אם אי פעם העברת בדו"ח של אנליסט מניות, סביר להניח שתקל בטכניקת הערכת מניות הנקראת ניתוח תזרים מזומנים מוזל (DCF). DCF כרוך בחיזוי תזרימי מזומנים עתידיים של החברה, החלת שיעור היוון בהתאם לסיכון של החברה ומציאת הערכה מדויקת או "מחיר יעד" עבור המניה.
הבעיה היא שתפקיד חיזוי תזרימי המזומנים העתידיים מצריך מנה בריאה של ניחושים. עם זאת, יש דרך לעקוף את הבעיה הזו. על ידי עבודה לאחור - החל ממחיר המניה הנוכחי - אנו יכולים להבין כמה תזרים מזומנים החברה צפויה להפיק בכדי לייצר את הערכת השווי הנוכחית שלה. בהתאם לסבירות תזרימי המזומנים, אנו יכולים להחליט אם המניה שווה את מחירה.
Takeaways מפתח
- תזרים מזומנים מוזל-הפוך (DCF) מסיר את הניחושים בניסיון לאמוד את תזרימי המזומנים העתידיים. גם ניתוח ה- DCF וגם היחס (כלומר ניתוח חברות דומה) מניבים הערכות שווי לא מושלמות. הנדסה הפוכה מאפשרת לאנליסט להסיר מידה מסוימת של אי וודאות - ראוי לציין כי ניתוח מסוג זה מתחיל במחיר המניה (שהוא ידוע) ולא החל באמידת תזרימי המזומנים. עבור DCF מהונדס הפוך, אם המחיר הנוכחי מניח יותר תזרימי מזומנים ממה שהחברה יכולה לייצר באופן ריאליסטי, המניה מערכה יתר על המידה. אם ההפך הוא הנכון, המניה מוערכת ללא הערכה.
DCF קובע מחירי יעד
למעשה ישנן שתי דרכים להעריך מניה. הראשון, "הערכת שווי יחסי", כרוך בהשוואה של חברה עם חברות אחרות באותו תחום עסקי, ולעיתים קרובות תוך שימוש ביחס מחירים כמו מחיר / רווח, מחיר / מכירות, מחיר / ערך ספר וכן הלאה. זוהי גישה טובה לעזור לאנליסטים להחליט אם מניה זולה יותר או יקרה יותר מבני גילם. עם זאת, זו שיטה פחות אמינה לקבוע מה המניה באמת שווה לבד.
כתוצאה מכך, אנליסטים רבים מעדיפים את הגישה השנייה, ניתוח DCF, שאמורה לספק "הערכה מוחלטת" או מחיר הוגן על המניה. הגישה כוללת להסביר כמה תזרים המזומנים החופשי החברה תייצר למשקיעים במשך עשר השנים הבאות, ואז לחשב כמה המשקיעים צריכים לשלם עבור אותו זרם מזומנים בחינם על בסיס שיעור היוון מתאים. תלוי אם הוא מעל או מתחת למחיר השוק הנוכחי של המניה, מחיר היעד המיוצר על ידי DCF אומר למשקיעים האם המניה כרגע מוערכת מדי או לא מוערכת.
בתיאוריה, DCF נשמע נהדר, אבל כמו ניתוח יחס, יש לו את חלקם ההוגן של האתגרים עבור אנליסטים. בין האתגרים היא המשימה המסובכת לבוא עם שיעור היוון, התלוי בריבית נטולת סיכון, בעלות ההון של החברה ובסיכון שעומדת בפני מניותיה.
אך בעיה גדולה עוד יותר היא חיזוי תזרימי מזומנים חופשיים אמינים בעתיד. למרות שניסיון לחזות את המספרים של השנה הבאה יכול להיות קשה מספיק, דוגמנות תוצאות מדויקות לאורך עשור היא כמעט בלתי אפשרית. לא משנה כמה ניתוח אתם מבצעים, בדרך כלל התהליך כולל ניחושים כמו מדע. יתר על כן, אפילו אירוע קטן ובלתי צפוי יכול לשנות את תזרימי המזומנים ולהפוך את מחיר היעד שלך למיושן.
הפוך הנדסי DCF
עם זאת, ניתן להשתמש בתזרים מזומנים מוזלים בדרך אחרת העומדת סביב הבעיה המסובכת של אומדן מדויק של תזרימי המזומנים העתידיים. במקום להתחיל את הניתוח שלך עם לא ידוע, תזרימי המזומנים העתידיים של החברה, ולנסות להגיע להערכת שווי של מניות יעד, התחל במקום זאת עם מה שאתה יודע בוודאות לגבי המניה: הערכת השוק הנוכחית שלה. על ידי עבודה לאחור, או הנדסה הפוכה של ה- DCF ממחיר המניה שלה, אנו יכולים לחשב את כמות המזומנים שתצטרך החברה לייצר כדי להצדיק מחיר זה.
