בשבוע שעבר צנחו מניותיה של חברת הקנאביס הקנדית אפריה (APHA) ביותר מ 20% ביום מסחר אחד. בעוד ששוק המריחואנה החוקי ההולך וגדל ראה את חלקו ההוגן של הסערה, הירידה המסיבית במחיר המניות בלטה עדיין. מדוע השינוי הפתאומי במחיר? מוקדם יותר באותו אחר הצהריים, המחקר הקצר המפורסם של הינדנבורג טען כי מבני פנים באפריה עסקו ברכישות מוגזמות ובדיווח כספי על הונאה.
אפריה שחררה הודעה שקראה לדוח המוכר הקצר על "ניסיון זדוני ומשרת עצמי להרוויח על ידי מניפולציה של מחיר המניות", אך הנזק כבר נגרם. נכון לסגירת השוק של ה- 14 בדצמבר 2018, מחיר המניה החל להתאושש מהשפל של ה- 4 בדצמבר של 4.51 דולר למניה. עם זאת, אפילו כשהיא נסחרת במחיר של 5.60 דולר למניה, אפריה נשארת הרבה מתחת לטווח 8 עד 10 דולר ממנו נהנתה במהלך רוב נובמבר.
מה הבעיה ברכישות קנאביס?
עבור משקיעים שנכנסים לזירת הקנאביס החוקית, אפריה היא סיפור אזהרה חשוב. לא משנה אם ההאשמות של המוכר הקצר הן נכונות או שקריות, הן מדברות על מגמה גדולה יותר המתעוררת בקרב חברות קטנות בשוק הקנאביס. ככל שהחלל של הקנאביס החוקי המריא, חברות המשתוקקות להבדיל עצמן נקטו באמצעים שונים להרחבת טווח ההגעה במהירות האפשרית.
עבור פעולות מסוימות, כמו אורורה קנאביס (ACB), המשמעות היא השקעה של מיליוני דולרים במתקנים חדשים, כניסה לשווקים חדשים ועוד. עבור אחרים, כמו אפריה, אמצעי ההתרחבות היו כרוכים בגישה קצת יותר גרועה: חברות מסוימות גדלו על ידי רכישה אגרסיבית של מתחרים פוטנציאליים. אפריה גם לא לבד. חברות המריחואנה הקנדיות אורורה (ACB) ו- Canopy Growth Corp. (CGC) הוציאו מאות מיליוני דולרים לרכישת תלבושות מריחואנה אחרות בשנה האחרונה בלבד.
בעוד שרכישות מהירות אינן בעייתיות כשלעצמן, חברות נקלעות לבעיות כאשר הן משלמות עבור רכישות במלאי ולא במזומן. לפי הערכות, יותר משני שליש מכל עסקאות מגזר הקנאביס הכרוכות בשינוי בקרת החברה מומנו כולן באמצעות מלאי. בתחום המיזוגים והרכישות העולמיים, לשם השוואה, כמחצית מכל עסקאות כאלה בשנת 2018 מומנו כך.
כאשר חברת קנאביס משתמשת במניות בכדי לרכוש מתחרה, ספירת המניות הכוללת שלה עולה. אז מה הבעיה? כאשר חברה מגדילה את מניותיהן, הן מדללות את סכום הכסף שכל אחת מאותן מניות מרוויחה, המכונה יחסי מחיר לרווח. המשמעות היא שני דברים לרכישות: האחת, רכישות מקשות על חברות לדווח על יחס חזק להרוויח מחיר, אלא אם הרכישה מגדילה באופן יחסי את סכום הכסף שהן מרוויחות; ושניים, רכישות שבוצעו באמצעות מניות של חברה הן מסוכנות מטבען, במיוחד במקום תנודתי כמו תעשיית הקנאביס החוקית.
מדוע ענף הקנאביס כל כך הפכפך?
קנאביס חוקי, באופן כללי, לא נבדק כתעשייה. יש עשרות חברות שמכוונות לדומיננטיות, אך מעטות המנצחות הברורות צצו בשלב זה. חברות בולטות רבות, דוגמת אורורה, זכו למאבק בגלל הירידה בשוק המניות - ורבים אחרים עשויים להיות מאוים בגלל רכישות שלא התייעצו במרוץ לצמרת. מה כל זה אומר למשקיעים? היזהר מחברות שמתרחבות בצורה אגרסיבית מדי ועוקבות מקרוב אחר הרכישות והמכירות הגדולות של תלבושות מריחואנה גדלות. משקיעים, אנליסטים בשוק ואפילו חברות קנאביס עצמם עדיין לא בטוחים מי ייצא בראש למירוץ לצמוח.
