נייר מסחרי (CP) הוא מכשיר פיננסי מבוסס וברור. אבל, כמו כל כך הרבה דברים אחרים בעולם הפיננסים, "מהנדסים פיננסיים" לקחו את שוק המחירים המסורתי וצעדו אותו. התוצאה היא נייר מסחרי מגובה נכסים (ABCP) והתעלות הנלוות אליו, רכבי השקעה מובנים (SIV), שהם סוגים מיוחדים של צינורות שהמבנה שלהם הופך אותם למסוכנים יותר., נתאר את פעולות השוק של ABCP, כולל צינורות, ונראה לך מה אתה צריך להיזהר.
מהו נייר מסחרי מגובה נכס
ABCP הוא כמו מדד מסורתי בכך שהוא מונפק עם פירעונות של שנה או פחות (בדרך כלל פחות מ- 270 יום) והוא בעל דירוג גבוה. CP משמש ככלי רכב לטווח קצר להשקעה במזומן, וניתן לכנותו "שווי מזומנים". ההבדל בין ABCP ל- CP הוא שבמקום להיות שטר חוב לא מאובטח המייצג התחייבות של החברה המנפיקה, ABCP מגובה בניירות ערך. לפיכך, האיכות הנתפסת של ה- ABCP תלויה בניירות הערך הבסיסיים.
צינורות
צינור הוא רכב או ישות למטרה מיוחדת מרחוק לפשיטת רגל, מה שאומר שהוא גוף עסקי נפרד ואינו מגולגל למאזן של החברה המממן. לא תראה את הנכסים וההתחייבויות של תוכנית ABCP בדוחות הכספיים המאוחדים של החברה המממן. זה נעשה כדי לשחרר את המאזן של החברה הממומנת ולשפר את יחסיה הכספיים.
ABCP מונפק על ידי אחד מאותם צינורות פשיטת רגל מרוחקים מהיוון הנקוב. ישנן ארבע קטגוריות של צינורות: רב-מוכר, מוכר יחיד, ארביטראז ביטחוני ו- SIV. כאן נתמקד בעיקר ב- SIV, מכיוון שהם מועדים לבעיות בתנאי שוק מסוימים. עם זאת, מבנה הצינור שנבחר תלוי במטרה של נותן החסות לתכנית. לדוגמא, ניתן להשתמש בכספי ההנפקה של ה- ABCP במוליכים רב-מכר יחיד ויחיד למימון הלוואות משכנתא חדשות במקרה של חברת מימון משכנתא. המבנה או סוג הצינור חשוב מכמה סיבות שנדון בהמשך.
בעזרת צינור רב-מוכר, ניירות הערך המגובים בנכס שנרכשים לשימוש בתוכנית נקנים ביותר ממקור אחד. אצל מוכר בודד, זהו רק גורם אחד. מסיבה זו, צינור רב-מוכר מספק יותר גיוון של היוצרים והוא עשוי להיות פחות מסוכן. לעתים קרובות תוכניות רב-מוכרות מעסיקות שיפור אשראי המסייע להפחתת סיכוני אשראי ונזילות. שיפור אשראי זה יכול להיות עתודה במזומן או ערבויות מצד בנקים נותני חסות או צד ג '.
צינורות מוכר יחיד אינם משתמשים בדרך כלל באותו סוג של שיפורי אשראי כמו צינורות רב-מוכרים. עם זאת, רוב צינורות המוכר היחיד ניתנים להארכה, כך שהם יכולים להאריך את תאריך הפדיון המקורי אם הם אינם מסוגלים לגלגל את ה- ABCP בזמן הבשלות. לגלגל פירושו להחזיר נייר מסחרי עם התמורה מהנפקה חדשה של נייר מסחרי. עם זאת, ההרחבה אינה מוגבלת; הם צריכים למכור מכירה פומבית של נכסים אם הם לא יכולים להתמודד על המועד המורחב.
בצינור ארביטראז 'בניירות ערך, מטרת הספונסר הפיננסי היא להנפיק את ABCP כדרך לקבל כספים לרכישת ניירות ערך לטווח ארוך. בדרך זו הם מרוויחים פיצוי בשיעור שהם משלמים לרוכשי ה- ABCP (נמוך יותר) והתשואה שהם מקבלים על מונח ניירות ערך שרכשו (גבוה יותר). בדומה לתוכניות מרובות מוכרים, לרוב צינורות האבטחה של האבטחה קיימים שיפור אשראי של צד שלישי.