אם המחיר הנוכחי מניח יותר תזרימי מזומנים ממה שהחברה יכולה לייצר באופן ריאליסטי, נוכל להסיק כי המניה היא בשווי יתר. אם ההפך הוא הנכון, והציפיות בשוק לא נותרות ממה שהחברה יכולה לספק, עלינו להסיק שזה לא מוערך.
דוגמא ל DCF מהנדסת הפוך
הנה דוגמה מאוד פשוטה: קחו בחשבון חברה שמוכרת ווידג'טים. אנו יודעים בוודאות כי המניה שלה עומדת על 14 דולר למניה, ובסכום המניות הכולל של 100 מיליון דולר, יש לחברה שווי שוק של 1.4 מיליארד דולר. אין לו חוב, ואנחנו מניחים כי עלות ההון שלו היא 12%. השנה החברה סיפקה תזרים מזומנים חופשי של 5 מיליון דולר.
מה שלא ידוע לנו הוא עד כמה תזרים המזומנים החופשי של החברה יצטרך לצמוח שנה אחר שנה במשך 10 שנים כדי להצדיק את מחיר המניה של 14 דולר. כדי לענות על השאלה, בואו נשתמש במודל תחזית פשוט של DCF ל -10 שנים שמניח שהחברה יכולה לקיים קצב צמיחה מזומני שנתי לטווח הארוך (המכונה גם קצב הצמיחה הסופי) של 3.0% לאחר 10 שנים של צמיחה מהירה יותר. כמובן שתוכלו ליצור מודלים מרובי שלבים המשלבים שיעורי צמיחה משתנים לאורך התקופה של 10 שנים, אך לצורך שמירת הדברים פשוטים, בואו נצמד למודל חד-שלבי.
במקום להגדיר בעצמך את חישובי DCF, גיליונות אלקטרוניים המחייבים רק את הכניסות בדרך כלל כבר זמינים. אז בעזרת גיליון אלקטרוני של DCF, אנו יכולים להנדס לאחור את הצמיחה הדרושה חזרה למחיר המניה. המון אתרים מספקים תבנית DCF בחינם שתוכל להוריד, כולל מיקרוסופט.
קח את התשומות הידועות כבר: 5 מיליון דולר בתזרים מזומנים ראשוני בחינם, 100 מיליון מניות, קצב צמיחה סופני של 3%, שיעור הנחה של 12% (בהנחה) וחבר את המספרים המתאימים לגיליון האלקטרוני. לאחר הכניסה לתשומות, המטרה היא לשנות את אחוז הצמיחה בשנים 1-5 ו- 6-10 שיעניק לך ערך מהותי למניה (IV / מניה) של כ 14- דולר. לאחר מעט ניסויים וטעויות, אנו מוצאים שיעור צמיחה של 50% בעשר השנים הבאות, מה שמביא למחיר של 14 דולר למניה. במילים אחרות, בתמחור המניה על 14 דולר למניה, השוק מצפה כי החברה תוכל להצמיח את תזרים המזומנים החופשי שלה בכ- 50% לשנה במשך 10 השנים הבאות.
השלב הבא הוא ליישם את הידע והאינטואיציה שלך כדי לשפוט אם ביצועי צמיחה של 50% הם סבירים. אם מסתכלים על ביצועי העבר של החברה, האם קצב הצמיחה הזה הגיוני? האם אנו יכולים לצפות מחברת יישומונים שתכפיל את תפוקת התזרים החופשית שלה יותר משנתיים? האם השוק יהיה מספיק גדול כדי לתמוך באותה צמיחה? בהתבסס על מה שאתה יודע על החברה והשוק שלה, האם קצב הצמיחה הזה נראה גבוה מדי, נמוך מדי או ממש בערך? החוכמה היא לקחת בחשבון כמה שיותר תנאים ותרחישים מתקבלים על הדעת עד שתוכלו לומר בביטחון אם ציפיות השוק נכונות והאם עליכם להשקיע בכך.
בשורה התחתונה
DCF מהונדס הפוך לא מבטל את כל הבעיות של DCF, אבל זה בטוח עוזר. במקום לקוות שתחזיות תזרים המזומנים החינמיות שלנו נכונות ומתקשים להגיע לערך מדויק עבור המניה, נוכל לעבוד לאחור באמצעות מידע שאנו יודעים כבר בכדי לפסוק שיקול כללי לגבי שווי המניה.
כמובן שהטכניקה לא משחררת אותנו לחלוטין מהעבודה של אומדן תזרימי המזומנים. כדי להעריך את ציפיות השוק, אתה עדיין צריך לקבל תחושה טובה לגבי התנאים הנדרשים כדי שהחברה תספק אותם. עם זאת, זוהי משימה הרבה יותר קלה לשפוט את הסבירות של מערכת תחזיות במקום לבחון אותם בעצמכם.
