ויכוח מתנהל בקהילה הפיננסית בקרב אנשי מקצוע ואנשי אקדמיה האם סחר פנים הוא טוב או רע לשווקים הפיננסיים. מסחר פנים מתייחס לרכישה או מכירה של ניירות ערך על ידי מישהו עם מידע שהוא מהותי ולא בתחום הציבורי. זה יכול להיעשות לא רק על ידי הנהלת החברה, דירקטורים ועובדים אלא גם על ידי משקיעים חיצוניים, מתווכים ומנהלי קרנות.
חוקיות מסחר פנים
בארצות הברית אין חוק שמונע מהמשקיעים באופן ספציפי להשתתף במסחר פנים; במקום זאת, סוגים מסוימים של מסחר פנים הפכו לבלתי חוקיים באמצעות פרשנות של חוקים אחרים, כגון חוק ניירות ערך משנת 1934, על ידי בתי המשפט. סחר פנים על ידי דירקטורים בחברה יכול להיות חוקי כל עוד הם חושפים את פעילות הקנייה או המכירה שלהם לנציבות ניירות ערך (SEC) ומידע זה הופך לציבורי לאחר מכן.
מדוע סחר פנים הוא רע
טענה אחת כנגד סחר פנים היא שאם מעט אנשים נבחרים יסחרו במידע שאינו ציבורי מהותי, תקינות השווקים תיפגע והמשקיעים יתייאשו מלהשתתף בהם. מבפנים עם מידע שאינו ציבורי יוכלו להימנע מהפסדים ולהפיק תועלת מרווחים, ובכך לבטל את הסיכון הגלום בכך שמשקיעים ללא המידע הלא מוסתר יטופלו על ידי השקעה בשווקים. אם אותם משקיעים בחושך יתחילו לסגת מהשווקים, לא היו משקיעים אחרים למשתתפים במסחר פנים למכור או לקנות מהם, וסחר פנים על ידי זה יבטל את עצמו.
טענה נוספת נגד סחר פנים היא שהיא שודדת את המשקיעים שאין להם מידע שאינו ציבורי לקבל את מלוא הערך של ניירות הערך שלהם. אם מידע שאינו ציבורי התפרסם לרוב לפני שיתרחש מצב סחר פנים, השווקים היו משלבים את המידע הזה והניירות הערך המדוברים היו מתומחרים בצורה מדויקת יותר כתוצאה מכך.
אם, למשל, חברת תרופות מצליחה בניסויים בשלב 3 עבור אחת התרופות החדשות שלה ותפרסם את המידע הזה בעוד שבוע, קיימת הזדמנות למשקיע עם אותו מידע שאינו ציבורי לנצל אותו. משקיע כזה יכול לרכוש את מניות חברת התרופות לפני פרסום המידע ולהפיק תועלת מעליית המחיר לאחר פרסום החדשות. המשקיע שמכר את המניה ללא ידיעה על ההצלחה בניסויים בשלב 3 עשוי היה לשמור על מלאי שלהם ויכול היה להפיק תועלת מהערכת המחיר אם ההצלחה בניסויים הקליניים הייתה ידועה.
דוגמאות למסחר פנים
מרתה סטיוארט הורשעה לשמצה בסחר בפנים פנים בשנת 2003. ImClone Systems, חברה ביו-תרופות שסטוארט הייתה בבעלותה מניות, עמדה על סף שמינהל המזון והתרופות (FDA) דחה את הטיפול הסרטן הניתוח שלה, ארביטוקס. המתווך של סטיוארט הודיע לה שמנכ"ל ImClone Systems, סמואל ווקסל, מכר את כל מניותיו בחברה בחדשות הרעות. בטיפ, סטיוארט מכרה את מניותיה ב- ImClone Systems ונמנעה מהפסד, מכיוון שהמניה צנחה ב -16% ברגע שהחדשות התפרסמו. בסופו של דבר היא נמצאה אשמה בסחר פנים, ורצתה חמישה חודשי מאסר בפועל, בנוסף למעצר בית ומאסר על תנאי.
