בעת ניתוח השקעות או פרויקטים לרווחיות, מוזלים תזרימי המזומנים לערך נוכחי כדי להבטיח את השווי האמיתי של ההתחייבות. בדרך כלל, שיעור ההיוון המשמש ביישומים אלה הוא שער השוק. עם זאת, על סמך נסיבות הקשורות לפרויקט או להשקעה יתכן שיהיה צורך להשתמש בשיעור ניכיון מותאם לסיכון.
תיאוריה מאחורי סיכון וחזרה
הרעיון של שיעור ההיוון המותאם לסיכון משקף את הקשר בין סיכון לתשואה. להלכה, משקיע שמוכן להיחשף ליותר סיכון יתוגמל בתשואות גבוהות יותר, מכיוון שאפשר גם הפסדים גדולים יותר. זה מוצג בשיעור ההיוון המותאם לסיכון מכיוון שההתאמה משנה את שיעור ההיוון בהתאם לסיכון העומד בפניו. התשואה הצפויה על השקעה מוגברת מכיוון שיש סיכון מוגבר בפרויקט.
הסיבות לשימוש בשיעור ההיוון המותאם לסיכון
ההתאמה הנפוצה ביותר קשורה לחוסר וודאות לתזמון, סכום הדולר או משך תזרימי המזומנים. בפרויקטים ארוכי טווח קיימת גם אי וודאות הקשורה לתנאי השוק העתידי, לרווחיות ההשקעה ורמות האינפלציה. שיעור ההיוון מותאם לסיכון בהתבסס על הנזילות הצפויה של החברה וכן על סיכון ברירת המחדל מצד גורמים אחרים. בפרויקטים מעבר לים, סיכון מטבע וסיכון גיאוגרפי הם פריטים שיש לקחת בחשבון. חברה רשאית להתאים את שיעור ההיוון כך שישקף השקעות בעלות פוטנציאל לפגיעה במוניטין של חברה, להוביל לתביעה או לגרום לבעיות רגולטוריות. לבסוף, שיעור ההיוון המותאם לסיכון משתנה על סמך תחרות צפויה והקושי לשמור על יתרון תחרותי.
דוגמה להנחה בשיעור מותאם
פרויקט הדורש יצוא הון של 80, 000 $ יחזיר תזרים מזומנים של 100, 000 $ בשלוש שנים. חברה יכולה לבחור לממן פרויקט אחר שתרוויח 5%, ולכן שיעור זה משמש כשיעור ההיוון. גורם הערך הנוכחי במצב זה הוא ((1 + 5%) ³), או 1.1577. לפיכך, הערך הנוכחי של תזרים המזומנים העתידי הוא (100, 000 / 1.1577 $), או 86, 383.76 $. מכיוון שהערך הנוכחי של המזומנים העתידיים גדול מתפוקת המזומנים הנוכחית, הפרויקט יביא לזרימת מזומנים נטו, ויש לקבל את הפרויקט.
עם זאת, התוצאה עשויה להשתנות כתוצאה מהתאמת שיעור ההיוון כך שישקף את הסיכונים. נניח שפרויקט זה נמצא במדינה זרה שבה שווי המטבע אינו יציב וקיים סיכון גבוה יותר להפקעה. מסיבה זו, שיעור ההיוון מותאם ל 8% - כלומר, החברה מאמינה כי פרויקט עם פרופיל סיכון דומה יניב תשואה של 8%. גורם הריבית בערך הנוכחי הוא כעת ((1 + 8%) ³), או 1.2597. לפיכך, הערך הנוכחי החדש של תזרים המזומנים הוא ($ 100, 000 / 1.2597), או 79, 383.22 $. כאשר הותאם שיעור ההיוון כך שישקף את הסיכון הנוסף של הפרויקט, הוא גילה כי אין לקחת את הפרויקט מכיוון ששווי תזרים המזומנים אינו עולה על יצוא המזומנים.
הקשר בין שיעור הנחה לערך נוכחי
כאשר שיעור ההיוון מותאם לשקף את הסיכון, השיעור עולה. שיעורי הנחה גבוהים יותר גורמים לערכים נוכחיים נמוכים יותר. הסיבה לכך היא ששיעור ההיוון הגבוה יותר מצביע על כך שכסף יגדל במהירות רבה יותר לאורך זמן בגלל שיעור הרווחים הגבוה ביותר. נניח ששני פרויקטים שונים יביאו לזרימת מזומנים של 10, 000 דולר בשנה אחת, אך פרויקט אחד הוא מסוכן יותר מהשני. לפרויקט המסוכן יותר שיעור היוון גבוה יותר שמגדיל את המכנה בחישוב הערך הנוכחי, וכתוצאה מכך חישוב ערך נוכחי נמוך יותר, מכיוון שפרויקט הסיכון אמור להביא לשולי רווח גבוהים יותר. הערך הנוכחי הנמוך עבור הפרויקט המסוכן יותר פירושו שיש צורך בפחות כסף מקדימה בכדי לעשות את אותו הסכום כמו המאמץ הפחות מסוכן.
מודל תמחור נכסי הון
כלי נפוץ המשמש לחישוב שיעור היוון מותאם לסיכון הוא מודל התמחור של נכסי ההון. על פי מודל זה, הריבית נטולת הסיכון מותאמת על ידי פרמיית סיכון המבוססת על בטא הפרויקט. פרמיית הסיכון מחושבת כהפרש בין שיעור התשואה בשוק ושיעור התשואה נטול הסיכון, כפול הבטא. לדוגמא, פרויקט עם בטא של 1.5 מתוכנן במהלך תקופה בה שיעור הסיכון נטול סיכון הוא 3% ושיעור התשואה בשוק הוא 7%. למרות ששיעור התשואה בשוק הוא 7%, הפרויקט הוא יותר מסוכן מהשוק מכיוון שהבטא שלו גדול מאחד. במצב זה, פרמיית הסיכון היא ((7% - 3%) x1.5), או 6%.
חישוב בטא
כדי להשתמש במודל התמחור של נכסי ההון, יש לחשב את בטא הפרויקט או ההשקעה. הבטא מחושבת על ידי חלוקת המשתנות בין החזרת הנכס לתשואה בשוק לפי השונות בתשואות בשוק. נוסחה זו מחשבת את הקשר בין תשואות ההשקעה לתשואות השוק. השקעות עם קשר דומה לשוק ידווחו על בטא של אחת, ואילו השקעות מסוכנות מהשוק יניבו ערך גדול יותר מזה.
