כאשר המניות בארצות הברית ממשיכות לעלות לרמה של שיא אחרי שיא שיא, למשקיעים הצפויים לצלול בלתי נמנע יש סיבה נוספת ללילות ללא שינה. יחס ה- CAPE, מדד להערכות שווי המניות שהומצא על ידי כלכלן פרס נובל רוברט שילר מאוניברסיטת ייל, נמצא כעת ברמה גבוהה יותר ממה שהיה לפני ההתרסקות הגדולה בשנת 1929, כך מדווח ה"פייננשל טיימס ", והוסיף כי הפעם היחידה שה- CAPE הייתה אפילו גבוה יותר קדם להתרסקות דוטקום ב -20002. עם זאת, מציינים FT, ישנם כמה הבדלים בין 1929 לשנת 2018 שהופכים את ה- CAPE במקביל למפחיד פחות עבור המשקיעים.
משפל השוק הקודם שלהם שהושג במסחר תוך יומי ב- 6 במרץ 2009, דרך ערכי הסגירה שלהם ב- 12 בינואר 2018, מדד S&P 500 (SPX) צבר 318% והממוצע התעשייתי של דאו ג'ונס (DJIA) עלה ל -299%. לגבי ניתוח הערכת השווי של CAPE, קיימות מספר מגבלות עיקריות.
החסרונות של CAPE
לדברי מנהל ההשקעות רוב ארנוט, המייסד, היו"ר והמנכ"ל של מקורבי מחקר, CAPE נמצא במגמת עלייה לאורך זמן. זה הגיוני גם לו וגם ל FT מאז ארה"ב ככל שהתקדמה מהיותה למעשה שוק מתעורר לכלכלה הדומיננטית בעולם במהלך למעלה ממאה שנה. כתוצאה מכך, שניהם מאמינים שמכפיל הרווחים הולך וגדל עבור מניות ארה"ב יהיה מוצדק. בעוד שערכו הנוכחי של CAPE הוא מעל קו המגמה לטווח הארוך, ההבדל קטן בהרבה משנת 1929, כפי שמראה במחקר המחקר המפורט של ארנוט.
יתרה מזאת, כתוצאה מרפורמות משנות השלושים כמו הקמת ועדת ניירות ערך וחילופי מידע (SEC) והמתח את תקני הדיווח הכספי, ככל הנראה איכות הרווחים המדווחים כיום גבוהה בהרבה מאשר בשנת 1929. בהתאם, שווי CAPE לשנת 1929 ניתן לטעון כי הוא מוערך, בהתחשב בכך שהמכנה שלו, שדווח על רווחי תאגיד, כנראה מוגזם בסטנדרטים של ימינו.
ה- FT מציין גם כי CAPE אינו אחראי לרמת הריבית. כאשר השיעורים נמוכים, כמו שהם היום, "הרווחים העתידיים המוזלים הם גבוהים יותר, וסביר לשלם יותר עבור מניות, " אומרים ה- FT. אכן, ה- FT יכול היה להוסיף כי CAPE מסתכלת לאחור על רווחי תאגיד של 10 שנים, ואילו הערכות השוק מבוססות, לפחות בתיאוריה, על ציפיות לרווחים עתידיים.
התרסקות 1929
ההתרסקות הגדולה של שנת 1929 קשורה לרוב בצניחת מחירי המניות בשני ימי סחר רצופים, "יום שני שחור" ו"יום שלישי שחור ", 28 ו -29 באוקטובר 1929, בהם נפל הדאו ב -13% ו -12% בהתאמה. אבל זה היה רק הפרק הדרמטי ביותר בשוק הדובים לטווח הארוך.
לאחר השיא בשווי של 381.17 ב- 3 בספטמבר 1929, הדאו בסופו של דבר ייפול לתחתית ב- 8 ביולי 1932, בשעה 41.22, עבור הפסד מצטבר של 89%. עד שה- 23 בנובמבר 1954 - למעלה מ -25 שנה מאוחר יותר - היה צריך לדאו להחזיר את גובהו לפני ההתרסקות. ההתרסקות הגדולה נחשבת בדרך כלל לאחד הגורמים התורמים להופעת השפל הגדול של שנות השלושים.
'השלכות לא מכוונות ולא רצויות'
בדאגה מהספקולציות בשוק המניות, הפדרל ריזרב "הגיב באגרסיביות" עם מדיניות כסף הדוקה החל משנת 1928, מה שעזר לעורר את ההתרסקות הגדולה, לפי בנק הפדרל ריזרב בסן פרנסיסקו (FRBSF). יתרה מזו, בשנת 1929 נקט הפד מדיניות של שלילת אשראי לבנקים שהעניקו הלוואות לספקולנטים של מניות, על פי ההיסטוריה של הפדרל ריזרב.
