מזומנים הם חבל ההצלה של חברה. אם חבל ההצלה הזה מתדרדר, כך גם יכולתה של החברה לממן פעולות, להשקיע מחדש ולעמוד בדרישות ההון ותשלומים. הבנת בריאות תזרים המזומנים של החברה חיונית לקבלת החלטות השקעה. דרך טובה לשפוט את סיכויי התזרים של החברה היא לבחון את ניהול ההון החוזר שלה (WCM).
מהי הון חוזר?
הון חוזר מתייחס למזומנים שעסק דורש לפעילות יומיומית, או ליתר דיוק למימון המרת חומרי גלם לסחורות מוגמרות, אותם מוכרת החברה בתשלום. בין סעיפי ההון החוזר החשובים ביותר הם רמות המלאי, חייבים חייבים. אנליסטים בודקים פריטים אלה בסימנים של יעילות וחוזק פיננסי של החברה.
קחו מקרה פשטני: חברת רוטב ספגטי קטנה משתמשת ב 100 $ כדי לבנות את המלאי שלה עגבניות, בצל, שום, תבלינים וכן הלאה. שבוע לאחר מכן, החברה מכניסה את החומרים לרוטב ומעבירה אותם החוצה. שבוע לאחר מכן ההמחאות מגיעות מלקוחות. 100 הדולרים שנקשרים זה שבועיים הם ההון החוזר של החברה. ככל שהחברה מוכרת מהר יותר את רוטב הספגטי, כך מוקדם יותר החברה יכולה לקנות רכיבים חדשים שיהפכו לעוד רוטב שיימכר ברווח. אם החומרים יושבים במלאי במשך חודש, מזומנים של החברה קשורים ולא ניתן להשתמש בהם כדי להקים את העסק. חמור מכך, ניתן להשאיר את החברה בחוזקה במזומן כאשר היא צריכה לשלם את חשבונותיה ולבצע השקעות. הון חוזר נלכד גם כאשר הלקוחות אינם משלמים את חשבוניותיהם בזמן או שספקים מקבלים תשלום מהיר מדי או לא מהיר מספיק.
ככל שחברה מנהלת טוב יותר את ההון החוזר שלה, היא צריכה פחות ללוות. אפילו חברות עם עודפי מזומנים צריכות לנהל הון חוזר כדי להבטיח שהעודפים הללו יושקעו בדרכים שיניבו תשואות מתאימות למשקיעים.
לא כל החברות זהות
חברות מסוימות ממוקמות מטבען בצורה טובה יותר מאחרות. חברות ביטוח, למשל, מקבלות תשלומי פרמיה מלפנים לפני שנאלצות לבצע תשלומים; עם זאת, לחברות הביטוח יש תזרים מזומנים בלתי צפוי ככל שתביעות נכנסות.
בדרך כלל, לקמעונאית גדולה כמו Wal-Mart Stores Inc. (WMT) אין הרבה מה לדאוג בכל מה שקשור לחשבונות חייבים: לקוחות משלמים עבור סחורה במקום. מלאי מייצג את הבעיה הגדולה ביותר עבור קמעונאים; ככאלה, עליהם לבצע חיזוי מלאי קפדני או שהם מסתכנים ביציאה מהזמן תוך זמן קצר.
תזמון וגושמיות התשלומים עלולים להוות בעיות קשות. חברות התעשייה, למשל, כרוכות בעלויות משמעותיות של חומרים ועבודה לפני קבלת התשלום. רוב הזמן הם אוכלים יותר מזומנים ממה שהם מייצרים.
הערכת חברות
על המשקיעים להעדיף חברות ששמות דגש על ניהול שרשרת האספקה על מנת להבטיח את אופטימיזציה של תנאי הסחר. מצטיינים של ימי מכירות, או DSO בקיצור, הם אינדיקציה טובה לשיטות ניהול הון חוזר. DSO מספק מדריך גס למספר הימים שלוקח לחברה לגבות תשלום לאחר ביצוע מכירה. הנה הנוסחה הפשוטה:
חייבים / מכירות שנתיות / 365 יום
עליית DSO היא סימן לבעיה מכיוון שהיא מראה שחברה לוקח זמן רב יותר לגבות את התשלומים שלה. זה מציע לחברה לא יהיה מספיק מזומנים כדי לממן התחייבויות לטווח קצר מכיוון שמחזור המזומנים מתארך. התייקרות ב- DSO מדאיגה עוד יותר, במיוחד עבור חברות שכבר דלות במזומן.
יחס מחזור המלאי מציע מכשיר טוב נוסף להערכת היעילות של WCM. יחס המלאי מראה כמה מהר / לעיתים קרובות חברות מצליחות להוריד את הסחורה לחלוטין מהמדפים. יחס המלאי נראה כך:
עלות טובין שנמכרו (COGS) / מלאי
באופן כללי, יחס מחזור מלאי גבוה הוא טוב לעסקים. מוצרים שיושבים על המדף לא מרוויחים כסף. אמנם, עליית היחס יכולה להיות סימן חיובי, מה שמצביע על כך שההנהלה, המצפה שתגדל המכירות, בונה מלאי לפני הזמן.
עבור המשקיעים, יחס מחזור המלאי של החברה נראה בצורה הטובה ביותר לאור מתחרותיה. בענף נתון שבו, למשל, זה נורמלי שחברה תמכור כל פעם מחדש שש פעמים בשנה, חברה שמשיגה יחס מחזור של ארבע היא ביצועים טובים יותר.
חברות כמו ענקית המחשבים דל הכירו מוקדם כי דרך טובה לחזק את ערך בעלי המניות היא לחתוך את ניהול ההון החוזר. מערכת ניהול שרשרת האספקה ברמה העולמית הבטיחה כי DSO נותרה נמוכה. שיפור במחזור המלאי הגביר את תזרים המזומנים, כל זאת מבלי לבטל את סיכון הנזילות, והשאיר לדל יותר מזומנים במאזן להפצה לבעלי המניות או לתוכניות צמיחה של קרנות.
ניהול ההון החוזר יוצא הדופן של Dell בהחלט עלה על אלה של הבכירים הבכירים שלא דאגו מספיק בגלל הזריזות של WCM. כמה מנכ"לים רואים לעתים קרובות הלוואות וגיוס הון כדרך היחידה להגביר את תזרים המזומנים. פעמים אחרות, כאשר הם מתמודדים עם מחנק במזומן, במקום לקבוע רמות מחזור מלאי ישרים ולהפחית את ה- DSO, צוותי ניהול אלה רודפים קיצוץ עלויות משתנה וארגון מחדש שעלולים להחמיר אחר כך בעיות.
סיכום
המזומנים הם המלך - במיוחד בתקופה בה גיוס הכספים קשה מתמיד. לאפשר לו לחמוק זה פיקוח שעל המשקיעים לא לסלוח עליו. ניתוח ההון החוזר של החברה יכול לספק תובנה מצוינת באיזו מידה החברה מטפלת במזומנים שלה, והאם סביר שיהיה לה ביד כלשהי לממן צמיחה ולתרום לערך בעלי המניות.
