WeWork, סטארט-אפ סביבת העבודה המשותפת, הוערך ב -47 מיליארד דולר בתחילת 2019. זה יותר מכמויות השוק של מספר חברות S&P 500, כמו פורד מוטור ושות '(F), בסכום של 36 מיליארד דולר, Twitter Inc. (TWTR) ו- Advanced Micro Devices Inc. (AMD) בסכום של 40 מיליארד דולר, אם נזכיר כמה. אולם לאחר שחיסל את ההנפקה הצפויה הראשונית (IPO) ויצא החזר על ידי אחד המשקיעים הגדולים שלה, SoftBank Group Corp., חד-הקרן הטכנולוגי הוערך לאחרונה בשווי של 8 מיליארד דולר בלבד. כמעט 40 מיליארד דולר פשוט נעלמו.
כל המחלוקת מציעה למשקיעים סיפור אזהרה לגבי מה שיכול לקרות בסביבה של כסף קל, בו צמיחת הכנסות של חברה היא כל מה שחשוב והרווחיות היא דבר שניתן לדחות אותו עד יום אחר. אך ימי מימון הכסף הקל עשויים להסתיים, והפיאסקו של WeWork, אם שום דבר אחר, עשוי שיהיה לו מה ללמד את המשקיעים על ערך, כך עולה מהטור שפורסם לאחרונה ב"וול סטריט ג'ורנל "מאת ג'יימס מקינטוש.
Takeaways מפתח
- WeWork אינה החברה היחידה שמתעלמת מהפסדים תוך רדיפת רווחים. משקיעים יכולים לראות הפסדים גדולים עוד יותר מהנפקות אחרונות שהפסידו כסף. תשואות אגרות חוב גבוהות יותר יעדיפו מניות ערך על פני מניות צמיחה. למשקיעים יהיה אכפת יותר מהרווחים הנוכחיים ותזרים מזומנים. מניות יכולות להפוך אם מלחמת הסחר תסלים.
מה המשמעות של המשקיעים
השיעור הראשון הוא שמה שקרה ל- WeWork יכול לקרות גם לחד-קרנים אחרים בעלי פרופיל גבוה. התעלמות מהפסדים תוך רודף צמיחה לא הייתה ייחודית לחברה. מודל עסקי שכזה היה ומאפיין את Uber Technologies Inc. (UBER), Lyft Inc. (LYFT) ו- Inc. (PINS), שלוש הנפקות החשובות ביותר השנה. כל השלושה חזו הפסדים למשך שלוש שנים לפחות תוך רדיפת צמיחת מכירות של כ- 30% בשנה. כולם נסחרים כעת הרבה מתחת לניבורי השוק הציבוריים שלהם.
הלקח השני הוא שהמשקיעים עשויים לראות הפסדים גדולים עוד יותר מכיוון שרק 25% מהנפקות השנה צפויים לרווח הכנסה חיובית במהלך השנה הראשונה שלהם. זה הנמוך ביותר מאז התפוצצות בועת הדוטקום בשנת 2000. יתרה מזאת, רק 8% מחברות הטכנולוגיה, המדיה והטלקום שפגעו בשווקים הציבוריים בשנה שעברה היו רווחיים במהלך שנת העסק הראשונה שלהם, הרמה הנמוכה ביותר חזרה לשנת 1995, על פי כתב העת.
אם זה לא מספיק כדי לגרום לחולים למשקיעים ממניות צמיחה, השיעור השלישי אומר כי תשואות האג"ח עלו בחודשים האחרונים, ובעוד שזה יתרון לערך, אלו חדשות רעות יותר לצמיחה. תשואות גבוהות יותר של אגרות חוב מראות שהתחזית הכלכלית עשויה להשתפר, וזה מבשר היטב על מניות מחזוריות שנפלו לטובתן, אך כעת נראות כמו מציאות. כמו כן, תשואות אג"ח גבוהות יותר רומזות שיעורי הנחה גבוהים יותר, מה שהופך את הרווחים העתידיים פחות שווים בהשוואה לרווחיות הנוכחית. מכיוון שמניות הצמיחה כולן מבוססות על רווחים עתידיים, הן נראות פחות אטרקטיביות.
התערבות WeWork בין עלייה בתשואות האג"ח בשיעור ארבע מראש: המשקיעים יתקבעו הרבה יותר בתמונות הרווחים הנוכחיות ותזרים המזומנים של החברות, ופחות מודאגים מצמיחת מכירות. זה כבר קורה מכיוון שמספר חברות צמיחה מוערכות מאוד דיווחו לאחרונה על הכנסות טובות מהצפוי רק כדי לראות את מניותיהן נופלות על רווחים דלים. טסלה בע"מ (TSLA), לעומת זאת, דיווחה על הכנסות גרועות יותר מהתחזית אך על רווח בלתי צפוי - מניותיה זינקו. השורה התחתונה חזרה לאופנה וזה אומר שהשקעת ערך היא גם חזרה באופנה, לפחות בינתיים.
שיעור חמישי הוא קצת מהווה התחברות לשיעור רביעי. כלומר, הערך חוזר כל עוד הערך מתבצע בפועל. במילים אחרות, מלאי זול הוא כזה שמחירו נמוך ביחס לרווחי החברה שלה. הרווחים צריכים להיות חזקים, דבר שעלול להיות קשה אם מתחים הסחר בין ארה"ב לסין יחמירו. יש אופטימיות רבה ששתי הכלכלות הגדולות בעולם מתקדמות בכדי ליישב את ההבדלים ביניהן, אך אם מלחמת הסחר תסלים והכלכלה העולמית תתפוצץ, מלאי הערך בוודאי יקבלו מכה נוספת.
להסתכל קדימה
אבל הלקח של WeWork הוא שמניות צמיחה אינן בהכרח האלטרנטיבה הטובה ביותר כאשר הערך נראה לא מושך. משקיעים שלמדו את השיעור עשויים להרתיע יותר מהצמיחה הפעם. לכל הפחות, המשקיעים יצטרכו להיות קצת יותר חרוצים ובוחרים לגבי היכן הם מחליטים להעביר את מזומנם.
