המשקיעים מאתגרים ללא הרף ללמוד ולעקוב אחר מספרם של נושאים הקשורים לפיננסים כמו העולם ההפכפך של השקעות בינלאומיות, נדנדות מטבע, הנהלת חשבונות יצירתיים, פשיטות רגל או עולם הנגזרים המורכב. מושג מסוים בהשקעה שנשמע מסובך, אך לאחר שהוא נשבר, אינו מורכב - אופציות משובצות הן בבעלות משקיעים רבים, בין אם הם מבינים זאת ובין שלא.
לאחר שמושגים מושגי היסוד וכמה כללים פשוטים, משקיע צריך להיות מסוגל להבין אפילו את האפשרויות המוטבעות המורכבות ביותר. במונחים הרחבים ביותר, אופציות משובצות הן רכיבים המובנים במבנה של נייר ערך פיננסי המספק את האפשרות של אחד הצדדים לנקוט בפעולה מסוימת בתנאים מסוימים.
מה האופציות המוטבעות מספקות למשקיעים
לכל משקיע קבוצה ייחודית של צרכי הכנסה, סיבולת סיכון, שיעורי מס, צרכי נזילות ואופקי זמן - אופציות משובצות מספקות מגוון פתרונות המתאימים לכל המשתתפים. אופציות משובצות נמצאות יותר באג"ח ובמניות מועדפות, אך ניתן למצוא אותן גם במניות. ישנם סוגים רבים של אופציות משובצות כמו שיש צורך במנפיקים ומשקיעים לשנות את מבני ההסכמים שלהם - משיחות ומועברים ועד תשלומים מצטברים וזכויות הצבעה ואחת ההמרות הנפוצות ביותר.
בעוד שאופציות משובצות אינן ניתנות להפרדה מההנפקה שלהן, ניתן להוסיף את הערך שלהן או לגרוע ממחיר ניירות הערך, בדיוק כמו אופציות נסחרות או אופציות. ניתן להשתמש בכלים מסורתיים כמו מודל תמחור אופציות Black-Scholes ומודל Black-Derman-Toy כדי להעריך את האופציות, אך המשקיע הממוצע יכול להעריך את הערך על איגרת חוב הניתנת להחלפה כמרווח בין התשואה לחיוג (YTC) תשואה לפדיון (YTM).
אופציות משובצות נמצאות בתדירות גבוהה יותר באג"ח בשל גודלן של שוק האג"ח והצרכים הייחודיים של המנפיקים והמשקיעים. כמה מהצורות הנפוצות ביותר המשמשות באג"ח כוללות:
איגרות חוב ניתנות להחלפה
איגרות חוב ניתנות להחלפה הן כלי המשמש את המנפיקים, במיוחד בזמנים של ריביות רווחות גבוהות, כאשר הסכם כזה מאפשר למנפיק לקנות בחזרה או לפדות אג"ח בזמן כלשהו בעתיד. במקרה זה, בעל האג"ח מכר למעשה אופציית שיחה לחברה שהנפיקה את האג"ח, בין אם הם מממשים אותה ובין אם לא.
כדי להיות הוגנים, יתרות אגרות חוב (הסכמים ספציפיים בין מנפיקים לבעלי אגרות חוב) מספקות תקופת נעילה לשנים הראשונות לחיי האג"ח, שם השיחה אינה פעילה. האג"ח נסחרת בדרך כלל במחיר של איגרת חוב דומה ללא אפשרות שיחה. מסיבות ברורות, המנפיקים שצריכים לממן את פעילות החברה שלהם ומנפיקים אגרות חוב בזמנים של שיעורים גבוהים, ירצו להחזיר את האג"ח כאשר שיעורי ההנחות יהיו נמוכים יותר בעתיד.
אמנם אין ערבות כי שיעורי ירידה, הריבית ההיסטורית נוטה לעלות ולרדת עם מחזורים כלכליים. כדי לפתות משקיעים להסכים לתנאי השיחה, הם בדרך כלל מציעים שער קופון שנקבע בפרמיה ו / או תעריפים מפוצלים, כך שמשקיעים מכל הגדלים יוכלו ליהנות מהשיעורים הגבוהים יותר בזמן שהאג"ח בבעלות. אפשר לראות בו גם הימור דו צדדי; מנפיקי אגרות החוב מעריכים כי שערים יירדו או יישארו יציבים, בעוד שהמשקיעים מניחים שהם יעלו, יישארו זהים או לא ייפלו מספיק כדי שיהיה שווה את זמן המנפיק להתקשר לאגרות החוב ולהחזיר בשיעור נמוך יותר.
