תזרים מזומנים תפעולי (OCF) הוא תוחלת החיים של חברה וככל הנראה הברומטר החשוב ביותר שיש למשקיעים כדי לשפוט את רווחת התאגיד. למרות שמשקיעים רבים נוטים לרווח הנקי, תזרים המזומנים התפעולי נתפס לעתים קרובות כמדד טוב יותר של הבריאות הפיננסית של החברה משתי סיבות עיקריות. ראשית, קשה יותר לתפעל תזרים מזומנים לפי GAAP מאשר הכנסה נטו (אם כי ניתן לעשות זאת במידה מסוימת). שנית, "מזומנים הם מלך" וחברה שאינה מייצרת מזומנים לטווח הארוך נמצאת על ערש דווי.
אולם תזרים המזומנים התפעולי אינו אומר את אותו הדבר כמו EBITDA (רווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות). בעוד ש- EBITDA נקרא לעיתים "תזרים מזומנים", זה באמת רווחים לפני ההשפעות של החלטות מימון והשקעות הון. זה לא לוכד את השינויים בהון החוזר (מלאי, חייבים וכו '). תזרים המזומנים התפעולי האמיתי הוא המספר הנגזר בדוח תזרימי המזומנים.
סקירה כללית של דוח תזרימי המזומנים
דוח תזרימי המזומנים של חברות לא פיננסיות מורכב משלושה חלקים עיקריים:
- תזרימי תפעול - המזומנים נטו המופקים מפעילות (הכנסה נטו ושינויים בהון החוזר.) תזרימי השקעה - התוצאה נטו של הוצאות הון, השקעות, רכישות וכו '. תזרימי מימון - התוצאה הנקייה של גיוס מזומנים למימון הזרמים האחרים או החזר חוב.
על ידי לקיחת רווח נקי וביצוע התאמות על מנת לשקף שינויים בחשבונות ההון החוזר במאזן (חייבים, חייבים, מלאי) וחשבונות שוטפים אחרים, פרק תזרים המזומנים התפעולי מראה כיצד נוצר מזומנים במהלך התקופה. תהליך התרגום הזה, החל מחשבונאות צבירה וכלה בחשבונאות במזומן, הוא שהופך את דוח תזרים המזומנים התפעולי לכל כך חשוב.
תזרים מזומנים תפעולי
חשבונאות צבירה לעומת תזרימי מזומנים
ההבדלים העיקריים בין חשבונאות צבירה לתזרים מזומנים אמיתיים מודגמים על ידי מושג מחזור המזומנים. מחזור המזומנים של החברה הוא התהליך שממיר מכירות (על בסיס חשבונאות צבירה) למזומנים כדלקמן:
- מזומנים משמשים להכנת מלאי. מלאי נמכר והומר למחירי חשבונות (מכיוון שללקוחות ניתנים 30 יום לשלם). קאש מתקבל כאשר הלקוח משלם (מה שמקטין גם את חייבים).
ישנן דרכים רבות בהן מזומנים ממכירות לגיטימיות יכולים להילכד במאזן. השניים הנפוצים ביותר הם שלקוחות עיכבו את התשלום (וכתוצאה מכך הצטברות של חייבים) ועליית רמות המלאי מכיוון שהמוצר אינו מוכר או מוחזר.
לדוגמה, חברה עשויה לרשום באופן לגיטימי מכירה של מיליון דולר, אך מכיוון שמכירה זו אפשרה ללקוח לשלם תוך 30 יום, מיליון דולר במכירות לא אומר שהחברה הרוויחה מיליון דולר במזומן. אם מועד התשלום מתרחש לאחר סיום סוף הרבעון, הרווחים הצבורים יהיו גדולים מתזרים המזומנים התפעולי מכיוון שמיליון דולר עדיין קיים בחשבונות זכאים.
