מהי בעיה החלפת נכסים
בתרחיש בעיות החלפת נכסים מסורתיות, הנהלת חברה מרמה ברצון אחר בכך שהיא מחליפה נכסים (או פרויקטים) באיכות גבוהה יותר בנכסים (או פרויקטים) באיכות נמוכה יותר, לאחר שכבר בוצע ניתוח אשראי. לדוגמה, חברה יכולה למכור פרויקט כסיכון נמוך בכדי לקבל תנאים נוחים מהנושים, לאחר מימון הלוואות, היא תוכל להשתמש בתמורה למאמצים מסוכנים, ומכאן להעביר את הסיכון הבלתי צפוי לנושים.
הנושא מסתכם בהחלפת סיכונים: כאשר מתרחשת החלפת נכס, מנהלים מקבלים החלטות השקעה מסוכנות יתר על המידה שממקסמים את שווי בעלי המניות על חשבון האינטרסים של בעלי האגרות החוב.
פריצת החלפת נכס
בעיית החלפת הנכסים מדגישה את הקונפליקטים בין בעלי מניות ונושים. מכיוון שלנושים יש תביעה על זרם הרווחים של חברה, יש להם תביעה על נכסיה במקרה של פשיטת רגל. עם זאת, לבעלי מניות משותפים יש שליטה (בדרך של שליטה ניהולית) בהחלטות המשפיעות על סיכון החברה. לפיכך, הנושים מאצילים סמכות לקבלת החלטות למישהו אחר ויוצרים סכסוך פוטנציאלי של סוכנות. ראה גם את הבעיה העיקרית-סוכנת.
הנושים מלווים כסף בשיעורים המבוססים על הסיכון הנתפס של חברה בעת הארכת האשראי, אשר בתורו מונע על ידי:
- הסיכון לנכסים הקיימים של הפירמה כל ציפיות לגבי הסיכון לתוספות נכס עתידיות מבנה ההון הקיים כל הציפיות לגבי שינויים במבנה ההון העתידי בעתיד
דוגמה לבעיית החלפת נכסים
תאר לעצמך חברה שואלת כסף, ואז מוכרת את הנכסים הבטוחים יחסית שלה ומשקיעה את הכסף בנכסים לפרויקט חדש שהוא הרבה יותר מסוכן. הפרויקט החדש יכול להיות רווחי במיוחד, אך הוא יכול גם לסייע למצוקה כלכלית או אפילו לפשיטת רגל. אם הפרויקט המסוכן מצליח, מרבית היתרונות לבעלי המניות מכיוון שתשואת הנושים קבועים בשיעור המקורי בסיכון נמוך. עם זאת, אם הפרויקט הוא כישלון, בעלי האג"ח לוקחים הפסד.
במקרה זה, ניתן לראות את טענת בעל המניות בחברה ממונפת כאופציה להתקשרות על שווי הנכסים של החברה. מכיוון שסיכון החיסרון של ההון מוגבל, למנהלי חברות ממונפות יש תמריצים להגדיל את הסיכון של עסק הפירמה - כך שהם עשויים להחליף נכסים בטוחים בנכסים מסוכנים, כדי להעלות את הפוטנציאל ההפוך של אפשרות זו. התמריץ לשינוי סיכון גדל עם רמת המינוף של החברה. באופן קיצוני, אפילו פרויקטים עם ערך נוכחי שלילי עשויים להיבחר פשוט בגלל הסיכון הגבוה שלהם וההפך הגדול שלהם. במובן מסוים, בעלי מניות מקבלים "ראשים, אני מנצח; זנבות, אתה מפסיד" מצב התגמול.