זהו כלי נהדר לשני הצדדים ואינו דורש חוזה אופציה נפרד. צד אחד יהיה צודק, ואחד טועה; מי שעושה את ההימור הנכון מקבל תנאי מימון אטרקטיביים יותר לאורך תקופות ארוכות טווח.
איגרות חוב ניתנות להשגה
בניגוד לאגרות חוב ניתנות להחלפה (ולא שכיחות), אגרות חוב ניתנות לשירות מספקות שליטה רבה יותר על התוצאה עבור בעל האג"ח. בעלי אגרות חוב ניתנות לרכישה רכשו למעשה אופציית מכר מובנית באג"ח. בדיוק כמו אגרות חוב ניתנות לניתנות להחלפה, נקודת המבט של האג"ח מפרטת באופן ספציפי את הנסיבות שבעל האג"ח יכול להשתמש בהן לצורך הפדיון המוקדם של האג"ח או להחזרת האג"ח למנפיק. בדיוק כמו המנפיק אגרות החוב הניתנות להחלפה, רוכשי אגרות החוב הניתנות לביצוע מבצעים ויתורים כלשהם במחיר או בתשואה (המחיר המשובץ של הפוט) כדי לאפשר להם לסגור את הסכמי האג"ח אם שערים יעלו וישקיעו או ישאלו את הכנסותיהם בהסכמים בעלי תשואה גבוהה יותר..
המנפיקים של אגרות חוב ניתנות להשגה צריכים להיערך כלכלית לאירוע האפשרי כאשר המשקיעים מחליטים להחזיר את האגרות חוב למנפיק מועיל. הם עושים זאת על ידי יצירת קרנות מופרדות שהוקצו לאירוע כזה בדיוק או הנפקת קיזוז אגרות חוב ניתנות לניתוח (כמו אסטרטגיות מכירה / שיחה) בהן העסקאות המתאימות למעשה יכולות לממן את עצמן.
ישנם גם אגרות חוב שניתנות למוות, שמקורן באוצר ארה"ב שמנפיק אג"ח פרחים המאפשרות לעיזבונו של בעל האג"ח ולמוטבים להפיק את האג"ח בערכה הנקוב עם המוות. אפשרות של ניצול זה היא גם כלי תכנון נדל"ן לא יקר למשקיעים עם אחוזות קטנות יותר שרוצים שהנכסים שלהם יהיו זמינים מייד לניצוליהם ולהימנע מסיבוכי צוואות ונאמנויות וכו '.
התמחור של אגרות חוב ניתנות לניתוח וניתן להחלפה (בהתחשב בפירעונות דומים, סיכון אשראי וכו ') נוטה לנוע בכיוונים מנוגדים, ממש כמו שער המכרז או השיחה המוטבעים היו נעים. הערך של איגרת חוב ניתנת לדרך גבוהה בדרך כלל מאשר איגרות חוב ישרות שכן הבעלים משלם פרמיה עבור תכונת המכירה.
איגרות חוב ניתנות להחלפה נוטות לסחור במחירים נמוכים יותר (תשואות גבוהות יותר) של אגרות חוב ישראליות דומות, מכיוון שהמשקיעים אינם מוכנים לשלם מחיר מלא מכיוון שהשיחה המוטבעת יוצרת אי וודאות בתזרים המזומנים העתידי מתשלומי הריבית. זו הסיבה שרוב האג"ח עם אופציות משובצות מספקות לעיתים קרובות תשואה למחירים הגרועים ביותר (YTW) לצד מחירי האג"ח המצוטטים שלהם, המשקפים את ה- YTM במקרה בו איגרת חוב נקראת על ידי אחד הצדדים.
מחיר איגרות החוב הניתנות להחלפה = מחיר איגרות חוב ישר - מחיר אופציית השיחהמחיר איגרות חוב ניתנות לשידור = מחיר איגרות חוב ישר + מחיר אופציית מכר
בונד להמרה
לאג"ח להמרה יש אפשרות משובצת המשלבת תזרים מזומנים קבוע של איגרת חוב, ומאפשרת לבעלים להתקשר לפי דרישה על המרת האג"ח למניות של מניות החברה במחיר שנקבע מראש בעתיד. בעל האג"ח נהנה מאופציית המרה משובצת זו מכיוון שלמחיר האג"ח יש פוטנציאל לעלות כאשר המניה הבסיסית עולה. עבור כל אחד מההפסדים, תמיד קיים סיכון החיסרון, ועבור גג נפתח מחיר האג"ח עשוי ליפול גם אם המניה הבסיסית לא תצליח.
