איך עובד תמחור שוק האג"ח

שוק האג"ח בארה"ב הוא כמו בייסבול - צריך להבין ולהעריך את הכללים והאסטרטגיות, אחרת זה ייראה משעמם. זה גם כמו בייסבול בכך שחוקים ומוסכמות התמחור שלהם התפתחו ויכולים להראות לפעמים אזוטריים.

בספר הכללים הרשמי של הליגה הגדולה, נדרשים יותר מ -3, 600 מילים כדי לכסות את הכללים של מה שהקנקן יכול ואינו יכול לעשות. אנו הולכים לכסות את מוסכמי תמחור שוק האג"ח בפחות מ -1, 800 מילים. נדונים בקצרה על סיווגי שוק האג"ח, ואחריהם חישובי תשואות, אמות מידה לתמחור ומרווחי תמחור.

ידע בסיסי במוסכמות התמחור הללו יגרום לשוק האג"ח להיראות לא פחות מלהיב כמו משחק הבייסבול הטוב ביותר בסדרת העולם.

סיווגי שוק אגרות חוב

שוק האג"ח מורכב ממספר רב של מנפיקים וסוגי ניירות ערך. לדבר על כל סוג ספציפי עשוי למלא ספר לימוד שלם; לפיכך, לצורך דיון כיצד פועלות מוסכמות תמחור שונות באג"ח, אנו מבצעים סיווגים עיקריים הבאים:

• ניירות ערך מגובים בנכסים (ABS): אג"ח בביטחונות בתזרימי המזומנים של מאגר נכסים בסיסי, כגון הלוואות רכב, חייבים בכרטיסי אשראי, הלוואות הון ביתיות, חכירה של מטוסים וכו '. רשימת הנכסים שהוגדרו לאג"ח היא כמעט אינסופי. אג"ח סוכנות: חוב שהונפק על ידי החברות הממומנות על ידי הממשלה (GSE), כולל פאני מיי, פרדי מק, והבנקים הפדרליים להלוואות ביתיות של בנקים (מוניס): אג"ח שהונפקה על ידי מדינה, עיר או ממשלה מקומית או סוכנויות החוב שלה. חובות (CDOs): סוג של נייר ערך מגובה נכס המגובה על ידי ABS, MBS, אגרות חוב או הלוואות אחרות.

איך עובד תמחור שוק אגרות חוב

חזרתו של אגרות חוב

תשואה היא המדד הנפוץ ביותר להערכת או לקביעת התשואה הצפויה של איגרות חוב. תשואה משמשת גם כמדד ערך יחסי בין אגרות חוב. ישנם שני מדדי תשואה ראשוניים שיש להבין כדי להבין כיצד פועלות מוסכמות תמחור שונות באג"ח: תשואה לפדיון ושיעורי ספוט.

חישוב תשואה לפדיון נעשה על ידי קביעת שיעור הריבית (שיעור ההיוון) שיהפוך את סכום תזרימי המזומנים של אג"ח, בתוספת ריבית שנצברה, שווה למחיר הנוכחי של האג"ח. לחישוב זה שתי הנחות חשובות: האחת, כי האג"ח תוחזק עד לפדיון, ושנית, שניתן יהיה להשקיע מחדש את תזרימי המזומנים של האג"ח בתשואה לפדיון.

חישוב ריבית ספוט מתבצע על ידי קביעת שיעור הריבית (שיעור ההיוון) שהופך את הערך הנוכחי של אגרת חוב קופון לשווה למחירו. יש לחשב סדרה של שיעורי ספוט כדי לתמחר אג"ח שמשלמת קופון - יש להפחית כל תזרים מזומנים באמצעות שער הספוט המתאים, כך שסכום הערכים הנוכחיים של כל תזרים מזומנים שווה למחיר.

כפי שנדון בהמשך, שיעורי ספוט משמשים לרוב כאבן בניין בהשוואות ערך יחסי לסוגים מסוימים של אגרות חוב.

מדדים לאגרות חוב

מרבית האג"ח מתומחרות ביחס למדד. זה המקום בו התמחור בשוק האג"ח הופך להיות מעט מסובך. סיווגי אג"ח שונים, כפי שהגדרנו אותם לעיל, משתמשים במדדי תמחור שונים.

כמה ממדדי התמחור הנפוצים ביותר הם האוצר האמריקני המופעל (הסדרה העדכנית ביותר). אגרות חוב רבות מתומחרות ביחס לאג"ח ספציפית לאוצר. לדוגמה, האוצר המתמשך של 10 שנים עשוי לשמש כמדד התמחור להנפקת אג"ח קונצרני למשך 10 שנים.

