מכפילים של מחירים משמשים בדרך כלל לקביעת שווי ההון של חברה. הקלות והפשטות היחסית של שיטות ההערכה היחסיות הללו הופכת אותם לאהובים על חביביהם של משקיעים מוסדיים וקמעוניים. בדרך כלל מנותחים ערכים של מחיר לרווח, מחיר למכירה וערך מחיר לספר כאשר משווים בין מחירי מניות שונות על פי תקן הערכה רצוי. מכפיל תזרים המזומנים (P / CF) נופל לאותה קטגוריה של מדדי המחירים לעיל, מכיוון שהוא מעריך את מחיר מניית החברה ביחס לכמה תזרים המזומנים שהחברה מייצרת.
חישוב יחס P / CF
כפלי P / CF מחושבים בגישה דומה למה שמשמש במדדים האחרים המבוססים על מחירים. ה- P, או המחיר, הוא פשוט מחיר המניה הנוכחי. על מנת להימנע מתנודתיות בכפולה, ניתן להשתמש במחיר ממוצע של 30- או 60 יום כדי להשיג ערך יציב יותר שאינו מוטה על ידי תנועות שוק אקראיות. CF, או תזרים המזומנים שנמצא במכנה היחס, מתקבל באמצעות חישוב תזרימי המזומנים שנגרמו על ידי החברה במשך 12 חודשים, מחולק במספר המניות המצטיינות.
נניח שהמחיר הממוצע של 30 יום של חברת ABC הוא 20 דולר - במהלך 12 החודשים האחרונים נוצר מיליון דולר מתזרים המזומנים ולחברה 200, 000 מניות מצטיינות. בחישוב תזרים המזומנים למניה מתקבל שווי של 5 $ (1, 000, 000 / 200, 000 $). לאחר מכן, ניתן לחלק 20 $ ב- 5 $ כדי להשיג את מספר המחיר הנדרש. כמו כן, שים לב שאותה תוצאה תיקבע אם שווי השוק יחולק בסך תזרים המזומנים של החברה. יחס ה- P / E הוא כלי פשוט להערכת חברה, אך אף יחס בודד אינו יכול לספר את כל הסיפור.
סוגים שונים של תזרים מזומנים
קיימות מספר גישות לחישוב תזרים המזומנים. בעת ביצוע ניתוח השוואתי בין הערכים היחסיים של חברות דומות, יש ליישם גישה הערכת שווי עקבית לאורך כל תהליך ההערכה. לדוגמא, אנליסט אחד עשוי לחשב את תזרים המזומנים פשוט להוסיף בחזרה הוצאות שאינן מזומנות כמו פחת והפחתות לרווח הנקי, בעוד שאנליסט אחר עשוי לבחון את הנתון המקיף יותר של תזרים המזומנים. יתרה מזאת, גישה חלופית לקביעת תזרים המזומנים תהיה פשוט לסכם את תזרימי המזומנים התפעוליים, המימון וההשקעה שנמצאים בדוח תזרים המזומנים.
הגישה התזרימית החופשית היא אמנם אינטנסיבית ביותר בזמן, אך בדרך כלל היא מניבה את התוצאות המדויקות ביותר שניתן להשוות בין חברות. תזרימי המזומנים החופשיים מחושבים כך:
FCF =
ניתן לשלוף את מרבית התשומות הללו במהירות (לעיתים בעזרת חישובים קלים) מהדוחות הכספיים של המשרד. ללא קשר לגישה המיושמת, עליה להיות עקבית. כשמנסים להעריך חברה זה תמיד מסתכם בקביעת שווי תזרימי המזומנים החופשיים והנחותם עד היום.
ניתוח ערך יחסי
לאחר שחישוב יחס ה- P / CF, התוצאה הראשונית לא מגלה בפועל שום דבר בעל משמעות רבה לאנליטיקאי. בדומה לנוהל שלאחר מכן עבור מתודולוגיות ערך יחסי - המשתמשות במכפילים של P / E, P / S ו- P / BV - יש להעריך את ה- P / CF המחושב על בסיס חברות דומות. AP / CF של 5 לא מגלה מידע שימושי רב אלא אם כן ידוע התעשייה ושלב החיים של המשרד. מכפיל מחיר תזרים מזומנים חופשי עשוי להיות לא מושך עבור חברת ביטוח בעלת צמיחה איטית ועם זאת מהווה הזדמנות קנייה מוצקה להפעלת ביוטק קטנה. בעיקרון, כדי להבין אם חברה נסחרת במחיר זול ביחס לתזרימי המזומנים שלה, רשימה של השוואה מתאימה חייבת להוות את מדד ההשוואה.
