יפן היא המדינה החובית ביותר בעולם, כפי שהיא נמדדת על ידי תוצר מקומי גולמי חוב-תוצר. נכון לשנת 2018, יחס החוב לתוצר היפני היה גבוה בכל הזמנים על 254%. החוב הממשלתי לתוצר ביפן עמד בממוצע על 137.4% משנת 1980 ועד 2017. החוב הנמוך ביותר שיא ביפן לתוצר נרשם בשנת 1980 כשהוא היה 50.6%.
המדינה היא מקרה מבחן במדיניות מקרו כלכלית מודרנית ומדגימה מדוע ממשלות ובנקים מרכזיים אינם יכולים לשלוט בכלכלה באופן שמציעים ספרי לימוד רבים.
הבנק המרכזי של יפן, בנק יפן (BOJ), רדף עשרות שנים של מדיניות מוניטרית לא שגרתית. החל משלהי שנות השמונים של המאה הקודמת, BOJ הפעיל מדיניות קיינסיאנית קפדנית, כולל יותר מ -15 שנה של הקלות כמותיות (QE), או קניית נכסים פרטיים כדי להחזיר את ההון לעסקים ולהעלות מחירים.
למרות מאמצים אלה, קיימות עדויות חזקות לכך שמדיניות הכספים הקלה של יפן רק הניבה צמיחה אשלייתית תוך שהיא לא מצליחה לשפר את יסודות הכלכלה העומדת. ככל שמנהיגי יפן ניסו לעורר את כלכלת מדינתם, כך הגיבה פחות.
הקיפאון מתחיל והממשלה נכנסת לדרך
מלאי הכסף ביפן צמח בכ -10.5% בשנה בין 1986 ל -1990. שיעור ההיוון ירד מ- 5% בשנת 1985 ל -2.5% בשנת 1987, והדלק הלוואות רחבות היקף בהן נהגו משקיעים יפנים רבים לקנות נכסים ביבשת אסיה, ובמיוחד בדרום. קוריאה. מחירי הנכסים טיפסו ביפן, תופעה שנוטה להתרחש בכל פעם שהריבית יורדת באופן מלאכותי במשך שנים בכל פעם. יפן הייתה למעשה בכלכלת בועה שהונפקה על ידי נייר זול.
בועה זו התפוצצה בשנת 1989 ו -1990. בנק ישראל, שעדיין לא היה בנק מרכזי עצמאי, העלה את הריבית מ -2.5 ל -6% בין 1988 ל -1990. ככל הנראה, הדבר עורר את ההתפרצות. הצמיחה הכלכלית, שהייתה חזקה במשך שנים, האטה משמעותית. כאשר ההחלמה התבררה אטית, פנתה יפן לתרופות קיינסיאניות: הדפסת כסף, הורדת ריביות והגדלת הגירעון הממשלתי.
שורה של הפחתות שערים בין 1991 ל -1995 הותירה את שיעור ההיוון על 0.5%, ממש מעל גבול האפס. המדיניות הפיסקלית הייתה אגרסיבית בשנות התשעים כאשר יפן ניסתה תשעה חבילות גירוי במהלך העשור בסך כולל של 140.7 טריליון ין או שווה ערך ל -1.3 טריליון דולר. אמצעים אלה היו חסרי תקדים למעצמה תעשייתית מודרנית כמו יפן; ובכל זאת, עדיין לא הייתה התאוששות.
הגירוי הכספי והפיסקלי אכן השיג דבר אחד: הוא מנע ממחירי הסחורות והנכסים היפניים לרדת לרמת סליקה בשוק. מחירים נופלים הם חלק שפיר בכל מיתון ולעיתים קרובות עוזרים להחזיר את השפיות, אך הפחד של יפן לקבל דפלציה כלשהי פירושו שמחירי הצרכן ביפן דווקא עלו בהתמדה עד 1995. מעבר לנקודה זו, ההשפעות המגרה והאינפלציוניות מהגירוי היפני הפסיקו להשפיע באופן משמעותי.
יפן מנסה QE ו- QQE
בשנת 1997 הכלכלה היפנית התפתחה מצמיחה נמוכה, ריביות נמוכות, אינפלציה נמוכה והר של הלוואות בנקאיות גרועות. בשנים 1995-1998, הבנקים היפניים מחקו הלוואות רעות יותר מ- 50.8 טריליון ין. אף כי טרם נקראה QE, החליט BOJ לעזור לבנקים ורכש טריליוני ין בעיתון מסחרי בין אוקטובר 1997 לאוקטובר 1998.
הצמיחה נותרה פושרת, ולכן BOJ הגביר את רכישות הנכסים לאחר שביקש את עצתו של הכלכלן האמריקני פול קרוגמן. בין מרץ 2001 לדצמבר 2004 קיבלו בנקים יפניים זריקות נזילות 35.5 טריליון ין. הבנק גם פנה לרכישות אגרות חוב ממשלתיות ארוכות טווח, שהורידו את התשואות על הנכסים.
נראה כי הצמיחה הכלכלית חזרה בין 2002-2007. עם זאת, כמו ברוב העולם, הצמיחה של יפן נעלמה במהלך המיתון הגדול. יפן אמנם איטית לפתוח בסיבוב חדש של QE מאשר אירופה או ארצות הברית, אך BOJ השיקה הקלות כספיות כמותיות ואיכותיות (QQE) בשנת 2013. כמו ברוב המדיניות המוניטרית המרחיבה, QQE לא הצליח לעבוד.
יותר מ 80 טריליון ין ברכישות לא הספיקו, ובאוקטובר 2014 הודיע BOJ על QQE2. המניות היפניות טיפסו ב -33% בשמונה החודשים שלאחר מכן, אך עדיין היו עדויות מועטות לצמיחה אמיתית. נואש, BOJ הודיע על ריבית שלילית בינואר 2016.
השפעות שליליות של חוב, QE ו- QQE
החובות הציבוריים העצומים של יפן הם נקודה כואבת עבור המשקיעים. בדוחו משנת 2015 טען מנהל קרנות הגידור ריי דליו, כי נטל החובות האמיתי של יפן, כולל חובות פרטיים, יחסית לתוצר שלה היה בסביבות 449%, המדורג 19 מתוך 20 המדינות שהוא מדד. עלויות שירות חוב רבות מצמצמות ישירות את פוטנציאל החיסכון או ההשקעה, ומגביל את הצמיחה הכלכלית העתידית ואת התשואות השוטפות.
מדיניות כסף נוחה מ- BOJ פוגעת בתשואות הנכסים המקומיים על ידי דיכוי הריבית המקומית. הם גם פוגעים בתשואות נכסים מעבר לים, מכיוון שמוסדות פיננסיים יפניים נאלצים לשלם יותר על גידור מט"ח חוץ מכפי שהם מרוויחים מנכסים זרים, כמו אג"ח ריבוניות. דוח באפריל 2016 מאת אנליסט השווקים היפניים שאנון מקונאגי דיווח כי "בנק יפני הרוכש אושר ארה"ב לחמש שנים עם סיכון מושקע ומגוון באופן מושלם היה (יאבד) 0.9% בשנה."
מניפולציות בריבית והגירעון הכספי העצום הגובר לא סייעו לכלכלת יפן כמעט 30 שנה. בסופו של דבר יש לבחון את יעילותן של התרופות הקיינסיאניות; אחרת, נראה שארצות הברית ואירופה נידונות לצעוד בעקבות יפן.
