבלנות בשנת 2017, הקמעונאית של הבגדים הקימה חברה בת לא רשומה שתחזיק בקניין הרוחני שלה. חברת הבת החדשה שימשה אז כבטוחה להבטחת הלוואה נוספת לחברה. כתוצאה מהמהלך של ג'יי קרו, משקיעים בחברות החלו לכלול ברית המכונה חוסם J.Crew, שמנע מחברות לבצע מהלכים כאלה בעתיד.
דוגמה לאמנה מתקנת
בדוח שנערך במרץ 2018 על ידי מאייר בראון LLP על אג"ח בעלות תשואה גבוהה של חברות נדל"ן גרמניות, ציין המשרד כי שחקן נוסף, Corestate Capital Holding SA (לוקסמבורג הבינלאומי בלוקסמבורג) (S&P: BB +) הצטרף לקבוצת חברות הנדל"ן המנפיקות חוב. שטרות אלה מייצגים חלק זוטר במבנה ההון הכולל של החברה. שלא כמו אגרות חוב מסורתיות בתשואה גבוהה, שטרות אלה מקורסטייט קפיטל לא יהיו ניתנים להחלפה לפני הבגרות. במקביל, החוק הגרמני קבע כי לא יכילו חבילת אמנה מלאה ומסורתית עם תשואה גבוהה. על קורסטייט לא יוצבו מגבלות להגבלת הפצות מחברות הבנות שלה. בנוסף, אין אמנת עסקאות כלולות.
