ישנם יתרונות וחסרונות לשימוש באג"ח להמרה כאמצעי מימון על ידי תאגידים. אחד מכמה יתרונות של שיטה זו של מימון מניות הוא דילול מאוחר של מניות ורווחים משותפים (EPS).
דבר נוסף הוא שהחברה יכולה להציע את האג"ח בשיעור קופון נמוך יותר - פחות ממה שהיא תצטרך לשלם על אג"ח ישר. הכלל הוא בדרך כלל שככל שמאפיין ההמרה יקר יותר, התשואה שיש להציע למכירת ההנפקה נמוכה יותר; תכונת ההמרה היא ממתיק. המשך לקרוא כדי לגלות כיצד תאגידים מנצלים אגרות חוב להמרה ומה המשמעות של המשקיעים שקונים אותם.
יתרונות מימון חוב באג"ח להמרה
ללא קשר לרווחיות החברה, בעלי אגרות חוב להמרה מקבלים רק הכנסה קבועה ומוגבלת עד להמרה. זה יתרון עבור החברה מכיוון שיותר מההכנסה התפעולית זמינה לבעלי מניות משותפים. החברה צריכה רק לחלוק הכנסות תפעוליות עם בעלי המניות שזה עתה הוסבו אם היא תצליח. בדרך כלל, בעלי האג"ח אינם רשאים להצביע לדירקטורים; בקרת ההצבעה נמצאת בידי בעלי המניות המשותפים.
כך, כאשר חברה שוקלת אמצעי מימון חלופיים, אם קבוצת הניהול הקיימת חוששת לאבד את שליטת ההצבעה בעסק, אז מכירת אגרות חוב להמרה תביא יתרון, אם כי רק באופן זמני, על פני מימון עם מניות משותפות. בנוסף, ריבית אגרות חוב היא הוצאה ניתנת לניכוי עבור החברה המנפיקה, ולכן עבור חברה במדרגת המס של 30%, הממשלה הפדרלית, למעשה, משלמת 30% מעלויות הריבית על החוב.
באופן זה, לאגרות חוב יש יתרונות על פני מניות משותפות ומועדפות על תאגיד המתכנן לגייס הון חדש.
מה המשקיעים צריכים לחפש באגרות חוב להמרה
חברות עם דירוג אשראי ירוד מנפיקות להמרה לרוב כדי להוריד את התשואה הדרושה למכירת ניירות החוב שלהן. על המשקיע להיות מודע לכך שכמה חברות חלשות כלכלית ינפיקו גג להמרה רק כדי להפחית את עלויות המימון שלהן, ללא שום כוונה שההנפקה תיערך מעולם. ככלל, ככל שהחברה חזקה יותר, כך התשואה המועדפת נמוכה יחסית לתשואת האג"ח שלה.
ישנם גם חברות עם דירוג אשראי חלש שיש להם גם פוטנציאל גדול לצמיחה. חברות כאלה יוכלו למכור הנפקות חוב להמרה בעלות כמעט רגילה, לא בגלל איכות האג"ח אלא בגלל האטרקטיביות של תכונת ההמרה למניה "צמיחה" זו.
כאשר הכסף צמוד ומחירי המניות צומחים, אפילו חברות בעלות ערך אשראי מאוד ינפיקו ניירות ערך להמרה במאמץ להפחית את עלותם להשגת הון נדיר. מרבית המנפיקים מקווים שאם מחיר המניות שלהם יעלה, האגרות החוב יומרו למניה משותפת במחיר הגבוה ממחיר המניות הנוכחי.
לפי היגיון זה, האג"ח להמרה מאפשרת למנפיק למכור מניות משותפות בעקיפין במחיר הגבוה מהמחיר הנוכחי. מנקודת מבטו של הקונה, האג"ח להמרה אטרקטיבית מכיוון שהיא מציעה אפשרות להשיג את התשואה הגדולה שעלולה להיות קשורה למניות, אך עם הבטיחות של אג"ח.
החסרונות של אגרות חוב להמרה
ישנם גם חסרונות למנפיקי אגרות חוב להמרה. האחת היא שמימון עם ניירות ערך הניתנים להמרה מסתכן בדילול לא רק ה- EPS של המניה המשותפת של החברה, אלא גם בשליטה בחברה. אם חלק גדול מההנפקה נרכש על ידי קונה אחד, בדרך כלל בנקאי השקעות או חברת ביטוח, המרה עשויה להעביר את שליטת ההצבעה של החברה הרחק מבעליה המקוריים ולעבר הממירים.
