כיצד לקצר את שוק האג"ח בארה"ב

שוק האג"ח בארה"ב נהנה מפעילות שור חזקה במהלך השנים האחרונות מכיוון שהבנק הפדרלי הוריד את הריבית לרמות נמוכות היסטוריות. מחיר איגרות החוב, המגיבות באופן הפוך לשינויים בריבית, נכנסו לאחרונה ללחץ מכיוון שמשתתפי השוק צופים כי הבנק המרכזי יצביע בקרוב כי יתחילו להעלות את שער היעד. באופן מסורתי, הנחשבים להשקעות בסיכון נמוך יותר מאשר במניות, מחירי האג"ח עשויים ליפול דרמטית בהתאם לכמה ובאיזו מהירות הריבית תעלה. כתוצאה מכך, משקיעים מנוסים עשויים לשקול למכור את שוק האג"ח האמריקני בקצרה ולהרוויח משוק דובים צפוי. למיקום קצר באג"ח יש גם פוטנציאל לייצר תשואות גבוהות בתקופות אינפלציה. כיצד אדם זוכה לחשיפה קצרה לאג"ח בחשבון התיווך הרגיל שלו? (ראו גם, ראו: יסודות האג"ח )

כשיהיה 'קצר' מעיד על כך שמשקיע מאמין שהמחירים יירדו ולכן ירוויחו אם יוכל לקנות בחזרה את מעמדו במחיר נמוך יותר. המשך 'ארוך' מעיד על ההפך וכי משקיע מאמין שהמחירים יעלו וכך קונה את הנכס הזה. למשקיעים בודדים רבים אין את היכולת לקצר אג"ח בפועל. כדי לעשות זאת, היה צורך באיתור מחזיק קיים באג"ח ההוא ואז ללוות אותו מהם כדי למכור אותו בשוק. ההלוואות המעורבות עשויות לכלול שימוש במינוף, ואם מחיר האג"ח עולה במקום ליפול, יש למשקיע פוטנציאל להפסדים גדולים.

למרבה המזל, ישנן מספר דרכים בהן המשקיע הממוצע יכול לזכות בחשיפה קצרה לשוק האג"ח מבלי שיצטרך למכור אג"ח בפועל.

אסטרטגיות גידור

לפני שעונים על השאלה כיצד להרוויח מירידת מחירי האג"ח, כדאי להתייחס כיצד לגדר את עמדות האג"ח הקיימות כנגד ירידות מחירים למי שאינו רוצה, או שמוגבל מנקיטת עמדות קצרות. לבעלי תיקי אג"ח כאלה, ניהול משך זמן עשוי להיות מתאים. אגרות חוב ארוכות יותר לפדיון רגישות יותר לשינויי ריבית, ועל ידי מכירת אגרות החוב שבתוך התיק לרכישת אגרות חוב לטווח קצר, ההשפעה של עליית שער כזה תהיה פחות חמורה.

חלק מתיקי האג"ח צריכים להחזיק באגרות חוב לאורך זמן בגלל המנדט שלהם. משקיעים אלה יכולים להשתמש בנגזרים כדי לגדר את עמדותיהם מבלי למכור אג"ח כלשהן. נניח שלמשקיע יש תיק אגרות חוב מגוונות בשווי 1, 000, 000 $ לאורך שבע שנים והוא מוגבל ממכירתם בכדי לקנות אג"ח לטווח קצר יותר. חוזה עתיד מתאים מתאים קיים במדד רחב הדומה מאוד לתיק המשקיע, שאורך חמש שנים וחצי והוא נסחר בשוק במחיר של 130, 000 דולר לחוזה. המשקיע מעוניין להפחית את משך הזמן שלו לאפס בינתיים בציפייה לעלייה חדה בריבית. הוא היה מוכר = 9.79 ≈ 10 חוזים עתידיים (יש לעגל סכומי שבר למספר החוזים הקרוב ביותר לסחר). אם הריבית הייתה עולה 170 נקודות בסיס (1.7%) ללא הגידור הוא היה מפסיד (1, 000, 000 $ x 7 x.017) = 119, 000 $. עם הגידור, מיקום האג"ח שלו עדיין ייפול בסכום זה, אך מיקום החוזים העתידיים היה צובר (10 x 130, 000 $ x 5.5 x.017) = $ 121, 550. במקרה זה הוא למעשה מרוויח 2, 550 דולר, תוצאה זניחה (0.25%) בגלל שגיאת העיגול במספר החוזים.