SIVs
רכב השקעה מובנה, או SIV, הוא סוג מיוחד של צינור מכיוון שהוא מנפיק ABCP. SIVs רבים מנוהלים על ידי בנקים מסחריים גדולים או מנהלי נכסים אחרים (בנקי השקעות או קרנות גידור). הם מנפיקים את ABCP כדרך לממן רכישות של ניירות ערך בדרגת השקעה (גם כדי להרוויח את המרווח). בדרך כלל הם משקיעים את מרבית התיקים שלהם בנכסי AAA ו AA, הכוללים הקצאה לניירות ערך מגובים במשכנתא. בניגוד לצינור ארביטראז 'רב-מוכר או ניירות ערך, SIV אינו מביא לשיפור אשראי, ונכסי ה- SIV הבסיסיים מסומנים לשוק לפחות שבועי.
שיבושים בשוק
מה קורה ל- ABCP כששווי השוק של הנכסים הבסיסיים מופחת? הפחתה זו מציגה סיכון נזילות. מדוע יהיו חששות נזילות בשוק זה? כל המחירים צריכים להיות השקעות יציבות ובטוחות, נכון? ובכן, שוק ה- ABCP שונה במקצת בכך שגורלו קשור בערך הנכסים הבסיסיים.
שוק ה- ABCP הולך בדרך של שוק הנכסים הבסיסי. אם מתרחשים שיבושי שוק בשוק הבסיס, זה יכול להשפיע על ממשות בשוק ה- ABCP. לדוגמה, ניתן ליצור ABCP מכל סוג של אבטחה מגובה נכס, כגון מגובים בנכסי הלוואת סטודנטים, מגובים בנכסי כרטיסי אשראי או מגובים בנכסים למשכנתא מגורים (כולל ניירות ערך פריים וסאב פריים). אם יש התפתחויות שליליות משמעותיות באחד מהשווקים שבבסיס זה ישפיע על האיכות והסיכון הנתפס של ABCP. מכיוון שמשקיעים במוצרי CP עשויים להיות סוחרי סיכון, חששות לגבי ABCP עשויים לגרום להם לחפש השקעות אחרות אחרות שקצרות מזומנים (מזומנים מסורתיים, שטרות שטרות וכן הלאה). המשמעות היא שמנפיקי ה- ABCP לא יוכלו לגלגל את ה- ABCP שלהם, מכיוון שלא יהיו להם משקיעים לקנות את ההנפקה החדשה שלהם.
פירוק SIVs נכשל
ישנם כללים מסוימים הנוגעים לתכניות ABCP העשויים לדרוש חיסול של הנכסים הבסיסיים אם לא מתקיימים תנאים מסוימים. פירוש הדבר שאפשר שיהיו לך מספר תוכניות ABCP גדולות שמוכרות את הנכסים המדוכאים שלהן באותו הזמן; הפעלת לחץ תמחור אפילו יותר כלפי מטה בשוק ניירות הערך המגובים בנכסים. כללים אלה נקבעים כדי להגן על משקיעי ABCP.
לדוגמא, חיסול מאולץ עשוי להתרחש אם ירידת ערך בסימן לשוק היא גבוהה מ 50%. לפיכך, הרכב הנכסים הבסיסיים חשוב בתקופות של לחץ בשוק. אם ה- SIV יתרכז בקבוצת נכסים שחווה לחץ מחירים גדול כלפי מטה, הוא יהיה בסיכון גדול יותר לפירוק או להיכשל.
נותני החסות של SIV עשויים שלא להיות אחראים ספציפית לביצועי ה- ABCP שהונפקו, אך הם עשויים לסבול מסיכון מכובד אם הם לא יחזירו את המשקיעים. לפיכך, בנק מסחרי גדול המעורב ב- SIV כושל עשוי להיות בעל תמריץ רב יותר להחזיר את המשקיעים לעומת קרן גידור קטנה או חברת השקעות שהוקמה ספציפית לסוג זה של ארביטראז '. זה ייחשב כעסק גרוע אם בנק גדול וידוע יאפשר למשקיעים, שחשבו שהכסף שלהם בטוח בנכס דמוי מזומנים, להפסיד כסף מהשקעה של ABCP.
בשורה התחתונה
הבנת המשקיעים נוטה לפגוע בהתפתחויות חדשות בשווקים הפיננסיים. משקיעים יכולים לפעמים לקחת כמובנים מאליהם שלדבר שהם רכשו יש מערך סיכונים שונה מקודמיו. לעיתים קרובות, סיכונים אלה אינם ניכרים עד לזמנים של לחץ בשוק. ABCP הוא נייר מסחרי, אך יש לו מאפיינים אשר בתנאי שוק מסוימים הופכים אותו למסוכן הרבה יותר מהמחירים המסורתיים.
