התחייבויות חוב בטוחות (CDO's) הן סוג של מוצר אשראי מובנה בעולם של ניירות ערך מגובים בנכסים. מטרתם של מוצרים אלה היא ליצור תזרים מזומנים שכבתי ממשכנתא ומחובות חוב אחרים אשר בסופו של דבר הופכים את עלות ההלוואות לזולה יותר למשק המצטבר. זה קורה כאשר המלווים המקוריים נותנים הלוואות על בסיס דרישות הלוואה פחות מחמירות. הרעיון הוא שאם הם יוכלו לפרק את מאגר החזרי החובות לזרמי השקעות עם תזרימי מזומנים שונים, תהיה קבוצה גדולה יותר של משקיעים שיהיו מוכנים לקנות בהם. (למידע נוסף מדוע משכנתאות נמכרות בדרך זו, ראה מאחורי הקלעים של המשכנתא שלך .)
שיעורים: יסודות משכנתא
לדוגמה, על ידי פיצול מאגר אגרות חוב או כל שונות של הלוואות ונכסים מבוססי אשראי שמתבגרים תוך 10 שנים למספר סוגים של ניירות ערך שמתבגרים בעוד שנה, שלוש, חמש ועשר שנים, יותר משקיעים עם אופק השקעה שונה יהיו מעוניין להשקיע., נעבור על CDOs וכיצד הם מתפקדים בשווקים הפיננסיים.
לשם הפשטות, מאמר זה יתמקד בעיקר במשכנתא, אך CDOs אינם כרוכים אך ורק בתזרימי מזומנים של משכנתא. תזרימי המזומנים הבסיסיים במבנים אלו יכולים להיות מורכבים מחייבים אשראי, אג"ח ארגוניות, קווי אשראי וכמעט כל חוב ומכשירים. לדוגמה, CDOs דומים למונח "subprime", שבדרך כלל מתייחס למשכנתאות, אם כי קיימות הרבה שקילות בהלוואות רכב, מסגרות אשראי וחייבים בכרטיסי אשראי שהם סיכון גבוה יותר.
איך CDOs עובדים?
בתחילה, כל תזרימי המזומנים מאוסף הנכסים של CDO מאוחדים זה לזה. מאגר התשלומים הזה מופרד למחלקות מדורגות. לכל נתח יש דירוג חובות נתפס (או מוצהר) אליו. הקצה הגבוה ביותר של קשת האשראי הוא בדרך כלל המפלגה הבכירה המדורגת 'AAA'. בדרך כלל מכנים את השלוחות האמצעיות כגזרות ביניים, ובדרך כלל נושאות דירוג 'AA' ל'BB 'והגזינות הנמוכות ביותר או הענפים הלא מדורגים נקראות נתחי ההון. כל דירוג ספציפי קובע כמה קרן ועניין מקבל כל נתח. (המשך לקרוא על נתחי רווח מחובות משכנתא עם MBS ומה זה נתח? )
המנחה הבכירה המדורגת 'AAA' היא בדרך כלל הראשונה לספוג תזרימי מזומנים והאחרונה לספוג ברירת מחדל למשכנתא או להחמצת תשלומים. ככאלה, יש לו את תזרים המזומנים הצפוי ביותר ולרוב נחשב שהוא נושא בסיכון הנמוך ביותר. מאידך, הענפים בעלי הדירוג הנמוך ביותר בדרך כלל מקבלים רק תשלומי קרן וריבית לאחר ששולמו כל הענפים האחרים. יתר על כן, הם גם ראשונים בתור לספוג ברירת מחדל ואיחור בתשלומים. תלוי עד כמה פרוס מבנה ה- CDO כולו תלוי מהו הרכב ההלוואות, נתח ההון יכול בדרך כלל להפוך לחלק "הפסולת הרעילה" של ההנפקה.
הערה : זהו המודל הבסיסי ביותר לבניית CDOs. ממש יכול להיבנות CDOs כמעט בכל דרך, כך שמשקיעי CDO אינם יכולים להניח פירוט קבוע של חותך העוגיות. מרבית CDOs יהיו כרוכים במשכנתא, אם כי קיימים תזרימי מזומנים רבים אחרים מחובות ארגוניים או חייבים אוטומטיים שניתן לכלול במבנה CDO.
מי קונה CDOs?
באופן כללי, נדיר שג'ון Q. Public מחזיק ישירות ב- CDO. חברות הביטוח, הבנקים, קרנות הפנסיה, מנהלי ההשקעות, בנקי ההשקעות וקרנות הגידור הם הקונים האופייניים. מוסדות אלה מבקשים לעלות על תשואות האוצר, וייקחו את מה שהם מקווים כי הוא סיכון מתאים להניב את תשואות האוצר. סיכון נוסף מניב תשואות גבוהות יותר כאשר סביבת התשלומים תקינה וכאשר המשק תקין או חזק. כאשר הדברים מאטים או כאשר ברירות המחדל עולות, הצד ההפוך הוא ברור ומתרחשים הפסדים גדולים יותר.
סיבוכים של הרכב נכסים
כדי להפוך את העניינים מעט יותר מורכבים, CDOs יכולים להיות מורכבים מאוסף של הלוואות פריים, ליד הלוואות פריים (נקראות הלוואות Alt.-A), הלוואות סוב-פריים מסוכנות או שילוב כלשהו של האמור לעיל. אלה תנאים שקשורים בדרך כלל למבני המשכנתא. הסיבה לכך היא שמבני משכנתא ונגזרים הקשורים למשכנתאות היו הצורה הנפוצה ביותר של תזרים מזומנים בסיסי ונכסים שמאחורי CDO. (למידע נוסף על שוק הסאב-פריים והתמוססותו, עיין בתכונה שלנו להתמוטטות משכנתא של Subprime .)
