שלושת העשורים בערך שזכו בקנה אחד עם ההסדרים הכספיים של מערכת ברטון וודס נחשבים לעתים קרובות כזמן של יציבות, סדר ומשמעת יחסית. עם זאת, בהתחשב בעובדה שארכה כמעט 15 שנה לאחר ועידת ברטון וודס ב -1944 לפני שהמערכת הייתה פעילה במלואה וכי היו סימנים של חוסר יציבות לאורך כל העידן, אולי לא נעשה די בקושי היחסי לנסות לתחזק את המערכת. במקום לראות את ברטון וודס כתקופה המאופיינת ביציבות, נכון יותר לראות בה כשלב מעבר שהתחיל סדר מוניטרי בינלאומי חדש שאנו עדיין חיים איתו כיום.
תחומי עניין נפרדים בברטון וודס
ביולי 1944 התכנסו צירים מ 44 מדינות בעלות הברית באתר נופש הרים בברטון וודס, נ.ה., כדי לדון בסדר כספי בינלאומי חדש. התקווה הייתה ליצור מערכת שתאפשר סחר בינלאומי תוך הגנה על יעדי המדיניות האוטונומית של מדינות בודדות. זה אמור היה להיות אלטרנטיבה מעולה לסדר הכספי שבין שתי מלחמות שהוביל, לכאורה, לדיכאון הגדול וגם למלחמת העולם השנייה.
הדיונים נשלטו ברובם על ידי האינטרסים של שתי המעצמות הכלכליות הגדולות באותה תקופה, ארצות הברית ובריטניה. אולם שתי המדינות הללו היו רחוקות מאוחדות באינטרסים שלהן, כאשר בריטניה הגיחה מהמלחמה כמדינת חובות ראשית וארה"ב עמדה לקחת על עצמה את תפקידה של הנושה הגדולה בעולם. ברצונו לפתוח את השוק העולמי לייצואו, העמדה האמריקאית, המיוצגת על ידי הארי דקסטר ווייט, העדיפה את הקלת המסחר החופשי באמצעות יציבות שערי חליפין קבועים. בריטניה, המיוצגת על ידי ג'ון מיינרד קיינס ורוצה בחופש לנקוט ביעדי מדיניות אוטונומיות, דחפה לגמישות שערי חליפין גבוהה יותר בכדי לשפר את סוגיות מאזן התשלומים.
כללי המערכת החדשה
סוף סוף הושלמה פשרה של שיעורים קבועים אך ניתנים להתאמה. מדינות החברות יתלו את המטבעות שלהן לדולר האמריקני, וכדי להבטיח לשאר העולם שהמטבע שלו יהיה אמין, ארה"ב תדביק את הדולר לזהב, במחיר של 35 דולר לאונקיה. מדינות חברות היו קונות או מוכרות דולרים כדי לשמור על רצועה של 1% מהריבית הקבועה ויכולות להתאים שיעור זה רק במקרה של "חוסר שוויון מהותי" במאזן התשלומים.
על מנת להבטיח עמידה בכללים החדשים, הוקמו שני מוסדות בינלאומיים: הקרן הבינלאומית לקרן המטבע (IMF) והבנק הבינלאומי לשיקום ופיתוח (IBRD; לימים נקרא הבנק העולמי). הכללים החדשים הובאו רשמית בתקנון ההסכם של קרן המטבע הבינלאומית. הוראות נוספות של המאמרים קבעו כי הגבלות החשבון השוטף יוסרו בזמן שהותר על בקרות ההון, על מנת להימנע מיציבות תזרימי הון.
עם זאת, מה שהמאמרים לא הצליחו לספק, היו סנקציות אפקטיביות על עודפי תשלומי כרוני של מאזן התשלומים, הגדרה תמציתית של "חוסר שוויון מהותי" ומטבע בינלאומי חדש (הצעה של קיינס) להגדיל את היצע הזהב כתוספת מקור הנזילות. יתר על כן, לא היה קו זמן מוגדר ליישום הכללים החדשים, כך שיעברו קרוב ל 15 שנה עד שמערכת ברטון וודס תפעל בפועל במלואה. בשלב זה המערכת כבר הראתה סימני אי יציבות.
