כאשר נציבות ניירות ערך (SEC) הצביעה 3-1 לאמץ חבילה של כללים ופרשנויות חדשים שהיו "שנועדו לשפר את האיכות והשקיפות של קשרי המשקיעים הקמעונאיים עם יועצי השקעות וסוחרי מתווכים", הם הצליחו ?
משתתפי התעשייה חלוקים למדי ביחס לאופן שבו ערימת התקנות החדשה הזו, המכונה רגולציה הטובה ביותר או Reg BI, תשפיע על מוסדות פיננסיים ועל לקוחותיהם. יש כמעט 800 עמודים של כללים לבחינה, והדעות משתנות מאוד בשאלה אם Reg BI יסייע למשקיעים ב Main Street. למרות ששפה ב- Reg BI אומרת שהיא מכסה גם יועצים פיננסיים וגם סוחרי מתווכים, ההתמקדות היא בסכסוכים פוטנציאליים ביחסי ייעוץ.
בסתיו שעבר מתחו הדמוקרטים של הקונגרס ביקורת על חבילת הכללים שנערכה אז, ואמרו שהיא נופלת "קצרה עד מאוד" מההגנות שלדעתם היו נחוצות. "תקנה BI לגבי מתווכים ופרשנות ה- SEC לחובת 'הנאמנים' המגיעים ליועצי השקעות אינם מצליחים לעשות זאת בבירור, מה שמאפשר למשקיעים 'להסכים' להתנהלות מזיקה בגילויים מורכבים ולוגיסטיים שרובם לעולם לא יקראו ולא היו מבינים אם הם עשה זאת ", נכתב במכתב של 35 דמוקרטים ל- SEC.
בעיניי, הכישלון הגדול ביותר שנבנה ב- Reg BI הוא שיועצים פיננסיים עדיין יכולים להמליץ על השקעות שפוגעות בלקוחותיהם כל עוד הם חושפים את הפגיעה מראש. הייתי מעדיף שפה שמונעת מלכתחילה את העצות המזיקות. אני בספק אם החשיפה תנוסח בצורה ברורה, אך מציעה ליועצים פיננסיים שמחפשים להשמין את הארנקים שלהם במקום להגדיל את עושר הלקוחות שלהם פשוט יפרסו הצהרה, "היי, אני רוצה שתקנו את זה כי זה עוזר לי יכול להיות שגם לך זה טוב, אבל זו לא העדיפות שלי."
איך הגענו לכאן?
משרד העבודה האמריקני נקט בדקירת ההגנה על השקעות פרישה כאשר בתחילת 2017 הם הציעו את החוק Fiduciary, שהיה מחייב חוקיים אנשי מקצוע פיננסיים שעובדים עם תכניות פרישה או נותנים ייעוץ לתכנון פרישה כדי לשים בראש ובראשונה את טובת לקוחותיהם. זה נראה כאילו לא מבוטל, אבל הוא נחסם על ידי הרשות המבצעת הנוכחית של הממשלה הפדרלית ונהרג ביוני 2018. מספר מדינות החלו להציע גרסאות משלהן לשלטון הנאמנות, אז ה- SEC קפצה פנימה עם רג BI בניסיון להימנע משמיכת טלאים של תקנות אשר יהיו שונות ברגע שתחת את קו המדינה.
Reg BI קובעת ארבע התחייבויות, שכולן נועדו לחייב את סוחרי המתווך רק להמליץ על מוצרים פיננסיים העומדים לטובתם של לקוחותיהם, ולזהות בבירור כל ניגודי אינטרסים פוטנציאליים ותמריצים פיננסיים שעשויים להיות סוחר מתווך עם אותם מוצרים. התקנות מחייבות גילויים רבים שעל מוסדות פיננסיים לספק ללקוחותיהם. גילויים אלה עשויים להיות עמוסים בלוגליות, העלולות להסתיר את העימותים שהם נועדו להסביר.
מדוע מוסדות פיננסיים זקוקים לתקנות שיאלצו אותם להיות שקופים יותר, ולשים את טובת הלקוח בראש ובראשונה? אני לא עורך דין, אך הפרשנות שלי לחלק הארי של התקנות מסתכמת ב"היי, אל תרמה את הלקוחות שלך מכספם האישי. "לא הונאת לקוחות צריכה להיות כלל מספר 1 לכל העסקים.
ראיתי את ניגודי האינטרסים האלה חיים באופן אישי כשעבדתי במשרה חלקית בסניף של EF Hutton, חברה שכבר מזמן נעלמה, בתקופתי בתואר ראשון. לפחות פעם בשבוע, ולפעמים בתדירות גבוהה יותר, הוצעו למתווכים בונוסים על גבי העמלות הרגילות שלהם למכירת מניות של חברה מסוימת ללקוחותיה. לא נאמר ללקוחות כי המתווך שלהם ממליץ על מניה זו מסיבות אנוכיות. בתור רס"ן כלכלי נאיבי יחסית, נחרדתי. אבל זה הוביל אותי ללמוד את הקמת ה- SEC, ולהבין שמוסדות פיננסיים אינם פועלים מתוך רצון אלטרואיסטי להפוך את העולם למקום טוב יותר.
