תוכן העניינים
- מהו מודל דיסקונט דיבידנד?
- הבנת ה- DDM
- ערך זמן של כסף
- דיבידנדים צפויים
- גורם ניכיון
- נוסחת DDM
- וריאציות DDM
- דוגמאות ל- DDM
- חסרונות של DDM
- שימוש ב- DDM להשקעות
מהו מודל ההנחה של דיבידנד?
מודל דיסקונט הדיבידנד (DDM) הוא שיטה כמותית המשמשת לחיזוי מחיר מלאי של חברה בהתבסס על התיאוריה כי מחירה הנוכחי שווה את הסכום של כל תשלומי הדיבידנד העתידיים כשהוא מופנה חזרה לערכם הנוכחי. הוא מנסה לחשב את השווי ההוגן של מניה ללא תלות בתנאי השוק הרווחים ומתחשב בגורמי תשלומי הדיבידנד והתשואה הצפויה בשוק. אם הערך המתקבל מ- DDM גבוה ממחיר המסחר הנוכחי של מניות, אז המניה אינה מוערכת בערכה וקיימת רכישה, ולהיפך.
מודל דיסקונט דיבידנד
הבנת ה- DDM
חברה מייצרת סחורה או מציעה שירותים כדי להרוויח רווחים. תזרים המזומנים שנרוויח מפעילות עסקית כזו קובע את רווחיה, שמתבטא במחירי המניות של החברה. חברות גם משלמות דיבידנד לבעלי מניות, שמקורן לרוב מרווחים עסקיים. מודל DDM מבוסס על התיאוריה כי שווי החברה הוא השווי הנוכחי של סכום כל תשלומי הדיבידנד העתידיים שלה.
ערך זמן של כסף
תאר לעצמך שנתת 100 דולר לחברך כהלוואה ללא ריבית. לאחר זמן מה אתה הולך אליו כדי לאסוף את הכסף המושאל שלך. החבר שלך נותן לך שתי אפשרויות:
- קח את $ 100 שלך עכשיו קח את $ 100 שלך אחרי שנה
רוב האנשים יבחרו בבחירה הראשונה. לקיחת הכסף כעת תאפשר לך להפקיד אותם בבנק. אם הבנק משלם ריבית נומינלית, נניח 5 אחוזים, לאחר שנה, הכסף שלך יגדל ל -105 דולר. זה יהיה טוב יותר מהאפשרות השנייה בה תקבלו 100 שנה מחברכם לאחר שנה. מבחינה מתמטית, Deen ערך עתידי = ערך נוכחי ∗ (1 +% ריבית)
הדוגמה לעיל מציינת את ערך הזמן של הכסף, שניתן לסכם כ"ערך הכסף תלוי בזמן. "כשמסתכלים על זה בדרך אחרת, אם אתה יודע את הערך העתידי של נכס או חייבים, אתה יכול לחשב את השווי הנוכחי שלו על ידי באמצעות אותו מודל ריבית.
סידור מחדש של המשוואה, Deen ערך נוכחי = (1 + ריבית%) ערך עתידי
במהות, בהתחשב בשני גורמים כלשהם, ניתן לחשב את השלישי.
מודל דיסקונט הדיבידנד משתמש בעקרון זה. זה לוקח את הערך הצפוי של תזרימי המזומנים שחברה תייצר בעתיד ומחושב את הערך הנוכחי הנקי שלה (NPV) שנמשך מתוך מושג ערך הזמן של הכסף (TVM). בעיקרו של דבר, ה- DDM בנוי על לקיחת סכום כל הדיבידנדים העתידיים שצפויים להיות משולמים על ידי החברה וחישוב ערכה הנוכחי באמצעות גורם ריבית נטו (המכונה גם שיעור היוון).
דיבידנדים צפויים
הערכת הדיבידנדים העתידית של חברה יכולה להיות משימה מורכבת. אנליסטים ומשקיעים עשויים להניח הנחות מסוימות, או לנסות ולזהות מגמות על סמך היסטוריית תשלומי דיבידנדים בעבר כדי להעריך דיבידנדים עתידיים.
ניתן להניח שלחברה יש שיעור צמיחה קבוע של דיבידנדים עד לתמיד, המתייחס לזרם קבוע של תזרימי מזומנים זהים לפרק זמן אינסופי ללא תאריך סיום. לדוגמה, אם חברה שילמה השנה דיבידנד של 1 דולר למניה והיא צפויה לשמור על צמיחה של 5 אחוזים לתשלום דיבידנד, הדיבידנד לשנה הבאה צפוי להיות 1.05 דולר.