יתרונות וחסרונות של P / CF
ישנם מספר יתרונות שקיימת ה- P / CF ביחס לכפולות השקעה אחרות. והכי חשוב, בניגוד לרווחים, מכירות וערך הספרים, לחברות קשה יותר לתפעל תזרים מזומנים. אמנם ניתן לבצע מניפולציות על מכירות, ובהכרח ברווחים, דרך שיטות חשבונאיות אגרסיביות, ושווי הספרים של הנכסים נופל קורבן לאומדנים ושיטות פחת סובייקטיביות, אך תזרים המזומנים הוא פשוט תזרים מזומנים - זהו מדד קונקרטי של כמה מזומנים שהביאה חברה. בתוך פרק זמן נתון. מכפילי תזרים המזומנים מספקים גם תמונה מדויקת יותר של חברה. ההכנסות, למשל, יכולות להיות גבוהות במיוחד, אך מרווח גולמי מזוהם ימחה את היתרונות החיוביים של נפח מכירות גבוה. באופן דומה, פעמים רבות קשה להכין את כפל הרווחים בגלל נהלי החשבונאות המשתנים בין חברות. מחקרים שנעשו בניתוח בסיסי הגיעו למסקנה כי יחס P / CF מספק אינדיקציה אמינה לתשואות לטווח הארוך.
למרות יתרונותיה הרבים, ישנם כמה מלכודות קלות ביחס P / CF. כאמור, ניתן לחשב את תזרים המזומנים במכנה בכמה דרכים בכדי לשקף סוגים שונים של תזרימי מזומנים. תזרים מזומנים חופשי לבעלי מניות, למשל, מחושב באופן שונה מתזרים המזומנים לבעלי העניין, וזה שונה מסיכום פשוט של תזרימי המזומנים השונים בדוח תזרים המזומנים. על מנת למנוע בלבול כלשהו, חשוב תמיד לציין את סוג תזרים המזומנים המופעל על הערך. שנית, יחסי P / CF מזניחים את ההשפעה של רכיבים שאינם מזומנים כמו הכנסות נדחות. למרות שלעתים קרובות זה משמש כוויכוח כנגד ריבוי זה, פריטים שאינם מזומנים כגון הכנסה נדחית יכניסו בסופו של דבר רכיב מזומן מוחשי או מדיד. לבסוף, בדומה לכל טכניקות ההערכה המרובות, יחס ה- P / CF הוא גישה "מהירה ומלוכלכת" שיש להשלים עם נהלי תזרים מזומנים מוזלים.
בשורה התחתונה
ניתוח שווי מניה בהתבסס על תזרים מזומנים דומה לקביעה אם מניה עומדת תחת או הערכה יתר על בסיס הרווחים. יחס P / CF גבוה הצביע על כך שהחברה הספציפית נסחרת במחיר גבוה אך אינה מייצרת מספיק תזרימי מזומנים כדי לתמוך במכפיל - לפעמים זה בסדר, תלוי במשרד, בענף ובפעולות הספציפיות שלו. עדיפות בדרך כלל יחסי מחירים קטנים יותר, מכיוון שהם עשויים לחשוף חברה המייצרת תזרימי מזומנים בשפע שעדיין אינם נחשבים כמו שצריך במחיר המניה הנוכחי.
תוך קביעת כל הגורמים, מנקודת מבט השקעה, עדיף P / CF קטן יותר על פני מכפיל גדול יותר. עם זאת, כמו כל יחסי היסוד, מדד אחד מעולם לא מספר את הסיפור המלא. יש לקבוע כראוי את התמונה כולה מכמה זוויות (יחסים) כדי להעריך את הערך המהותי של השקעה. מכפיל ה- P / CF הוא פשוט כלי נוסף שהמשקיעים צריכים להוסיף לרפרטואר הטכניקות שלהם לחיפוש ערך.
