Conglomerates הן חברות שבעלות חלקן או מלא של חברות אחרות. לא מזמן, קונגלומרטים רחבי ידיים היו מאפיין בולט בנוף התאגידי. אימפריות אדירות, כמו ג'נרל אלקטריק וברקשייר הת'אווי, נבנו לאורך שנים רבות עם תחומי עניין שנעים בין טכנולוגיית מנוע סילון לתכשיטים.
חברות גדולות כמו אלה מתגאות ביכולתן להימנע משווקים מהמורות. במקרים מסוימים, הם הניבו תשואות מרשימות בעלי מניות לטווח הארוך, אך אין זה אומר שקונצרן תאגידי הוא תמיד דבר טוב עבור המשקיעים. אם אתם מעוניינים להשקיע בבורגות אלו, ישנם כמה דברים שכדאי לדעת.
המקרה לקונגלומרטים
המקרה של קונגלומרטים ניתן לסכם במילה אחת: גיוון. על פי התיאוריה הפיננסית, מכיוון שמחזור העסקים משפיע על תעשיות בדרכים שונות, הגיוון מביא לסיכון ההשקעה. למשל, ירידה שנגרמה על ידי חברת בת אחת יכולה להתאזן על ידי יציבות, או אפילו התרחבות, במיזם אחר. במילים אחרות, אם לחטיבת ייצור הלבנים של ברקשייר הת'אווי תהיה שנה רעה, ייתכן שההפסד יתקזז על ידי שנה טובה בעסקי הביטוח שלה.
במקביל, קונגלומרט מצליח יכול להציג צמיחת רווחים עקבית על ידי רכישת חברות שמניותיהן דורגות נמוכות משל עצמה. למעשה, GE וברקשייר הת'אווי הבטיחו שניהם - והביאו - צמיחת רווחים דו ספרתית על ידי יישום אסטרטגיית צמיחת השקעות זו. (לקריאה קשורה ראו: סיכון וגיוון .)
המקרה נגד קונגלומרטים
עם זאת, ההצלחה הבולטת של קונגלומרטים כמו GE ו- Berkshire Hathaway אינה בקושי הוכחה לכך שקונגלומרטציה היא תמיד רעיון טוב. ישנן סיבות רבות לחשוב פעמיים על השקעה במניות אלה, כפי שהודגם בשנת 2009, כאשר גם GE וגם ברקשייר סבלו כתוצאה מההאטה הכלכלית, והוכיחה כי הגודל לא הופך את החברה לבלתי מוחשית.
גורו ההשקעות פיטר לינץ 'משתמש בביטוי diworsification כדי לתאר חברות שמתגוונות לתחומים שמעבר ליכולות הליבה שלהם. קונגלומרט יכול לרוב להיות פרשה לא יעילה ומבולבלת. לא משנה כמה טוב צוות ההנהלה, האנרגיות והמשאבים שלו יפוצלו על פני עסקים רבים העשויים להיות סינרגטיים או לא.
עבור המשקיעים, קשה מאוד להבין את הקונגלומרטים, וזה יכול להיות אתגר להחליף את החברות הללו לקטגוריה אחת או נושא השקעה. המשמעות היא שאפילו מנהלים מתקשים לעתים קרובות להסביר לבעלי המניות את פילוסופיית ההשקעה שלהם. יתרה מזאת, חשבונאות של קונגלומרט יכולה להשאיר הרבה רצוי ויכולה לטשטש את ביצועי המחלקות הנפרדות של הקונגלומרט. חוסר יכולתם של המשקיעים להבין את הפילוסופיה, הכיוון, היעדים והביצועים של הקונגלומרט יכולים בסופו של דבר להוביל לתפקוד חלקי. (לקריאה קשורה ראו: קונגלומרטים: הצעה מסוכנת? )
בעוד שהוויכוח הנגדי המחזורי נמשך, קיים גם הסיכון שההנהלה תמשיך להחזיק בעסקים עם ביצועים גרועים, בתקווה לרכוב על המחזור. בסופו של דבר, עסקים מוערכים פחות מונעים את מימוש שווי העסקים המוערכים יותר במחיר המניה.
מה שכן, קונגלומרטים לא תמיד מציעים למשקיעים יתרון בגיוון. אם המשקיעים רוצים לגוון את הסיכון, הם יכולים לעשות זאת בעצמם, על ידי השקעה בכמה חברות ממוקדות במקום להכניס את כל כספם לקונגלומרט יחיד. משקיעים יכולים לעשות זאת בהרבה יותר זול ויעיל אפילו מהקונגלומרט הרכש ביותר.