לחלופין, אם ניתן לזהות מגמה מסוימת - כמו חברה שמשלמת דיבידנדים בסך 2.00 $, 2.50 $, 3.00 $ ו- $ 3.50 בארבע השנים האחרונות - ניתן להניח הנחה כי התשלום השנה הוא 4.00 $. דיבידנד צפוי כזה מיוצג באופן מתמטי על ידי (D).
גורם ניכיון
בעלי מניות שמשקיעים את כספם במניות לוקחים סיכון מאחר והמניות שרכשו עלולות לרדת בערך. כנגד סיכון זה הם מצפים להחזר / פיצוי. בדומה למשכיר המשכיר את רכושו להשכרה, משקיעי המניות פועלים כמלווים כספיים לחברה ומצפים לשיעור תשואה מסוים. עלות חברה של הון עצמי מייצגת את הפיצוי שהשוק והמשקיעים דורשים בתמורה לבעלות על הנכס ונושא את סיכון הבעלות עליו. שיעור תשואה זה מיוצג על ידי (r) וניתן לאמוד אותו באמצעות מודל תמחור נכסי ההון (CAPM) או מודל צמיחת דיבידנד. עם זאת, שיעור תשואה זה יכול להתממש רק כאשר משקיע מוכר את מניותיו. שיעור התשואה הנדרש יכול להשתנות עקב שיקול דעת המשקיעים.
חברות שמשלמות דיבידנדים עושות זאת בשיעור שנתי מסוים, המיוצג על ידי (ז). שיעור התשואה בניכוי שיעור צמיחת הדיבידנד (r - g) מייצג את גורם ההיוון האפקטיבי של דיבידנד של חברה. הדיבידנד משולם וממומש על ידי בעלי המניות. ניתן להעריך את קצב צמיחת הדיבידנד על ידי הכפלת התשואה להון (ROE) ביחס השמירה (האחרון הוא ההפך מיחס תשלום הדיבידנד). מכיוון שהדיבידנד מופק מהרווחים שמניבה החברה, באופן אידיאלי הוא לא יכול לעלות על הרווחים. שיעור התשואה על המניה הכוללת צריך להיות מעל לשיעור גידול הדיבידנדים לשנים עתידיות, אחרת, ייתכן שהמודל לא יתמיד ויוביל לתוצאות עם מחירי מניות שליליים שאינם אפשריים במציאות.
נוסחת DDM
בהתבסס על הדיבידנד הצפוי למניה וגורם ההיוון נטו, הנוסחה להערכת מניה באמצעות מודל ההיוון של הדיבידנד מיוצגת באופן מתמטי, Deen ערך המניה = (CCE − DGR) מגדלים איפה: EDPS = דיבידנד צפוי למניה CCE = עלות ההון
מכיוון שהמשתנים המשמשים בנוסחה כוללים דיבידנד למניה, שיעור ההיוון הנקי (המיוצג על ידי שיעור התשואה או עלות ההון הנדרשים ושיעור צמיחת הדיבידנד הצפוי), מדובר בהנחות מסוימות.
מכיוון שדיבידנדים ושיעור הצמיחה שלו הם תשומות עיקריות לנוסחה, ההערכה היא כי ה- DDM חל רק על חברות שמשלמות דיבידנדים רגילים. עם זאת, עדיין ניתן להחיל על מניות שאינן משלמות דיבידנד על ידי הנחות לגבי איזה דיבידנד היו משלמים אחרת.
וריאציות DDM
ל- DDM וריאציות רבות שונות זו מזו במורכבות. אף על פי שאינה מדויקת עבור מרבית החברות, האיטרציה הפשוטה ביותר של מודל הנחת הדיבידנד מניחה אפס צמיחה בדיבידנד, ובמקרה זה שווי המניה הוא שווי הדיבידנד המחולק בשיעור התשואה הצפוי.
החישוב הנפוץ והברור ביותר של DDM מכונה מודל הצמיחה של גורדון (GGM), שמניח שיעור צמיחת דיבידנד יציב ונקרא בשנות השישים על שם הכלכלן האמריקני מירון ג'יי גורדון. מודל זה מניח צמיחה יציבה בדיבידנדים שנה אחר שנה. כדי למצוא את מחיר המניה שמשלמת דיבידנד, ה- GGM לוקח בחשבון שלושה משתנים:
Deen D = הערך המשוער של הדיבידנד לשנה הבאה = עלות ההון של החברה
בעזרת משתנים אלה המשוואה עבור ה- GGM היא:
Deen מחיר למניה = r − gD
גרסא שלישית קיימת כמודל צמיחת הדיבידנד העל-נורמלי, המביא בחשבון תקופה של צמיחה גבוהה ואחריה תקופת צמיחה נמוכה ומתמדת. במהלך תקופת הצמיחה הגבוהה, ניתן לקחת כל סכום דיבידנד ולהוזיל אותו לתקופה הנוכחית. במשך תקופת הצמיחה המתמדת, החישובים עוקבים אחר מודל GGM. כל הגורמים המחושבים כאמור מסוכמים כדי להגיע למחיר מניה.