שנותיו הראשונות של ברטון וודס
בעוד שארה"ב דחפה ליישום מיידי של הוראות המאמרים, תנאים כלכליים ירודים בחלק גדול מהעולם שלאחר המלחמה הקשו על תיקון של תשלומי מאזן התשלומים במשטר שערי חליפין קבועים ללא בקרות פיקוח על החשבון השוטף ומקורות מימון חיצוניים. משלא נוצר מטבע בינלאומי בכדי לספק נזילות משלימה, ובהתחשב ביכולות ההלוואות המוגבלות של קרן המטבע הבינלאומית ושל IBRD, התברר עד מהרה כי ארה"ב תצטרך לספק מקור מימון חיצוני זה לשאר העולם תוך מתן אפשרות ליישום הדרגתי של המרה בחשבון השוטף.
בשנים 1945 עד 1950 ניהל ארה"ב עודף סחר שנתי ממוצע של 3.5 מיליארד דולר. לעומת זאת, עד שנת 1947, מדינות אירופה סבלו מגירעון כרוני בתשלומי מאזן התשלומים, מה שהביא לדלדול מהיר של עתודות הדולר והזהב. במקום לשקול יתרון במצב זה, ממשלת ארה"ב הבינה שהיא מאיימת ברצינות על יכולתה של אירופה להיות שוק ממשיך וחיוני ליצוא אמריקני.
במסגרת זו, הממשל האמריקני ניהל מימון של 13 מיליארד דולר לאירופה באמצעות תוכנית מרשל בשנת 1948, וכשני תריסר מדינות, בעקבות הנהגת בריטניה, הורשו לבצע פיחות של המטבעות שלהן מול הדולר בשנת 1949. מהלכים אלה סייעו להקל על המחסור בדולרים. והחזיר את האיזון התחרותי על ידי צמצום עודפי הסחר בארה"ב.
תכנית מרשל ושערי חליפין המותאמים יותר לתחרות הפיגו הרבה מהלחץ על מדינות אירופה המנסות להחיות את כלכלותיהן שנקלעו למלחמה, ואיפשרו להן לחוות צמיחה מהירה ולהשיב את יכולת התחרות שלה ביחס לבקרות הבורסה האמריקנית הוסרו בהדרגה, עם מלא ההמרה לחשבון השוטף שהושג סוף סוף בסוף 1958. עם זאת, במהלך תקופה זו המדיניות המוניטרית המתרחבת של ארה"ב שהגדילה את היצע הדולרים, יחד עם הגברת התחרותיות של מדינות חברות אחרות, הפכה במהרה את מצב מאזן התשלומים. ארה"ב ניהלה גירעונות בתשלומי מאזן התשלומים בשנות החמישים והייתה גירעון בחשבון השוטף בשנת 1959.
הגדלת חוסר היציבות בעידן ברטון וודס הגבוה
הידלדלות עתודות הזהב האמריקאיות המלוות את הגירעונות הללו, תוך שהן צנועות בגלל רצונם של מדינות אחרות להחזיק חלק מהמאגרים שלהן בנכסים הנקובים בדולר ולא בזהב, איימו יותר ויותר על יציבות המערכת. כאשר העודף של ארה"ב בחשבונו השוטף נעלם בשנת 1959 וההתחייבויות הזרות של הפדרל ריזרב חרגו לראשונה מיתרות הזהב הכספיות שלו בשנת 1960, זה חשש לפגיעה אפשרית באספקת הזהב של המדינה.
עם תביעות דולר על זהב שעברו על היצע הזהב בפועל, היו חששות ששיעור זוגיות הזהב הרשמי של 35 $ לאונקיה מעריך כעת את הדולר. ארה"ב חששה שהמצב עלול ליצור הזדמנות ארביטראזית לפיה מדינות החברות יממנו את נכסי הדולר שלהן עבור זהב בשיעור הזוגיות הרשמי ואז ימכרו זהב בשוק בלונדון בשיעור גבוה יותר, כתוצאה מכך ידלדלו את עתודות הזהב האמריקניות ואיימו על אחד מה סימני ההיכר של מערכת ברטון וודס.
אך בעוד שלמדינות החברות היו תמריצים אינדיבידואליים לנצל הזדמנות ארביטראזית כזו, היה להן גם אינטרס קולקטיבי בשימור המערכת. עם זאת, מה שחששו, היה שארה"ב פיחות את הדולר, ובכך הפכו את נכסי הדולר שלהם פחות שווים. כדי לשכנע את החששות הללו, נאלץ המועמד לנשיאות ג'ון פ. קנדי להצהיר בשלהי 1960 כי אם ייבחר הוא לא ינסה לפיחות הדולר.
