מרבית המשקיעים נמנעים מנסיונות להעריך חברות פיננסיות בשל אופיים המסובך. עם זאת, מספר טכניקות הערכה פשוטות וערכים יכולים לעזור להם להחליט במהירות אם לחפור עמוק יותר בעבודות הערכה יהיה שווה את המאמץ. טכניקות ומדדים ישירים אלה חלים גם על חברות ביטוח, אם כי יש גם מספר אמצעי הערכה ספציפיים לתעשייה.
מבוא קצר לביטוח
על פניו הרעיון של עסק ביטוח די פשוט. חברת ביטוח מאגדת יחד פרמיות שהלקוחות משלמים כדי לקזז את הסיכון להפסד. סיכון זה לאובדן יכול לחול על תחומים רבים ומגוונים, מה שמסביר מדוע קיימים מבטחים בריאות, חיים, רכוש ונפגעים (P&C) ותחום המומחיות (ביטוחים חריגים יותר שבהם קשה יותר להעריך סיכונים). החלק הקשה בהיותו מבטח הוא הערכה נכונה של תביעות ביטוח עתידיות וקביעת פרמיות ברמה שתכסה את התביעות הללו, וכן להשאיר רווח נרחב לבעלי המניות.
מעבר לפעולות הביטוח העיקריות שלעיל, מבטחים ומנהלים תיקי השקעות. הכספים עבור תיקים אלה מגיעים מהשקעה מחדש של רווחים (כגון פרמיות שהרווחו, שם הפרמיה נשמרת מכיוון שלא התרחשה כל תביעה במהלך תקופת הפוליסה) ומפרמיות לפני ששולמו כתביעות. קטגוריה שנייה זו היא מושג המכונה float וחשוב להבין. וורן באפט מסביר לעיתים קרובות מה צף במכתבי המניות השנתיים של ברקשייר הת'אווי. עוד בשנת 2000 הוא כתב:
"ראשית, הציפה היא כסף שאנו מחזיקים אך איננו מחזיקים. בפעילות ביטוחית הציפה נובעת מכיוון שפרמיות מתקבלות לפני ששולמים הפסדים, מרווח שנמשך לפעמים על פני שנים רבות. במהלך אותו זמן המבטח משקיע את הכסף הפעילות הנעימה הזו בדרך כלל מביאה עמה חסרון: הפרמיות בהן מבטח לוקח בדרך כלל אינן מכסות את ההפסדים וההוצאות שבסופו של דבר עליו לשלם. הדבר משאיר לה "הפסד חיתום", שהוא עלות הציפה. לעסק יש ערך אם עלות הציפה שלו לאורך זמן נמוכה מהעלות שהחברה אחרת הייתה צריכה להשיג בכספים. אבל העסק הוא לימון אם עלות הציפה שלו גבוהה יותר משיעורי השוק לכסף. "
באפט נוגע גם במה שמקשה על הערכת שווי חברת ביטוח. משקיע צריך לסמוך על כך שהאקטוארים של המשרד מניחים הנחות יציבות וסבירות המאזנות את הפרמיות שהם לוקחים עם התביעות העתידיות שיצטרכו לפרוע כתשלומי ביטוח. טעויות משמעותיות יכולות להרוס חברה, וסיכונים יכולים להימשך שנים רבות, או עשרות שנים במקרה של ביטוח חיים.
תובנות הערכת ביטוח
ניתן להשתמש בכמה מדדים עיקריים כדי להעריך חברות ביטוח, וערכים אלה נפוצים במקרה של חברות פיננסיות באופן כללי. מדובר במחיר להזמנה (P / B) והחזר ההון (ROE). P / B הוא מדד הערכה ראשוני הקושר בין מחיר המניה של חברת הביטוח לשווי הספרה שלה, בין על שווי פירמה כולל או על סכום למניה. שווי ספר, שהוא פשוט הון עצמי, מהווה מעין תמורת ערך של חברה אם יפסיק להתקיים ויחסל לחלוטין. מחיר לערך בספרים מוחשיים מחסל את המוניטין ונכסים בלתי מוחשיים אחרים כדי לתת למשקיע מדד מדויק יותר על הנכסים נטו שנותרו אם החברה תסגור את החנות. כלל אצבע מהיר עבור חברות ביטוח (ושוב, עבור מניות פיננסיות באופן כללי) הוא ששווה לקנות ברמה ברמת רווח / פעמית של 1 ונמצאות בצד היקר ברמת רווח / ת של 2 ומעלה. עבור חברת ביטוח, ערך הספר הוא מידה איתנה של מרבית המאזן שלה, המורכב מאג"ח, מניות וניירות ערך אחרים שניתן לסמוך עליהם על שווים בהינתן שוק פעיל עבורם.
ROE מודד את רמת ההכנסה שחברת ביטוח מייצרת כאחוז מההון העצמי, או הערך בספרים. ROE של כ- 10% מציע שחברה מכסה את עלות ההון שלה ומייצרת תשואה בשפע לבעלי המניות. ככל שהגברים טובים יותר ויחס בין אמצע שנות העשרה הוא אידיאלי עבור חברת ביטוח מנוהלת היטב.