לאחר שהתחלתי לנתח כלים טכניים ואתרי אינטרנט עבור משקיעים בתחילת שנות התשעים, הופתעתי לגלות שרבים מהתכניות שפגעו במשקיעים בודדים בסוכני שירות מלא הרחיבו את העולם הדיגיטלי. מתווכים שכתבו כי הם לא גובים עמלות נסחרו מול הלקוחות שלהם, ובימים שלפני העשרון זה יכול היה לעלות למשקיע הרבה יותר מאגרה של 10 דולר. צפייה בברוקרים מנתבים הזמנות למקומות שמניבים הכנסות עבורם מבלי לקחת בחשבון את האינטרסים של הלקוחות שלהם, העניקו לי פלאשבקים לימי EF Hutton. נראה כי קרנות נאמנות עם עומסי חזית עצומים מועילות גם למתווכים ולמנהלי הקרנות ולא למשקיעים.
מה הם אומרים
אחד מקולות ה- BI נגד רג-שייכות שייך למפקח ה- SEC רוברט ג'קסון, ההצבעה הבודדת נגד אימוץ החבילה, שרצה שהכללים החדשים יבהירו בבירור שהמשקיעים יגיעו ראשונים. "למרבה הצער, אני לא יכול להגיד את זה, " ג'קסון מקונן. "הכללים של היום שומרים על סטנדרט מבולבל. הכללים של היום פשוט לא מחייבים את האינטרסים של המשקיעים בראש ובראשונה."
תגובות רשמיות של כמה מתווכים מקוונים ויועצי רובו מתורגמים למעשה ל: "עלינו לקרוא את ערימת התקנות העצומה הזו ולגלות את הכל עכשיו כשהיא סופית." Fidelity Investments, המציעה חשבונות מנוהלים כמו גם כלים למשקיעים בהכוונה עצמית., מנסח זאת כך, בהצהרה: "נאמנות נותרה מחויבת להציב את צרכי הלקוחות שלנו בראש ובראשונה ותומכת בכללים חזקים יותר לטובתם של המשקיעים הקמעונאיים." היא ממשיכה, "אנו בוחנים כעת את הכלל הסופי ומה זה אומר למשקיעים, לעסקים ולמתווכים, ויש לנו צוות מומחים חזק שיכול לבצע את כל השינויים הנדרשים תחת הכלל הסופי."
מנכ"ל M1 Finance, בריאן בארנס, אינו מאמין שזה ישנה את אופן הפעולה של המשרד שלו מכיוון שהם לא מציעים ייעוץ. אבל בארנס מציין, "כשאנשים נרשמים לחשבון פיננסי, הם מסכימים כבר על 84 עמודים של גילויים. עכשיו זה יהיה 86 עמודים. אני לא חושב שחברות ישנו כל כך הרבה." הוא מודאג מכך שהגילויים יכולים להיות מלכודות דשדולי פה כמו "אנו עשויים לקבל פיצויים. יתכנו אפשרויות זולות יותר בחוץ."
ניקולאס למינה, סגן נשיא בכיר לניהול מוצרים ואסטרטגיה של TradeStation, אומר לנו, "אנו עוקבים אחר אירועי הרגולציה הללו מאז ההצעה האמיתית הראשונה של ה- SEC לפני יותר משנה ומעולם לא ציפינו שלתקנה BI תהיה השפעה מהותית על הדרך טריידסטיישן מנהל את עסקיו. "מתווכים אחרים בעלי כיוון עצמי, כולל מתווכים אינטראקטיביים, אומרים לנו שהם לא מצפים מ- Reg BI לגרום שינויים גדולים בדרך בה הם עושים עסקים.
קבוצות לובינג הצהירו כי הם תומכים בתקנות החדשות, שצפויות להודות מאחר שהיו מעורבות עמוקה בגיבושן. המבקרים אומרים כי קבוצות השדולה בענף ההשקעות מאמינות כי התקן הנאמני מטיל דרישות מכבידות, יקרות ומיותרות, שאין להן תועלת הגנה על המשקיעים.
נשיא ומנכ"ל מכון חברת ההשקעות, פול שוט סטיבנס, הגיב לאישורו של Reg BI באומרו: "הרגולציה הטובה ביותר תשרת טוב יותר את האינטרסים של המשקיעים על ידי הבטחת הגנה חזקה של המשקיעים כאשר הם יקבלו המלצות מצד סוחרי מתווכים. אנו מצפים לקיים קשרים עם ה- SEC וחברינו בזמן שהם פועלים ליישום התקנים החדשים. "סטיבנס קורא למחלקת העבודה לחזור על הסוס, באומרו, " עכשיו חשוב כי מחלקת העבודה תשלים את שלטון הנאמנות שלה. - ביצוע בצורה המשלימה עם קביעת הכללים של ה- SEC כדי להבטיח סטנדרטים עקביים הן למשקיעים הקמעונאיים והן למשקיע הפרישה."
