מהי קמור?
קמור הוא מדד לעיקול, או למידת העקומה, בקשר שבין מחירי האג"ח לתשואות האג"ח. קמורה מדגימה כיצד משך האג"ח משתנה ככל שהריבית משתנה. מנהלי תיקי השקעות ישתמשו בקעוריות ככלי לניהול סיכונים, בכדי למדוד ולנהל את חשיפת התיק לסיכון ריבית.
תמונה מאת ג'ולי באנג © Investopedia 2019
Takeaways מפתח
- Convexity הוא כלי לניהול סיכונים, המשמש למדידת וניהול החשיפה של תיק לסיכון שוק. Convexity הוא מדד לעיקול בקשר שבין מחירי אגרות החוב לתשואות האג"ח. Convexity מדגים כיצד משך האג"ח משתנה ככל שהריבית משתנה. אם משך איגרות החוב גדל ככל שהתשואות גדלות, אומרים שהאג"ח יש קמור שלילי. אם משך האג"ח עולה והתשואות יורדות, אומרים שהאג"ח הוא בעל קמור חיובי.
קמור
הסביר קמור
לפני שמסבירים את הקמור, חשוב לדעת כיצד מחירי האג"ח ושיעורי הריבית בשוק קשורים זה לזה. עם ירידת הריבית, מחירי האג"ח עולים. לעומת זאת, עליית הריבית בשוק מביאה לירידות במחירי האג"ח. תגובה הפוכה זו נובעת מכיוון שככל שהשיעורים יעלו, האג"ח עלול ליפול ברווחים שהם עשויים להציע למשקיע פוטנציאלי בהשוואה לניירות ערך אחרים.
באיור הדוגמא שמוצג לעיל, לאג"ח A יש קמור יותר מאשר איגרות חוב B, מה שמצביע על כך שכל השאר יהיה שווה. לאג"ח A תמיד יהיה מחיר גבוה יותר מאג"ח B ככל שהריבית תעלה או תיפול.
תשואת האג"ח היא הרווחים או התשואות שהמשקיע יכול לצפות לקבל באמצעות קניית אחזקה באותו נייר ערך מסוים. מחיר האג"ח תלוי במספר מאפיינים כולל ריבית השוק ויכול להשתנות באופן קבוע.
איך יחסי הריבית בשוק ותשואות האג"ח קשורים
עם עליית שיעורי השוק, אגרות החוב החדשות המגיעות לשוק הן בעלות התשואות העולות ככל שהן מונפקות בשיעורים החדשים והגבוהים יותר. כמו כן, ככל שהשערים עולים, המשקיעים דורשים תשואה גבוהה יותר מהאיגרות החוב שהם קונים. המשקיעים לא רוצים אג"ח בריבית קבועה בתשואות שוטפות אם הם מצפים כי הריבית תעלה בעתיד. כתוצאה מכך, כאשר הריבית עולה, על מנפיק רכבי החוב הללו גם להעלות את התשואות שלהם כדי להישאר תחרותיים. עם זאת, ככל שהריבית תעלה, מחיר האג"ח שחוזרים פחות משיעור זה יירד.
כיצד יחסי הריבית ומחירי האג"ח קשורים
אם המשקיע מחזיק באג"ח בריבית קבועה שמשלמת 2% ושיעורי הריבית יתחילו לעלות מעל 2%, יתכן שהם ירצו למכור את נייר הערך הנמוך הזה. הסיבה למכירה היא שהשיעור הקיים פחות אטרקטיבי מהשוק הנוכחי. המשקיעים לא רוצים להחזיק איגרת חוב שמשלמת 2% אם הם יכולים להשקיע את אותו העיקרון לאחד שמשלם שיעור גבוה יותר בעתיד. בשוק עולה, מחזיקי האג"ח מחפשים למכור את איגרות החוב הקיימות שלהם ולבחור באגרות חוב שהונפקו בתשלום תשואות גבוהות יותר.
מכיוון שיש שפע של אגרות חוב בשיעור הנמוך בשוק, המחירים להחזקות החוב הללו יירדו. כמו כן, ככל שהאגרות חוב יימכרו והמחיר יירד, המשקיע עשוי לחכות שהריבית תפסיק לעלות לפני שיחזור לשוק האג"ח על ידי רכישת נייר הערך בעל התשואה הגבוהה יותר. כתוצאה מכך, מחירי התשואות של האג"ח נעים בכיוון ההפוך או ההפוך.
משך האג"ח
משך האג"ח מודד את השינוי במחיר האג"ח כאשר הריבית משתנה. אם משך האג"ח גבוה, פירושו שמחיר האג"ח יעבור במידה רבה יותר בכיוון ההפוך של הריבית. לעומת זאת, כאשר הנתון הזה נמוך, מכשיר החוב יראה פחות תנועה.
בדרך כלל, אם שיעורי השוק עולים ב -1%, מחיר האג"ח לפדיון לשנה אמור לרדת בשיעור של 1%. עם זאת, לגבי אגרות חוב עם פירעונות ארוכים, התגובה עולה. במילים אחרות, אם הריבית עולה ב -1%, מחירי האג"ח יורדים ב -1% לכל שנת פירעון. לדוגמה, אם הריבית תעלה בשיעור של 1%, מחיר האג"ח לשנתיים יירד ב -2%, מחיר האג"ח לשלוש שנים ב -3%, והמחיר ל -10 שנים ב- 10%.