דוגמאות ל- DDM
נניח שחברה X שילמה השנה דיבידנד של 1.80 דולר למניה. החברה צופה כי הדיבידנדים יגדלו בתמידית בכ -5 אחוזים לשנה, ועלות החברה של ההון העצמי היא 7%. הדיבידנד של 1.80 דולר הוא הדיבידנד לשנה זו וצריך להתאים אותו לפי קצב הצמיחה כדי למצוא את D 1, הדיבידנד המשוער לשנה הבאה. חישוב זה הוא: D 1 = D 0 x (1 + g) = $ 1.80 x (1 + 5%) = $ 1.89. בשלב הבא, באמצעות ה- GGM, מחיר החברה למניה נמצא כ- D (1) / (r - g) = $ 1.89 / (7% - 5%) = 94.50 $.
מבט בהיסטוריית תשלומי הדיבידנד של הקמעונאית האמריקאית המובילה וולמארט בע"מ (WMT) מציין כי היא שילמה דיבידנדים שנתיים בהיקף של 1.92 דולר, 1.96 דולר, 2.00 דולר, 2.04 ו 2.08 דולר, בין ינואר 2014 לינואר 2018 בסדר כרונולוגי. ניתן לראות דפוס של עלייה עקבית של 4 סנט בדיבידנד של וולמארט בכל שנה, השווה לגידול הממוצע של כ -2 אחוזים. נניח שמשקיע יש שיעור תשואה נדרש של 5%. באמצעות דיבידנד מוערך של 2.12 דולר בתחילת 2019, המשקיע ישתמש במודל ההיוון של הדיבידנד בכדי לחשב שווי למניה של 2.12 $ / (.05 -.02) = 70.67 דולר.
חסרונות ב- DDM
בעוד ששיטת GGM של DDM נמצאת בשימוש נרחב, יש לה שני חסרונות ידועים. המודל מניח שיעור צמיחת דיבידנד קבוע בתמיד. הנחה זו בטוחה בדרך כלל עבור חברות בוגרות מאוד אשר להיסטוריה מבוססת של תשלומי דיבידנד רגילים. עם זאת, יתכן ש- DDM אינו המודל הטוב ביותר להעריך חברות חדשות יותר שיש להן שיעורי צמיחת דיבידנד או משתנות כלל. אפשר עדיין להשתמש ב- DDM בחברות כאלה, אבל עם יותר ויותר הנחות, הדיוק יורד.
הבעיה השנייה עם DDM היא שהפלט מאוד רגיש לתשומות. לדוגמא, בדוגמה של חברת X לעיל, אם שיעור צמיחת הדיבידנד יורד בעשרה אחוזים ל -4.5 אחוזים, מחיר המניה המתקבל הוא 75.24 דולר, שהם ירידה של יותר מ -20 אחוזים מהמחיר המחושב הקודם של 94.50 דולר.
המודל נכשל גם כאשר חברות עשויות לקבל שיעור תשואה נמוך יותר (r) בהשוואה לשיעור צמיחת הדיבידנדים (g). זה עשוי לקרות כאשר חברה ממשיכה לשלם דיבידנדים גם אם היא סובלת הפסד או רווחים נמוכים יחסית.
שימוש ב- DDM להשקעות
כל גרסאות ה- DDM, ובמיוחד ה- GGM, מאפשרות להעריך נתח בלעדי בתנאי השוק הנוכחיים. זה גם מסייע לערוך השוואה ישירה בין חברות, גם אם הם שייכים למגזרים תעשייתיים שונים.
משקיעים המאמינים בעקרון הבסיסי כי הערך המהותי הנוכחי של מניה הוא ייצוג לערך המהוון של תשלומי הדיבידנד העתידי יכולים להשתמש בו לצורך איתור מניות של קנייה יתר או מכירת יתר. אם הערך המחושב יהיה גבוה ממחיר השוק הנוכחי של מניה, זה מצביע על הזדמנות קנייה שכן המניה נסחרת מתחת לשווי ההוגן שלה לפי DDM.
עם זאת, יש לציין כי DDM הוא כלי כמותי נוסף הקיים ביקום הגדול של כלי הערכת המניות. כמו כל שיטת הערכה אחרת המשמשת לקביעת הערך המהותי של מניה, אפשר להשתמש ב- DDM בנוסף לשיטות אחרות להערכת הערכה של מניות. מכיוון שהוא דורש הרבה הנחות ותחזיות, יתכן שזו לא הדרך הטובה ביותר לבסס החלטות השקעה.