קשה יותר להזיז תזרימי מזומנים תפעוליים
לא רק חשבונאות צבירה יכולה לתת דוח זמני למדי על הרווחיות של החברה, אלא שעל פי GAAP היא מאפשרת לניהול מגוון של אפשרויות לרשום עסקאות. גמישות זו אמנם הכרחית, אך היא מאפשרת גם מניפולציה על הכנסות. מכיוון שמנהלים בדרך כלל יזמינו עסקים באופן שיעזור להם להרוויח את הבונוס שלהם, בדרך כלל ניתן להניח כי דוח ההכנסה יתר על המידה ברווחים.
דוגמה למניפולציה בהכנסה נקראת "מלית הערוץ". כדי להגדיל את מכירותיה, חברה יכולה לספק לקמעונאים תמריצים כמו תנאים מורחבים או הבטחה להחזיר את המלאי אם הוא לא יימכר. אז המלאי יעבור לערוץ ההפצה והמכירות יתבצעו בהזמנה. הרווחים שנצברו יגדלו, אך למעשה מזומנים אף פעם לא יתקבלו מכיוון שהמלאי עשוי להיות מוחזר על ידי הלקוח. אמנם הדבר עשוי להגדיל את המכירות ברבעון אחד, אך מדובר בהגזמה לטווח קצר ובסופו של דבר "גונב" מכירות מהתקופות הבאות (כאשר מלאי נשלח בחזרה). (הערה: אמנם אסור לרשום מדיניות החזר ליברלית, כגון מכירות למשלוח כמכירות, אך ידוע כי חברות עושות זאת לעתים קרובות למדי במהלך בועת שוק.)
דוח תזרים המזומנים התפעולי יתפוס את הגימיקים הללו. כאשר תזרים המזומנים התפעולי הוא פחות מהרווח הנקי, יש משהו לא בסדר במחזור המזומנים. במקרים קיצוניים, לחברה יכולות להיות רבעונים רצופים של תזרים מזומנים תפעולי שלילי, ובהתאם ל GAAP, לדווח לגיטימית על EPS חיובי. במצב זה, על המשקיעים לקבוע את מקור הדימום במזומן (מלאי, חייבים וכו ') והאם מצב זה הנו נושא לטווח קצר או בעיה לטווח הארוך. (למידע נוסף על מניפולציה של תזרים מזומנים, ראה תזרים מזומנים על סטרואידים: מדוע חברות בוגדות .)
הגזמות במזומן
אמנם קשה יותר לתפעל את דוח תזרים המזומנים התפעולי, אך ישנן דרכים לחברות להגביר באופן זמני את תזרימי המזומנים. כמה מהטכניקות הנפוצות יותר כוללות: עיכוב תשלום לספקים (הרחבת חייבים); מכירת ניירות ערך; וחיובים הפוכים שנעשו ברבעונים הקודמים (כגון עתודות ארגון מחדש).
יש הרואים במכירת חייבים במזומן - בדרך כלל בהנחה - דרך לחברות לתפעל את תזרימי המזומנים. במקרים מסוימים, פעולה זו עשויה להיות מניפולציה של תזרים מזומנים; אבל זה יכול להיות גם אסטרטגיית מימון לגיטימית. האתגר הוא היכולת לקבוע את כוונת ההנהלה.
כסף שולט
חברה יכולה לחיות על ידי EPS בלבד לזמן מוגבל. בסופו של דבר יהיה צורך במזומן בפועל כדי לשלם לצנרת, לספקים, והכי חשוב, לבנקאים. ישנן דוגמאות רבות לחברות שהיו מכובדות פעם שפשטו את הרגל מכיוון שלא יכלו לייצר מספיק מזומנים. באופן מוזר, למרות כל הראיות הללו, המשקיעים מהופנטים בעקביות על ידי EPS ותנופת השוק ומתעלמים מסימני האזהרה.
בשורה התחתונה
המשקיעים יכולים להימנע מהרבה השקעות גרועות אם הם מנתחים את תזרים המזומנים התפעולי של החברה. זה לא קשה לעשות זאת, אך תצטרך לעשות זאת מכיוון שהראשים והאנליטיקאים המדברים מתמקדים לעתים קרובות מדי ב- EPS. (לקריאה קשורה ראו "האם יתכן שיש תזרים מזומנים חיובי והכנסה שלילית נטו?")