גם הכנסה מקיפה אחרת (OCI) שווה להסתכל. מדד זה מראה את השלכות תיק ההשקעות על הרווחים. ניתן למצוא את ה- OCI במאזן, אך המדד נמצא כעת על הצהרה משלו בדוחות הכספיים של חברת ביטוח. זה נותן אינדיקציה ברורה יותר לרווחי השקעה לא ממומשים בתיק הביטוח ולשינויים בהון, או בערך בספרים, שחשוב למדוד.
מספר מדדי הערכה ספציפיים יותר לענף הביטוח. היחס המשולב מודד הפסדים והוצאות כאחוז מהפרמיות שנצברו. יחס מעל 100% פירושו שחברת הביטוח מפסידה כסף מפעולות הביטוח שלה. מתחת ל 100% מציע רווח תפעולי.
דוח בנקאות השקעות אחד דגל בדבר התמקדות בפוטנציאל צמיחת הפרמיה, הפוטנציאל להכנסת מוצרים חדשים, היחס המשולב הצפוי לעסק והתשלום הצפוי של עתודות עתידיות והכנסות השקעה נלוות ביחס לעסק החדש שמייצרת חברת ביטוח (בגלל ההבדל בתזמון בין פרמיות לתביעות עתידיות). לכן תרחיש הפירוק והדגש על ערך הספרים הם בעלי ערך רב. כמו כן, גישות דומות המשוות חברה לחבריה (כגון רמות ROE ומגמות) ועסקאות רכישה מועילות בהערכת שווי מבטח.
ניתן להשתמש בתזרים מזומנים מוזלים (DCF) כדי להעריך חברת ביטוח, אך זה פחות יקר מכיוון שקשה יותר למדוד את תזרים המזומנים. זה נובע מההשפעה על תיק ההשקעות, ותזרימי המזומנים הנובעים מכך על דוח תזרים המזומנים, המקשים על מדידת המזומנים שנוצרים מפעילות הביטוח. סיבוך נוסף שהוזכר לעיל הוא שזרמים אלה דורשים שנים רבות לייצר.
דוגמא להערכה
להלן דוגמא כדי לתת תמונה ברורה יותר של דיון ההערכה לעיל. מבטח החיים MetLife (NYSE: MET) הוא אחד הגדולים בענף. זהו המבטח הגדול ביותר בארה"ב המבוסס על סך הנכסים, ורמת שווי השוק שלו באוגוסט 2013 עמדה על 53 מיליארד דולר, אשר עלתה על ידי סין ביטוח חיים ושות ' (NYSE: LFC) על 71 מיליארד דולר. Prudential p lc (מבריטניה) הוא עוד שחקן גדול עם מכסי שוק מעט מתחת ל 50 מיליארד דולר.
ה- ROE של MetLife הסתכם בממוצע בכ -5% בחמש השנים האחרונות אך סבל במהלך המשבר הכלכלי. זה היה מתחת לממוצע הענף של 8% בתקופה זו, אך יחס MetLife צפוי להגיע ל 10.2% לשנה הקלנדרית הנוכחית, ולחברה יש יעדים להגדיל אותה קרוב יותר ל 15% במהלך השנים הבאות. החזר ה- ROE החזוי של China Life הוא כמעט 13%, ו- Prudential הוא 13.9%. MetLife נסחרת כעת במחיר רווח של 0.9 הנמצא מתחת לממוצע הענף של 1.3. ה- P / B של China Life הוא 1.8, ו- Prudential הוא 3.1.
בהתבסס על האמור לעיל, MetLife נראית כמו הימור סביר. החזר ה- ROE שלה חוזר לספרות כפולות והוא מעל הממוצע בתעשייה. גם הרווח / מחיר שלה נמצא מתחת ל -1, שהוא בדרך כלל נקודת כניסה טובה למשקיעים על בסיס מגמות P / B היסטוריות. לחיים של סין ולפרודנציאל יש החזר ROE גבוה יותר, אך גם P / B הוא גבוה בהרבה. זה המקום בו חשוב להתעמק בדוחות הכספיים של כל חברה. OCI הוא חשוב בחקירת תיקי ההשקעות, וניתן צורך בניתוח מגמות צמיחה בכדי להחליט אם לשלם כפל מכפיל רווח גבוה יותר. אם חברות אלה צומחות את הענף, יכול להיות ששווה לשלם פרמיה.
שורה תחתונה
כמו בכל תרגיל הערכה, יש אומנות כמו מדע להגיע לאומדן שווי סביר. קל לחשב ולמדוד את המספרים ההיסטוריים, אך הערכת שווי היא על הערכת סבירה לגבי העתיד. במרחב הביטוח, תחזיות מדויקות של מדדים כמו ROE חשובות, ותשלום נמוך / רווח נמוך יכול לעזור להציב את הסיכויים לטובת המשקיעים.