כאשר לא ניתן לדעת את בגרות האג"ח במדויק בגלל מאפייני שיחה או הצגה, האג"ח מתומחר לעיתים קרובות לעיקול מדד. הסיבה לכך היא כי הפירעון המשוער של איגרות החוב הניתנות לניתן להחלפה או למימוש ככל הנראה אינו חופף בדיוק לפדיון של אוצר ספציפי.

עקומות התמחור של בנצ'מרק נבנות תוך שימוש בתשואות של ניירות ערך בסיסיים עם פירעונות משלושה חודשים עד 30 שנה. משתמשים בכמה שיעורי ריבית או ניירות ערך במבחני המידה המשמשים לבניית עקומות תמחור מדד. מכיוון שיש פערים בפדיונות של ניירות ערך המשמשים לבניית עקומה, יש לאחזר תשואות בין התשואות הנצפות.

לדוגמה, אחד מהעקומות הנמדדות בשימוש הנפוץ ביותר הוא עקומת האוצר האמריקאית המתבצעת, אשר נבנית באמצעות אגרות החוב, השטרות והשטרות האמריקניים שהונפקו לאחרונה. מכיוון שניירות ערך מונפקים רק על ידי משרד האוצר האמריקני עם פירעונות של שלושה חודשים, שישה חודשים, שנתיים, שלוש שנים, חמש שנים, 10 שנים ו -30 שנה, התשואות של אגרות חוב תיאורטיות עם פירעונות שנמצאות בין אלה יש לערוך אינטרפולציות לפדיון. עקומת האוצר הזו ידועה כעקומת התשואה האינטרפולציה (או עקומת I) של משתתפי שוק האג"ח.

עקומות תמחור בנצ'מרק פופולריות אחרות

• עקומת Eurodollars: עקומה שנבנתה באמצעות ריביות הנגזרות מתמחור החוזים העתידיים של eurodollar. עקומת סוכנות: עקומה שנבנתה תוך שימוש בתשואות של חובות סוכנות בריבית קבועה שלא ניתנת להחלפה

מרווחי תשואה לאגרות חוב

תשואת האג"ח ביחס לתשואת המידה שלה נקראת מרווח. הממרח משמש הן כמנגנון תמחור והן כהשוואה בין ערך יחסי בין איגרות חוב. לדוגמא, סוחר יכול לומר כי אג"ח ארגוני מסוים נסחר במרווח של 75 נקודות בסיס מעל האוצר של 10 שנים. המשמעות היא שהתשואה לפדיון של אותו אג"ח גדולה ב -0.75% מהתשואה לפדיון של האוצר המתמשך 10 שנים.

ראוי לציין שאם אג"ח ארגוני שונה עם אותו דירוג אשראי, תחזית ומשך זה נסחרו במרווח של 90 נקודות בסיס על בסיס ערך יחסי, הרי שהאג"ח השני יהיה קנייה טובה יותר.

ישנם סוגים שונים של חישובי התפשטות המשמשים למדדי התמחור השונים. ארבעת חישובי התפוצה העיקריים הם:

• ממרח תשואה נומינלי: ההפרש בתשואה לפדיון של איגרת חוב ובתשואה לפדיון של ממוצע אפס תנודתיות אפס (ממרח Z): המרווח הקבוע שכאשר הוא מוסיף לתשואה בכל נקודה בשיעור הנקודה האוצר עקומה (כאשר מתקבלת תזרים המזומנים של אגרות חוב), תהפוך את מחיר נייר הערך לשווה לערך הנוכחי של תזרימי המזומנים שלו מרווח מותאם אופציה (OAS): OAS משמש להערכת אגרות חוב עם אופציות משובצות (כגון ניתנות להחלפה קשר או איגרות חוב ניתנות לביצוע). זהו המרווח הקבוע שכאשר מתווספים לתשואה בכל נקודה על עקומת שער ספוט (בדרך כלל עקומת הספוט של האוצר האמריקני) בה מתקבלת תזרים המזומנים של אג"ח, יהפוך את מחיר האג"ח לשווה לערך הנוכחי של תזרימי המזומנים שלה. עם זאת, כדי לחשב את ה- OAS, עקומת הריבית במקום מקבלת נתיבי ריבית מרובים. במילים אחרות, עקומי ריבית נקודתיים שונים מחושבים וממוצע נתיבי הריבית השונים. OAS אחראי לתנודתיות בריבית וההסתברות לתשלום מראש של קרן האג"ח. שולי הנחה (DM): אג"ח עם ריביות משתנות מתומחרות בדרך כלל בסמוך לערך הנקוב. הסיבה לכך היא ששיעור הריבית (קופון) באג"ח בריבית משתנה מתאים את עצמו לריבית הנוכחית על בסיס שינויים בשיעור ההתייחסות של האג"ח. ה- DM הוא המרווח שכאשר יתווסף לשיעור ההתייחסות הנוכחי של האג"ח, ישווה את תזרימי המזומנים של האג"ח למחירה הנוכחי.