המשקיעים בצד השני של המסחר של מרתה סטיוארט אולי לא היו קונים את המניה שלה אילו היו יודעים שמנכ"ל ImClone Systems מוכר את תפקידו ולמה הוא מוכר את תפקידו. בתי המשפט גילו כי סטיוארט הרוויח על חשבון משקיעים אחרים.
דוגמא נוספת לסחר פנים כוללת את מייקל מילקן, המכונה "מלך הזבל" לאורך שנות השמונים. מילקן התפרסם בזכות סחר באג"ח זבל וסייע בפיתוח שוק החובות בדרגת ההשקעה במהלך כהונתו בבנק ההשקעות המנוסה כעת דרקסל ברנהאם למברט. מילקן הואשם בכך שהשתמש במידע שאינו ציבורי שקשור לעסקות באג"ח זבל שאותו הוזמרו על ידי משקיעים וחברות כדי להשתלט על חברות אחרות. הוא הואשם כי השתמש במידע כזה בכדי לרכוש מלאי ביעדי ההשתלטות והיה נהנה מעליית מחירי המניות שלהם בהודעות ההשתלטות.
אם המשקיעים שמכרו את מניותיהם למילקן היו יודעים שמוסדרים עסקות איגרות חוב למימון רכישת החברות שבבעלותן חלקית, סביר להניח שהן היו מחזיקות את מניותיהן בכדי ליהנות מההערכה. במקום זאת, המידע לא היה ציבורי ורק אנשים בעמדתו של מילקן יכלו להפיק תועלת. מילקן הודה לבסוף בהונאת ניירות ערך, שילם קנס בסך 600 מיליון דולר, נאסר על ענף ניירות הערך לכל החיים, ורצה שנתיים בכלא.
טיעונים לסחר פנים
לא כל הנימוקים הנוגעים לסחר פנים הם נגד זה. טענה אחת בעד סחר פנים היא שהיא מאפשרת לכל המידע לבוא לידי ביטוי במחיר נייר ערך ולא רק במידע ציבורי. זה מייעל את השווקים. כאשר פנימיים ואחרים עם מידע שאינו ציבורי קונים או מוכרים את מניותיה של חברה, למשל, כיוון המחירים מעביר מידע למשקיעים אחרים. משקיעים נוכחיים יכולים לקנות או למכור בתנועות המחירים ומשקיעים פוטנציאליים יכולים לעשות זאת. משקיעים פוטנציאליים יכולים לקנות במחירים טובים יותר והמשקיעים הנוכחיים יכולים למכור במחירים טובים יותר.
טענה נוספת בעד סחר פנים היא כי חסימת הנוהג רק מעכבת את מה שיקרה בסופו של דבר: מחירו של נייר ערך יעלה או יירד על סמך מידע מהותי. אם למבפנים יש חדשות טובות על חברה אך נאסר עליו לרכוש את המניות שלה, למשל, אז מי שמוכר בזמן שבין הפנימי יודע את המידע וכאשר הוא הופך לציבורי, מנוע מלראות עליית מחירים. מניעת משקיעים לקבל מידע בקלות או לקבל מידע זה בעקיפין באמצעות תנועות מחירים יכול לגנות אותם לקנות או למכור מניה שאחרת לא היו סוחרים אותם אם המידע היה זמין קודם לכן.
טענה נוספת לסחר פנים היא שהעלויות שלה אינן עולות על היתרונות שלה. אכיפת חוקים הקשורים לסחר פנים והעמדה לדין בתיקים על סחר בפנים-פנים עולים את המשאבים, הזמן והאנשים הממשלתיים שאפשר היה להשתמש בהם כדי לבצע פשעים הנחשבים חמורים יותר, כמו פשע מאורגן ורצח.