"הפד הצליח לשים קץ לעלייה המהירה במחירי המניות, אך בכך יתכן שהוא תרם את אחד הדחפים העיקריים לשפל הגדול", כפי שעורך המכתב הכלכלי של FRBSF. "קשה לגלות ולהתיוות בועות פיננסיות קשה", היא מסקנת הקטע של ההיסטוריה של פד, והוסיפה כי "השימוש במדיניות המוניטרית כדי לרסן את העושר של המשקיעים עלול להביא לתוצאות רחבות, לא מכוונות ולא רצויות."
'פלייבק' להגבלת נזקי התרסקות
משני המקורות עולה גם כי בעקבות הימים הקשים ביותר בהתרסקות, באוקטובר 1929, נקט בנק הפדרל ריזרב בניו יורק מדיניות אגרסיבית של הזרמת נזילות לבנקים הגדולים בניו יורק. זה כלל רכישות בשוק הפתוח של ניירות ערך ממשלתיים בתוספת הלוואות מזורזות לבנקים בשיעור היוון נמוך.
פעולה זו הייתה שנויה במחלוקת באותה תקופה. הן מועצת הנגידים של הפדרל ריזרב והן נשיאי כמה בנקים פדרל רזרב אזוריים אחרים טענו כי הנשיא ג'ורג 'ל. הריסון מהפד של ניו יורק חרג מסמכותו. עם זאת, זהו "ספר ההשמעה" המקובל להגבלת הנזק כתוצאה מהתרסקות שוק המניות, לפי היסטוריית הפד.
בעקבות ההתרסקות בשוק המניות בשנת 1987 עבר הפד תחת יו"רו של אלן גרינשפן באגרסיביות להגדלת הנזילות, במיוחד לחיזוק חברות ניירות ערך שהיו צריכות לממן מלאי נרחב של ניירות ערך שרכשו על ידי מילוי מפולת ההזמנות למכור מלקוחותיהם, לפי עבודת מחקר מאוניברסיטת נוטרדאם.
בתגובה למשבר הפיננסי ב -2008, הפד"ר בראשות היו"ר בן ברננקי השיק מדיניות מוניטרית התרחבות אגרסיבית שנועדה להציע את המערכת הפיננסית, את שוק ניירות הערך ואת הכלכלה הרחבה יותר. בהתבסס על רכישות מאסיביות של איגרות חוב ממשלתיות בכדי לדחוף את הריבית קרוב לאפס, מדיניות זו מכונה לעתים קרובות הקלות כמותיות.
גרינשפן הוא, בינתיים, בין אלה המזהירים כעת כי על ידי המשך מדיניות הכספים הקלה הזו במשך שנים לאחר נפילת משבר 2008, הפדרציה יצרה בועות נכסים פיננסיים חדשות. (לפרטים נוספים ראו גם: האיום הגדול של המניות הוא קריסת אג"ח: גרינשפן .)
כמו כן, בתגובה להתרסקות 1987, הבורסה של ניו יורק (NYSE) ובורסת השוק של שיקגו (CME) הנהיגו מה שנקרא "מפסקי זרם" שיביאו את המסחר לאחר ירידת מחירים גדולה. אמצעי הגנה אלה נועדו להאט גל של מכירת פאניקה, ולסייע לשווקים להתייצב.
עידן חדש, סיכונים חדשים
לעומת זאת, סחר בתוכנות מונע מחשב, שגרם לגלים מהירים של מכירות תזזיתיות בשנת 1987, כמו גם ירידות שוק אלימות מאוחרות יותר כמו "התרסקות הפלאש", גברו במהירות ובחלטיות. התוצאה היא שאלגוריתמי סחר ממוחשבים עשויים להוות את אחד האיומים הגדולים ביותר על השווקים כיום. (לפרטים נוספים ראו גם: האם אלגו מסחר יכול לגרום להתרסקות גדולה יותר מ -1987? )
לאחר הניסיון של שנת 1929, הפד הוסיפה חשד להדק את המדיניות המוניטרית בניסיון להפיג את בועות הנכסים. עם זאת, ככל שהדוחות על צמיחה כלכלית משתפרים, הפדרציה מודאגת יותר ויותר היום מהשליטה באינפלציה. כל חישוב שגוי שמעלה את הריבית גבוה מדי, מהיר מדי עלול לעורר מיתון ולשלוח הן את מחירי המניות והן את האג"ח למטה. (לפרטים נוספים ראו גם: כיצד הפד עשוי להרוג את עצרת המניות 2018 ).
בנוסף, כלכלה עולמית המחוברת יותר ויותר מחוברת משמעותה שאפשר להדליק את הניצוץ המדליק את צניחת שוק המניות בארצות הברית בכל מקום בעולם. (לפרטים נוספים, ראו גם: 5 סיכונים גלובליים שעלולים לגרום למניות פטיש בשנת 2018. )