קונגלומרט הנחה
התיק נגד קונגלומרטים הוא חזק. כתוצאה מכך, השוק מיישם בדרך כלל תספורת לערך סכום החלקים, אותו הוא מעריך לעתים קרובות את התאגידים בהנחה לחברות ממוקדות יותר. זה ידוע בשם ההנחה בקונגלומרט. כמובן שחלק מהקונגלומרטים זוכים בפרמיה אך באופן כללי, השוק מייחס הנחה, ומעניק למשקיעים מושג טוב כיצד מעריך השוק את הקונגלומרט בהשוואה לשווי הסכום של חלקיו השונים. הנחה עמוקה מסמנת כי בעלי המניות היו נהנים אם החברה תפורק והחטיבות שלה נותרו לפעול כמניות נפרדות.
בואו נחשב את ההנחה בקונגלומרט באמצעות דוגמה פשוטה. נשתמש בקונגלומרט בדיוני בשם DiversiCo, המורכב משני עסקים שאינם קשורים זה לזה: חטיבת משקאות וחטיבה לביוטכנולוגיה.
ל- DiversiCo יש שווי שווי של שני מיליארד דולר בשוק המניות וסך החוב הכולל 0.75 מיליארד דולר. לחטיבת המשקאות שלה נכסים מאזניים של מיליארד דולר ואילו לחטיבה הביוטכנולוגית נכסים בשווי 0.765 מיליארד דולר. לחברות ממוקדות בתעשיית המשקאות יש ערך חציוני לשוק לספר של 2.5 ואילו לחברות ביוטכנולוגיות טהורות יש ערכי שוק לספר של 2. חטיבות DiversiCo הן חברות טיפוסיות למדי בענפים שלהן. ממידע זה, אנו יכולים לחשב את ההנחה בקונגלומרט:
דוגמה - חישוב ההנחה בקונגלומרט
שווי שוק כולל של DiversiCo:
= הון + חוב
= 2 מיליארד דולר + 0.75 מיליארד דולר
= 2.75 מיליארד דולר
סכום הערכה המשוער של החלקים:
= ערך חטיבת ביוטק + חטיבת משקאות
= (0.75 מיליארד דולר X 2) + (מיליארד דולר X 2.5)
= 1.5 מיליארד דולר + 2.5 מיליארד דולר
= 4.0 מיליארד דולר
אז ההנחה בקונגלומרט מסתכמת ב:
= (4.0 מיליארד דולר - 2.75 מיליארד דולר) / 4.0 מיליארד דולר
= 31.25%
זכויות יוצרים 2009 Investopedia.com
ההנחה בקונגלומרטים של 31.25% של DiversiCo נראית עמוקה במיוחד. מחיר המניה שלה אינו משקף את הערך האמיתי של החטיבות הנפרדות שלה. מתברר כי חברה רב-עסקית זו עשויה להיות שווה משמעותית יותר אם הייתה מחולקת לעסקים בודדים. כתוצאה מכך, המשקיעים עשויים לדחוף לחסל את חטיבות המשקאות והביוטכנולוגיה כדי ליצור ערך רב יותר. אם זה היה קורה, DiversiCo עשוי להיות שווה בחינה מדוקדקת יותר כהזדמנות קנייה.
בשורה התחתונה
השאלה הגדולה היא האם השקעה בקונגלומרטים הגיונית. ההנחה בקונגלומרט מרמזת שלא. אבל יתכן שיש בטנה כסופה. אם תשקיע בקונגלומרטים שמתפרקים לחלקים נפרדים באמצעות עיוותים וספינופים, אתה יכול לתפוס עליית ערך ככל שההנחה בקונגלומרט תיעלם. ככלל, אתה עומד לקבל תשואות גדולות יותר כאשר קונגלומרטים מתפרקים מאשר כאשר הם בנויים. (לקריאה קשורה ראו: 5 סיבות לכך ששפינופים יכולים להיות קנייה למשקיעים .)
עם זאת, חלק מהקונגלומרטים אכן מפקדים על פרמיית הערכה, או לפחות על הנחה קשה יותר בקונגלומרט. מדובר בחברות מנוהלות במיוחד. הם מנוהלים באגרסיביות, כאשר יעדים ברורים נקבעים לחטיבות. חברות בעלות ביצועים נמוכים נמכרות או נמכרות במהירות. חשוב מכך, לקונגלומרטים מצליחים יש יעדים כספיים ולא אסטרטגיים או תפעוליים, תוך אימוץ גישות קפדניות לניהול תיקים.
(לקריאה קשורה ראו: 5 קונגלומרטים עם חשיפה לקריביים .)