דייל בראון, נשיא ומנכ"ל המכון לשירותים פיננסיים (FSI), פרסם הצהרה לפיה הארגון שלו דוגל במשקיע משופר מאז לפני שדוד-פרנק התמנה לחוק בשנת 2010. "ה- SEC היא הסוכנות הנכונה לפתח וליישם זאת סטנדרט, ולמרות שטרם נבדק את הכלל הסופי, מה ששמענו במהלך הדיון נותן לנו תקווה שהוא יגן על המשקיעים תוך שמירה על בחירת המשקיעים וגישה לייעוץ מקצועי, "אמר בראון. הוא גם מזהיר, "כעת, לאחר שיש לנו כלל סופי של ה- SEC, אנו קוראים בתוקף למדינות להימנע מיצירה ויישום של סטנדרטים הטובים ביותר שלהם, על מנת להימנע מיצירת כללים מנוגדים ולסבך עוד יותר את דרישות הרגולציה."
המנכ"ל והמייסד של השבחה, ג'ון שטיין, מסכים עם הנציב ג'קסון, ואינו חובב Reg BI. שטיין אומר כי "האינטרס הטוב ביותר של הרגולציה יפגע ככל הנראה במשקיעים קמעונאיים הזקוקים לייעוץ איכותי שמציב את האינטרסים שלהם בראש ובראשונה. לרוע המזל, כלל שכותרתו מטעה עשוי לשמש בצורה הטובה ביותר את האינטרסים השיווקיים של תאגידים פיננסיים גדולים לרעת המשקיעים האישיים. זו מתנה של בגדי כבשים לזאבי וול סטריט."
אהרון קליין, מנכ"ל חברת הפינטק ריסקאליזה, המסייעת ליועצים פיננסיים להעריך את יחס לקוחותיהם לסיכון, אומר בשרשור בטוויטר. "כמה יועצי נאמנות לא רוצים תקן אחיד מכיוון שזה יפחית את הבידול שלהם במתן ייעוץ לא מסוכסך. לעומת מכירת מוצר פיננסי. "קליין ממשיך ואומר, "… מה שאנחנו באמת צריכים במקצוע זה, הטרנספרנסיה. הצרכנים צריכים לדעת אם הם קונים מוצר או קונים ייעוץ. זה לא צריך לקחת אלפי עמודים של חוקים כדי להעביר את הרעיון הזה."
מה הלאה?
LaMaina של TradeStation מסכם, "הזמן יגיד כיצד הדרישות יעצבו ויפתחו את ענף המתווכים והסוחרים הקמעונאיים. אם הדרישות החדשות הללו ידרשו חברות לנקוט עמדות שמרניות יותר ויותר בדרך בה הם מקדמים ומציגים את המוצרים והשירותים שלהם."
ראינו מעבר בעשר השנים האחרונות לשקיפות רבה יותר בכל הנוגע לשכר הטרחה של מתווכים מקוונים, אך עדיין יש כמה תעלומות שיש לפתור. כיצד למשל מתוגמלים מתווכים המציעים עסקאות ללא עמלות של קרנות הנסחרות בבורסה? ככל שמוצגים הגילויים הנדרשים במסגרת Reg BI, לקוחות מייעצים בסופו של דבר ילחצו על הצהרות המתארות סכסוכים ואגרות. וודא שאתה מבין אותם, ואם הם נראים אטומים, בקש הבהרה.
מה יניע את הרף כדי לספק מידע טוב יותר ללקוחות המשקיעים? בארנס של M1 אומר, "זו לא בעיה לפתור. אבל אחד הדברים הברורים שיכולים לעזור זה אם מתווכים ויועצים היו צריכים לפרסם עלות ניהול כלולה, או לדווח על הכנסותיהם כאחוז מהנכסים המנוהלים. " אם חברה טענה כי מדובר בעלות נמוכה מאוד, אך מדווחת כי דמי הניהול הכוללים שלהם הם 2.5%, אתה יודע שהם לא מוציאים את הכסף הזה מאוויר. ברנס מציע גם לסוכנות עצמאית לספק כרטיס ניקוד שמדרג חברות על בסיס חוסר קונפליקט ושקיפות.
כללים חדשים כמו Reg BI נקלעים תמיד למתיחת מלחמה בין סוחרי מתווכים מבוססים שהרוויחו את הכסף שלהם כמעט באותה צורה במשך שנים, ומעצבים טכנולוגיים חדשים הטוענים כי הם מפלסים את תחום המשחק עבור המשקיעים. התחום תמיד היה נוטה לעבר הקודם, אך המשקיעים יכולים וצריכים לדרוש יותר.