ניתן להשתמש בחוזי אופציה גם במקום חוזים עתידיים. קניית מכר בשוק האג"ח מעניקה למשקיע את הזכות למכור אג"ח במחיר מוגדר בשלב מסוים בעתיד, לא משנה היכן השוק נמצא באותה עת. ככל שהמחירים נופלים, זכות זו הופכת להיות בעלת ערך רב יותר ומחיר אופציית המכר עולה. אם במקום זאת מחירי האג"ח יעלו, האופציה תיעשה פחות יקרת ערך ובסופו של דבר תפקע חסר ערך. מכסה מגן תיצור למעשה גבול נמוך שמתחת למחיר שהמשקיע אינו יכול להפסיד עוד כסף אפילו אם השוק ימשיך לרדת. אסטרטגיית אופציות היא היתרון של הגנה על החיסרון תוך מתן אפשרות למשקיע להשתתף בכל הערכה כלפי מעלה, ואילו גידור עתיד לא יעשה זאת. עם זאת, קנייה של אופציית מכר יכולה להיות יקרה שכן המשקיע צריך לשלם את הפרמיה של האופציה כדי להשיג אותה.

אסטרטגיות מקצרות

ניתן להשתמש בנגזרים כדי להשיג חשיפה קצרה וטהורה לשווקי אגרות חוב. מכירת חוזים עתידיים, רכישת אופציות מכירה, או מכירת אופציות שיחה 'עירומות' (כאשר המשקיע כבר לא מחזיק באג"ח הבסיסיות) - כל הדרכים לעשות זאת. עמדות נגזרות עירומות אלה, לעומת זאת, יכולות להיות מאוד מסוכנות ודורשות מינוף. משקיעים בודדים רבים, למרות שהם מסוגלים להשתמש במכשירים נגזרים כדי לגדר עמדות קיימות, אינם מסוגלים לסחור אותם בעירום.

במקום זאת, הדרך הקלה ביותר עבור משקיע אינדיבידואלי לקצר אג"ח היא באמצעות תעודת סל הפוכה, או קצרה. ניירות ערך אלה נסחרים בשווקי מניות וניתן לקנות אותם ולמכור אותם לאורך כל יום המסחר בכל חשבון תיווך טיפוסי. בהפוך, תעודות סל אלו מרוויחות תשואה חיובית עבור כל תשואה שלילית של הבסיס; המחיר שלהם נע בכיוון ההפוך של הבסיס. על ידי הבעלות על תעודת הסל הקצרה, המשקיע אורך את המניות האלו תוך חשיפה קצרה לשוק האג"ח, ובכך מבטל מגבלות על מכירת קצרה או שולי.

כמה תעודות סל קצרות ממונפות, או גם מכוונות. המשמעות היא שהם יחזירו מכפיל בכיוון ההפוך לזה של הבסיס. לדוגמא תעודת סל 2 הפוכה יחזור + 2% על כל -1% שיוחזר על ידי הבסיס.

ישנם מגוון תעודות סל קצרות לבחירה. הטבלה הבאה היא רק מדגם של תעודות סל פופולריות כאלה.

סמל	שם	מחיר מניה	תיאור
TBF	אוצר קצר 20+ שנה	25.94 דולר	מחפש תוצאות השקעה יומיות התואמות את ההיפך לביצועים היומיים של מדד האוצר האמריקני של ברקליס הון 20+ שנה.
TMV	מניות יומי של 20 שנה פלוס דוב אוצר 3x	33.50 דולר	מבקש תוצאות השקעה יומיות של 300% מההיפוך מביצועי המחירים של מדד איגרות החוב האוצר של NYSE 20 שנה פלוס.
PST	UltraShort Barclays 7-10 שנות האוצר	24.36 דולר	מבקש תוצאות השקעה יומיות, התואמות פעמיים (200%) את ההיפוך מהביצועים היומיים של מדד האוצר האמריקני ברקליס קפיטל 7-10 שנים.
DTYS	ETN של ארה"ב באוצר של ארבע שנים	21.42 דולר	נועד להגדיל בתגובה לירידה בתשואות השטרות למשך 10 שנים. המדד ממקד לרמת רגישות קבועה לשינויים בתשואה של השטר הנוכחי "הזול ביותר למסירה" העומד בבסיס חוזה העתיד הרלוונטי ל -10 שנים באוצר בנקודת זמן נתונה.
SJB	תשואה גבוהה קצרה של ProShares	26.99 $	מחפש תוצאות השקעה יומיות, לפני עמלות והוצאות, התואמות את ההפך (-1x) של הביצועים היומיים של מדד ה- Markit iBoxx $ Liquid High Yield.
DTUS	תעודת סל הדו שנתית של האוצר האמריקני	32.48 דולר	מיועד לירידה בתגובה לעלייה בתשואות השטר למשך שנתיים.
IGS	תאגיד קצר להשקעה	28.51 דולר	מחפש תוצאות השקעה יומיות התואמות את ההפך (-1x) של הביצועים היומיים של מדד Markit iBoxx $ Liquid Investment Liquid.