קמור וסיכון
קמורה בונה על מושג המשך על ידי מדידת הרגישות של משך הקשר כאשר התשואות משתנות. קמורה היא מדד טוב יותר לסיכון הריבית, ביחס למשך האג"ח. כאשר משך ההנחה מניח שלריביות ומחירי האג"ח יש קשר ליניארי, הקמירות מאפשרת גורמים אחרים ומייצרת שיפוע.
משך זמן יכול להיות מדד טוב להשפעה של מחירי אגרות החוב כתוצאה מתנודות קטנות ופתאומיות בריבית. עם זאת, בדרך כלל היחסים בין מחירי האג"ח לתשואות משופעים יותר, או קמורים. לפיכך קמורנות היא מדד טוב יותר להערכת ההשפעה על מחירי האג"ח כאשר יש תנודות גדולות בריבית.
ככל שה konvexity עולה, הסיכון המערכתי אליו נחשף התיק עולה. המונח סיכון מערכתי הפך נפוץ במהלך המשבר הפיננסי של 2008 מכיוון שכישלונו של מוסד פיננסי אחד איים על אחרים. עם זאת, סיכון זה יכול לחול על כל העסקים, התעשיות והכלכלה כולה.
הסיכון לתיק הכנסה קבועה פירושו שככל שהריבית עולה, המכשירים הקיימים בריבית קבועה אינם אטרקטיביים כל כך. עם ירידה בקעוריות, החשיפה לשיעורי הריבית בשוק יורדת וניתן לראות בתיק האג"ח כמגודר. בדרך כלל, ככל ששיעור הקופון או התשואה גבוהים יותר, כך הקמוריות או סיכון השוק של אג"ח נמוכים יותר. הפחתה זו של הסיכון נובעת מכיוון ששיעורי השוק יצטרכו לעלות מאוד כדי לעלות על התלוש באג"ח, כלומר יש פחות סיכון למשקיע.
קמור שלילי וחיובי
אם משך האג"ח גדל ככל שהתשואות גדלות, אומרים שהאג"ח הוא בעל קמור שלילי. במילים אחרות, מחיר האג"ח יירד בשיעור גדול יותר עם עליית התשואות מאשר אם התשואות היו יורדות. לכן, אם לאג"ח יש קמור שלילי, משך הזמן שלה יגדל - המחיר יירד. ככל שהריבית עולה, וההפך הוא הנכון.
אם משך האג"ח עולה והתשואות יורדות, אומרים שהאג"ח הוא בעל קמור חיובי. במילים אחרות, עם ירידת התשואות, מחירי האג"ח עולים בשיעור גדול יותר - או לאורך זמן - מאשר אם התשואות עלו. קמור חיובי מביא לעלייה גבוהה יותר במחירי האג"ח. אם לאג"ח יש קמור חיובי, הוא בדרך כלל יחווה עליית מחירים גדולה יותר ככל שתשואת התשואות לעומת ירידת מחירים כאשר התשואות גדלות.
בתנאי שוק רגילים, ככל ששיעור הקופון או התשואה גבוהים יותר, כך רמת הקמור של האג"ח נמוכה יותר. במילים אחרות, יש פחות סיכון למשקיע כאשר לאג"ח יש קופון או תשואה גבוהים מכיוון ששיעורי השוק יצטרכו לעלות משמעותית כדי לעלות על תשואת האג"ח. אז, לתיק אגרות חוב עם תשואות גבוהות יהיה קמור נמוך ובהמשך, פחות סיכון שהתשואות הקיימות שלהן יהפכו פחות אטרקטיביות ככל שהריבית תעלה.
כתוצאה מכך, לאג"ח עם קופון אפס יש את הקמורה הגבוהה ביותר מכיוון שהן אינן מציעות תשלומי קופון כלשהם. למשקיעים המעוניינים למדוד את הקמוריות של תיק איגרות חוב, כדאי מאוד לדבר עם יועץ פיננסי בגלל האופי המורכב ומספר המשתנים המעורבים בחישוב.
דוגמה עולמית אמיתית לקמורה
לרוב ניירות הערך המגובים במשכנתא (MBS) יהיו קמורות שליליות מכיוון שתשואתם בדרך כלל גבוהה יותר מאשר אגרות חוב מסורתיות. כתוצאה מכך, יידרש עלייה ניכרת בתשואות כדי לגרום למחזיק קיים ב- MBS לקבל תשואה נמוכה יותר, או פחות אטרקטיבית, מהשוק הנוכחי.
לדוגמא, תעודת סל ETDR (MBG) מגובה משכנתא מגובה למשכנתאות של SPDR מציעה תשואה של 3.33% נכון ל -26 במרץ, 2019. אם נשווה את תשואת תעודת הסל לתשואת האוצר הנוכחית של 10 שנים, הנסחרת בערך 2.45%, הריבית שיעורים יצטרכו לעלות משמעותית, והרבה מעל 3.33% על מנת שתעודת הסל של MBG תסתכן בתשואות גבוהות יותר. במילים אחרות, לתעודת הסל יש קמור שלילי מכיוון שכל עלייה בתשואות תשפיע פחות על המשקיעים הקיימים.