סוגים של אגרות חוב וחישוב המידה שלהם וחישוב הפיזור

• אג"ח בעלות תשואה גבוהה : אג"ח בעלות תשואה גבוהה מתומחרות בדרך כלל בתשואה נומינלית למגבלת אג"ח אמריקאית ספציפית. עם זאת, לפעמים כאשר דירוג האשראי והתחזית של אג"ח בעלות תשואה גבוהה מתדרדרים, האג"ח תתחיל לסחור במחיר של דולר בפועל. לדוגמה, אג"ח מסוג זה נסחר ב -75.875 דולר, לעומת 500 נקודות בסיס על פני האוצר של 10 שנים. אג"ח קונצרניות: אג"ח קונצרני מתומחר בדרך כלל בתשואה נומינלית לאג"ח אוצר ארה"ב ספציפית התואמת לפדיון שלה. לדוגמה, אג"ח קונצרניות ל -10 שנים מתומחרות לקופת האוצר של 10 שנים. ניירות ערך מגובים במשכנתא: ישנם סוגים רבים ושונים של MBS. רבים מהם נסחרים בתשואה נומינלית המתפשטת בחיים הממוצעים המשוקללים שלהם לעיקול האוצר האמריקני. חלקם נסחרים ב- MBS בשיעור מתכוונן, ואחרים נסחרים בפיזור Z. חלקם של חברות אזרחיות אחרות נסחרות בתשואה נומינלית המתפשטת לאוצר ספציפי. לדוגמה, אגרות חוב בכיתות הפחתה מתוכננות ל -10 שנים עשויות לסחור בתפוקה נומינלית לפדיון המנוסה 10 שנים, או איגרות חוב Z עשויות לסחור בתפוקה נומינלית לפיזור רץ 30 -אוצר השנה. מכיוון של- MBS יש אפשרויות שיחה משובצות (ללווים אפשרות חופשית לשלם את המשכנתא שלהם), הם נבדקים לעתים קרובות באמצעות OAS. ניירות ערך מגובים בנכסים: ABS נסחרת לעיתים קרובות בתפוקה נומינלית המתפשטת בחיים הממוצעים המשוקללים שלהם לעיקול ההחלפה. סוכנויות: סוכנויות נסחרות לעתים קרובות בתשואה נומינלית המתפשטת לאוצר ספציפי, כמו למשל האוצר העומד על 10 שנים. סוכנויות הניתנות להחלפה מוערכות לעיתים על סמך OAS בה עקומת שיעורי הספוט נגזרת מהתשואות של סוכנויות שאינן ניתנות להחלפה. אגרות חוב עירוניות: בגלל יתרונות המס של אגרות חוב עירוניות (בדרך כלל אינן חייבות במס), התשואות שלהן אינן מתואמות באותה מידה עם תשואות האוצר האמריקניות כמו אג"ח אחרות. לפיכך, המוניס נסחרים לעתים קרובות בתשואה מוחלטת לפדיון או אפילו במחיר דולר. עם זאת, לעיתים תשואה של מוני ביחס לתשואת אמות מידה משמשת כאמצעי שווי יחסית. התחייבויות חוב בטוחות: בדומה ל- MBS ו- ABS שמגבים לעיתים קרובות CDOs, ישנם הרבה אמות מידה שונות לתמחור ולמדדי תשואה המשמשים למחיר CDO's. עקומת eurodollar משמשת לפעמים כמדד. שולי הנחה משמשים בתעלות בריבית משתנה. חישובי OAS נעשים לצורך ניתוח ערך יחסי.

בשורה התחתונה

מוסכמות התמחור בשוק אגרות החוב מעט טריקיות, אך כמו כללי בייסבול, הבנת היסודות מסלקת חלק מהאי בהירות ואף עשויה להפוך אותה למהנה. תמחור אגרות חוב הוא באמת רק עניין של זיהוי מדד תמחור, קביעת ממרח והבנת ההבדל בין שני חישובי תשואה בסיסיים: תשואה לפדיון ושיעורי ספוט. עם הידע הזה, ההבנה כיצד מתומחרים סוגים שונים של איגרות חוב לא אמורה להיות מפחידה.