בהיעדר פיחות, ארה"ב הייתה זקוקה למאמץ משותף של מדינות אחרות לשערוך את המטבעות שלהן. למרות פניות לעריכת שערוך מתואמת כדי להחזיר את האיזון למערכת, מדינות החברות לא הסתייגו משערוך, לא רצו לאבד את היתרון התחרותי שלהן. במקום זאת, יושמו אמצעים אחרים, בהם הרחבת יכולת ההלוואות של קרן המטבע הבינלאומית בשנת 1961 והקמת בריכת הזהב על ידי מספר מדינות אירופאיות.
בריכת הזהב איגדה את עתודות הזהב של כמה מדינות אירופיות על מנת למנוע ממחיר השוק של הזהב לעלות משמעותית מעל היחס הרשמי. בין 1962 ל -1965 הספיקו אספקות חדשות מדרום אפריקה וברית המועצות בכדי לקזז את הביקוש הגובר לזהב, כל אופטימיות התדרדרה במהרה ברגע שהביקוש החל להתעלות על היצע בין 1966 עד 1968. בעקבות החלטת צרפת לעזוב את הבריכה בשנת 1967, הבריכה קרס בשנה שלאחר מכן כשמחיר השוק של הזהב בלונדון זינק והתרחק מהמחיר הרשמי. (כדי לראות: היסטוריה קצרה של תקן הזהב בארצות הברית. )
התמוטטות מערכת ברטון וודס
ניסיון נוסף לחילוץ המערכת הגיע עם הכנסת מטבע בינלאומי - כמו הדברים שהציע קיינס בשנות הארבעים. הוא יונפק על ידי קרן המטבע הבינלאומית ותמלא את מקומו של הדולר כמטבע העתודה הבינלאומי. אולם ככל שדיונים רציניים על מטבע חדש זה - בהתחשב בשמו של זכויות משיכה מיוחדות (SDR) - החלו רק בשנת 1964, ועם ההנפקה הראשונה שלא התרחשה עד 1970, התרופה הוכיחה את עצמה מעט מדי, מאוחר מדי.
בזמן ההנפקה הראשונה של ה- SDR, ההתחייבויות הזרות בארה"ב היו פי ארבעה מכמות עתודות הזהב הכספיות של ארה"ב, ולמרות עודף קצר במאזן הסחר בסחורות בשנים 1968-1969, החזרה לגירעון לאחר מכן היה לחץ מספיק כדי ליזום ריצה על עתודות הזהב של ארה"ב. כאשר צרפת הדלפה את כוונותיה לפדות את נכסי הדולר שלה בזהב ובריטניה ביקשה להחליף 750 מיליון דולר בזהב בקיץ 1971, סגר הנשיא ריצ'רד ניקסון את חלון הזהב.
בניסיון אחרון להשאיר את המערכת בחיים, התנהל משא ומתן במחצית השנייה של 1971 שהביא להסכם סמיתסוניאן, שבמסגרתו הסכימה קבוצת עשר המדינות לשערוך את מטבעותיהן במטרה להשיג פיחות של הדולר בשיעור של 7.9%. אך למרות הערכות שווי אלה, התרחשה רווח נוסף על הדולר בשנת 1973, מה שיצר זרמי הון אינפלציוניים מארה"ב לקבוצת העשרה. יתדות הושעו, מה שמאפשר למטבעות לצוף והביא את מערכת ברטון וודס של שערים קבועים אך ניתנים להתאמה לסיום מוחלט.
בשורה התחתונה
שנותיו של הסכם ברטון וודס לא היו תקופה של שיתוף פעולה בינלאומי וסדר עולמי, חשפו את הקשיים הטמונים לנסות ליצור ולשמור על סדר בינלאומי שרדף סחר חופשי ובלתי מוגבל תוך שהם מאפשרים גם למדינות לנקוט ביעדי מדיניות אוטונומיות. המשמעת של תקן זהב ושערי חליפין קבועים התבררה כיותר מדי לכלכלות הצומחות במהירות ברמות תחרותיות שונות. עם דמונטיזציה של זהב והמעבר למטבעות צפים, יש לראות בעידן ברטון וודס כשלב מעבר מסדר כספי בינלאומי משמעתי יותר לסדר עם גמישות רבה יותר.