פוטנציאל זה אינו מהווה בעיה משמעותית עבור חברות גדולות עם מיליוני בעלי מניות, אך זהו שיקול אמיתי מאוד עבור חברות קטנות יותר או כאלה שרק התפרסמו.
רבים מהחסרונות האחרים דומים לחסרונות של שימוש בחוב ישר בכלל . לתאגיד, אגרות חוב להמרה כרוכות בסיכון משמעותי יותר לפשיטת רגל מאשר מניות מועדפות או משותפות. יתר על כן, ככל שהבגרות קצרה יותר, כך הסיכון גדול יותר. לבסוף, שימו לב כי השימוש בניירות ערך בעלי הכנסה קבועה מגדיל הפסדים לבעלי המניות המשותפים בכל פעם שמכירות והרווחים יורדים; זהו ההיבט השלילי של המינוף הפיננסי.
הוראות הכניסה (תנאים מגבילים) על איגרות חוב להמרה הינן בדרך כלל מחמירות בהרבה מכפי שהן בהסכם אשראי לטווח קצר או למניות משותפות או מועדפות. מכאן שהחברה עשויה להיות כפופה למגבלות מטרידות ומכהות בהרבה במסגרת הסדר חוב לטווח הארוך מאשר היה המקרה אם הייתה לווה על בסיס טווח קצר, או אם הנפיקה מניה משותפת או מועדפת.
לבסוף, שימוש כבד בחובות ישפיע לרעה על יכולתה של החברה לממן פעולות בזמנים של לחץ כלכלי. ככל שההון של החברה יתדרדר, היא תחווה קשיים גדולים בגיוס הון. יתר על כן, בתקופות כאלה, המשקיעים מודאגים יותר ויותר עם ביטחון ההשקעות שלהם, והם עשויים לסרב להעביר כספים לחברה אלא על סמך הלוואות מאובטחות היטב. חברה שמממנת עם חובות להמרה בתקופות טובות עד לנקודה בה יחס החוב / נכסיה נמצא בגבולות העליונים של הענף שלה, פשוט לא תוכל להשיג מימון בכלל בתקופות של לחץ. לפיכך, אוצרות התאגידים אוהבות לשמור על "כושר שאילת מילואים". זה מגביל את השימוש שלהם במימון חובות בתקופות רגילות.
מדוע חברות מנפיקות חוב להמרה
ההחלטה להנפיק ניירות ערך חדשים, ניירות ערך להמרה וריבית קבועה לגיוס כספי הון נשלטת על ידי מספר גורמים. האחת היא הזמינות של קרנות שנוצרו באופן פנימי ביחס לצרכי המימון הכוללים. זמינות כזו, בתורו, היא פונקציה של מדיניות הרווחיות והדיבידנד של החברה.
גורם מפתח נוסף הוא מחיר השוק הנוכחי של מניות החברה, שקובע את עלות מימון ההון. יתר על כן, העלות של מקורות כספיים חיצוניים חלופיים (כלומר, שיעורי ריבית) היא בעלת חשיבות קריטית. עלות הכספים שהושאלו ביחס לקרנות הון מופחתת משמעותית על ידי ההשתתפות העצמית של תשלומי הריבית (אך לא של דיבידנדים) לצורכי מס הכנסה פדרלי.
בנוסף, למשקיעים שונים העדפות סחר בתשואה בסיכון שונות. על מנת לפנות לשוק הרחב ביותר האפשרי, על חברות להציע ניירות ערך שמעניינים כמה שיותר משקיעים שונים. כמו כן, סוגים שונים של ניירות ערך מתאימים ביותר בנקודות זמן שונות .
בשורה התחתונה
בשימוש מושכל, מדיניות של מכירת ניירות ערך מובחנים (כולל אגרות חוב להמרה) כדי לנצל את תנאי השוק יכולה להוריד את עלות ההון הכוללת של החברה מתחת למה שהיא תהיה אם תנפיק רק סוג אחד של חוב ומניות משותפות. עם זאת, ישנם יתרונות וחסרונות לשימוש באג"ח להמרה לצורך מימון; על המשקיעים לשקול מה המשמעות של הנושא מבחינה עסקית לפני שהם קונים.