אם קונה CDO חושב שהסיכון האשראי הבסיסי הוא בדרגת השקעה והמשרד מוכן להסתפק בתשואה מעט גבוהה יותר בלבד מאוצר, המנפיק יהיה תחת בדיקה רבה יותר אם יתברר כי האשראי הבסיסי הוא הרבה יותר מסוכן מאשר התשואה תכתיב. זה עלה לאחד הסיכונים הנסתרים במבנים CDO מורכבים יותר. ההסבר הפשוט ביותר שעומד מאחורי זה, ללא קשר למבנה של CDO בתחום המשכנתא, כרטיסי האשראי, הלוואות רכב, או אפילו חוב של חברות, היה מקיף את העובדה שהלוואות נעשו והאשראי הורחב ללווים שלא היו ממש ראשיים כמו המלווים חשבו.
סיבוכים אחרים
פרט להרכב הנכסים, גורמים אחרים יכולים לגרום ל CDO להיות מסובך יותר. בתור התחלה, מבנים מסוימים משתמשים בנגזרות ממנף ואשראי שיכולים להערים אפילו את הנתח הבכיר בכך שהם נחשבים בטוחים. מבנים אלה יכולים להפוך ל- CDOs סינתטיים אשר מגובים אך ורק על ידי נגזרים ומחליפי אשראי המוגדרים בין המלווים ובשווקי הנגזרים. CDOs רבים מובנים כך שהביטחונות הבסיסיים הם תזרימי מזומנים של CDOs אחרים, ואלה הופכים למבנים ממונפים. זה מעלה את רמת הסיכון מכיוון שניתוח הבטוחות הבסיסיות (ההלוואות) עשוי לא להניב שום דבר מלבד מידע בסיסי שנמצא בתשקיף. יש להקפיד על אופן הבניית תקני ה- CDO הללו, מכיוון שאם מספיק ברירת מחדל של חובות או חובות ישולמו מראש מהר מדי, מבנה התשלומים בתזרימי המזומנים הפוטנציאליים לא יחזיק מעמד ומחזיקי המנות לא יקבלו את תזרימי המזומנים המיועדים להם. הוספת מינוף למשוואה תגדיל את כל ההשפעות וההשפעות אם תינתן הנחה שגויה.
ה- CDO הפשוט ביותר הוא 'CDO מבנה יחיד'. אלה מהווים פחות סיכון מכיוון שהם בדרך כלל מבוססים אך ורק על קבוצה אחת של הלוואות בסיסיות. זה הופך את הניתוח לפשוט, מכיוון שקל לקבוע כיצד נראות תזרימי המזומנים וברירת המחדל.
האם CDOs מוצדקים, או כסף מצחיק?
כאמור, קיומם של חובות חוב אלה הוא להפוך את הליך ההלוואות המצרפי לזול יותר למשק. הסיבה הנוספת היא שקיים שוק מוכן של משקיעים שמוכנים לרכוש סניפים או תזרימי מזומנים במה שהם מאמינים שיניבו תשואה גבוהה יותר לתיקי ההכנסה הקבועים והאישראי שלהם מאשר שטרות האוצר והשטרות עם אותו לוח פירעון משתמע.
למרבה הצער, יכול להיות חוסר התאמה עצום בין סיכונים נתפסים לבין סיכונים בפועל בהשקעה. קונים רבים של מוצר זה שאננים לאחר שרכשו את המבנים מספיק פעמים כדי להאמין שהם תמיד יתמידו והכל יתפקד כצפוי. אך כאשר מתפוצצות האשראי מתרחשות, יש מעט מאוד פניות. אם הפסדי אשראי חונקים את ההלוואות ואתם נמנים עם עשרת הקונים הגדולים ביותר של המבנים הרעילים יותר שם, אז אתם עומדים בפני דילמה גדולה כשאתם צריכים לצאת או להתקרב. במקרים קיצוניים, חלק מהקונים מתמודדים עם תרחיש "NO BID", בו אין קונה וחישוב ערך אינו אפשרי. זה יוצר בעיות משמעותיות עבור מוסדות פיננסיים מוסדרים ודיווחים. היבט זה קשור לכל CDO ללא קשר לשאלה אם תזרימי המזומנים הבסיסיים מגיעים ממשכנתא, מחוב תאגידי או מכל סוג של מבנה הלוואות צרכניות.
האם CDO יעלם אי פעם?
ללא קשר למתרחש במשק, CDOs עשויים להתקיים בצורה כלשהי או בצורה כלשהי, מכיוון שהחלופה יכולה להיות בעייתית. אם לא ניתן יהיה לגייס הלוואות לסניפים, התוצאה הסופית תהיה שוקי אשראי הדוקים עם שיעורי אשראי גבוהים יותר.
זה מסתכם ברעיון כי חברות מסוגלות למכור זרמי מזומנים שונים לסוגים שונים של משקיעים. כך שאם לא ניתן להתאים זרם תזרים מזומנים למספר סוגים של משקיעים, מאגר הקונים של מוצרי הקצה יהיה באופן טבעי קטן בהרבה. למעשה, זה יצמצם את קבוצת הרוכשים המסורתית לחברות ביטוח וקרנות פנסיה שיש להן השקפות לטווח הארוך בהרבה מבנקים ומוסדות פיננסיים אחרים שיכולים להשקיע רק באופק של שלוש עד חמש שנים.
בשורה התחתונה
כל עוד יש מאגר של לווים ומלווים בחוץ, תוכלו למצוא מוסדות פיננסיים שמוכנים לקחת סיכון בחלקים מזרימי המזומנים. כל עשור חדש צפוי להביא מוצרים מובנים חדשים, עם אתגרים חדשים עבור המשקיעים והשווקים.