במקרה זה, הסיכון / תגמול הוא לא סימטרי מכיוון שמחיר האג"ח יירד עם ירידת מחיר המניה, אך בסופו של דבר, עדיין יש לו ערך כאג"ח נושאת ריבית - ובעלי אגרות החוב עדיין יכולים לקבל את הקרן שלהם בפדיון. כמובן שחוקים כלליים אלה חלים רק אם החברה נותרה ממס. זו הסיבה שחוויה מסוימת בניתוח סיכוני איכות אשראי חשובה למי שבוחר להשקיע בניירות ערך היברידיים אלה.
במקרה שהחברה אכן פושטת את הרגל, להמירים הם רחוקים יותר בשרשרת בתביעות על נכסי החברה מאחורי מחזיקי האג"ח המובטחים. מצד שני, החברה המנפיקה גם על העליונה ומכניסה אגרות חוב ניתנות להחלפה, כך שמשקיעים לא יוכלו לקבל גישה בלתי מוגבלת להערכה של המניה המשותפת. אמנם למנפיק יש סוגרים משובצים המגבילים את מחזיקי האגרות החוב לגובה הפוך ואיסוף בעת פשיטת הרגל, אך יש נקודה מתוקה בטווח הבינוני.
לדוגמה:
1. המשקיע רוכש איגרות חוב בסמוך לחודש ומקבל שער קופון תחרותי בשוק לאורך זמן.
2. במהלך אותה תקופה, המניה הנפוצה הבסיסית מעריכה מעל ליחס ההמרה שנקבע בעבר.
3. המשקיע ממיר את האג"ח למסחר במניות מעל פרמיית ההמרה, והם מקבלים את המיטב משני העולמות.
מלאי מועדף
שם המניה המועדפת הוא מעט אנומליה מכיוון שהוא מכיל תכונות של מלאי וגם של קשר ומגיע בזנים רבים. כמו אג"ח, היא משלמת קופון מוגדר וכפופה לשיעורי ריבית וסיכוני אשראי דומים לאג"ח. יש לו גם תכונות דומות למניות, מכיוון שערכה יכול להשתנות יחד עם המניה הנפוצה אך הוא בשום אופן לא קשור למחיר המניה הנפוץ, או שהוא תנודתי באותה מידה.
העדיפות מגיעות בזנים רבים, כמו ספקולציות ריביות, מכיוון שיש להם רגישות מסוימת לשיעורים. אבל המשקיע הממוצע מתעניין יותר בתשואות מעל הממוצע. אפשרויות משובצות בהעדפות מגיעות בזנים רבים; הנפוצות ביותר הן קריאות, זכויות הצבעה, אופציות מצטברות בהן צוברים דיבידנדים שלא שולמו אם לא שולמו, המרה ואופציות חליפין.
בשורה התחתונה
חשוב על זה כסקירה קצרה של סוגי האופציות המוטבעות המשמשות באגרות חוב, מכיוון שיש סדרות שלמות של ספרי לימוד ומשאבים מקוונים המכסים את הפרטים והניואנסים. כאמור, מרבית המשקיעים הם בעלי אופציה משובצת כלשהי ואולי אפילו אינם מודעים לכך. הם עשויים להיות מחזיקים באג"ח ארוכת טווח לטווח ארוך או קרנות נאמנות בבעלותם עם חשיפה למאות אופציות אלה.
המפתח להבנת אפשרויות משובצות הוא שהם בנויים לשימוש ספציפי ובלתי ניתנים להפרדה מאבטחת המארח שלהם, בניגוד לנגזרות העוקבות אחר אבטחת בסיס. שיחות ומכירות הן הנפוצות ביותר באג"ח ומאפשרות למנפיק ולמשקיע לבצע הימורים מנוגדים על כיוון הריבית. ההבדל בין איגרת וניל רגילה לזו עם האפשרות המשובצת הוא מחיר הכניסה לתפקיד אחד מאותם עמדות. ברגע שאתה שולט בכלי הבסיסי הזה, ניתן להבין כל אפשרות משובצת.
