תוכן העניינים
- הון ארוך / קצר
- ניטרלי בשוק
- מיזוג ארביטראז '
- ארביטראז 'להמרה
- מונע אירועים
- אשראי
- בוררות עם הכנסה קבועה
- מאקרו גלובלי
- קצר בלבד
- בשורה התחתונה
קרנות גידור הן השקעות חלופיות המשתמשות בהזדמנויות בשוק לטובתן. קרנות אלה דורשות השקעה ראשונית גדולה יותר מאחרות, ובאופן כללי נגישות רק למשקיעים מוסמכים. הסיבה לכך היא שקרנות גידור דורשות רגולציה פחותה פחותה מטעם נציבות ניירות ערך (SEC) מאשר אחרות כמו קרנות נאמנות. מרבית קרנות הגידור אינן אליליות, כלומר המשקיעים צריכים לשמור על כספם שהושקע לפרקי זמן ארוכים יותר, והמשיכות נוטות להתרחש רק בפרקי זמן מסוימים.
ככאלה, הם משתמשים באסטרטגיות שונות כדי שהמשקיעים שלהם יוכלו להשיג תשואות אקטיביות. אך משקיעים פוטנציאליים בקרנות גידור צריכים להבין כיצד קרנות אלו מרוויחות כסף וכמה סיכון הם לוקחים כאשר הם קונים מוצר פיננסי זה. אמנם אין שתי קרנות גידור זהות, אך רובן מניבות את התשואות שלהן באמצעות אחת או יותר מכמה אסטרטגיות ספציפיות שפירטנו להלן.
Takeaways מפתח
- קרנות גידור הינן כלי השקעה רב-תכליתי שיכולים להשתמש במינוף, נגזרים ולנקוט עמדות קצרות במניות. מכיוון שכך, קרנות הגידור מפעילות אסטרטגיות שונות כדי לנסות לייצר תשואות אקטיביות עבור משקיעיהן. אסטרטגיות של קרנות משכנתאות נעות בין הון ארוך / קצר לשוק. neutral.Merger arbitrage הוא סוג של אסטרטגיה מונעת אירועים, שיכולה להיות כרוכה גם בחברות במצוקה.
הון ארוך / קצר
קרן הגידור הראשונה השתמשה בהון ארוך / קצר אסטרטגיה. אסטרטגיה זו הושקה על ידי אלפרד וו. ג'ונס בשנת 1949, והיא עדיין בשימוש בחלק הארי של נכסי קרנות הגידור המניות כיום. הרעיון הוא פשוט: מחקר השקעות מציג זוכים ומפסידים צפויים, אז למה לא להמר על שניהם? קח עמדות ארוכות בזוכים כבטוחה למימון עמדות קצרות במפסידים. התיק המשולב מייצר יותר הזדמנויות לעלייה אידיוסינקרטית (כלומר ספציפית למניות), ומפחית את סיכון השוק כשהמכנסיים הקצרים מקזזים חשיפה ארוכת שוק.
הון עצמי ארוך / קצר הוא בעצם הרחבה של המסחר בזוגות, בהם המשקיעים עוברים זמן רב וקצר על שתי חברות מתחרות באותה ענף על סמך הערכות השווי היחסי שלהן. זהו הימור ממונף יחסית בסיכון נמוך על מיומנות בחירת המניות של המנהל.
לדוגמה, אם ג'נרל מוטורס (GM) נראית זולה יחסית לפורד, סוחר זוגות עשוי לקנות GM בשווי 100, 000 דולר וקצר שווי שווה של מניות פורד. החשיפה בשוק נטו היא אפס, אך אם GM יצליח יותר מאשר פורד, המשקיע ירוויח כסף לא משנה מה יקרה לשוק הכולל.
בואו נניח שפורד עולה 20% ו- GM עולה 27%. הסוחר מוכר GM ב- 127, 000 $, מכסה את פורד הקצר ב -120, 000 $ וכיסים 7, 000 $. אם פורד נופל 30% ו- GM נופל 23%, הוא מוכר GM ב- 77, 000 $, מכסה את הפורד בקיצור של 70, 000 $, ועדיין מכיס 7, 000 $. אם הסוחר טועה ופורד עולה על ביצועי GM, עם זאת, הוא יפסיד כסף.
ניטרלי בשוק
לקרנות גידור מניות ארוכות / קצרות בדרך כלל יש חשיפה ארוכת שוק נטו, מכיוון שרוב המנהלים אינם מגנים את כל שווי השוק הארוך שלהם באמצעות עמדות קצרות. החלק הבלתי-מוגן של התיק עשוי להשתנות, ולהכניס אלמנט של תזמון השוק לתשואה הכוללת. לעומת זאת, קרנות גידור ניטרליות בשוק מכוונות לאפס חשיפה לשוק נטו, או שלמכנסיים קצרים וגעגועים יש שווי שוק שווה. המשמעות היא שמנהלים מייצרים את כל התשואה שלהם מבחירת מניות. לאסטרטגיה זו יש סיכון נמוך יותר מאשר אסטרטגיה מוטה ארוכת שנים - אך גם התשואות הצפויות נמוכות יותר.
קרנות גידור ארוכות / קצרות וניטרליות בשוק נאבקו מספר שנים לאחר המשבר הכלכלי של 2007. עמדות המשקיעים היו לרוב בינאריות - סיכון (שורי) או סיכון (דובי). חוץ מזה, כאשר מניות עולות או יורדות באופן יחודי, אסטרטגיות התלויות בבחירת המניות אינן עובדות. בנוסף, שיעורי ריבית נמוכים שיאו ביטלו את הרווחים מההנחה בהלוואת המניות או מהריבית שנצברו בביטחונות במזומן שנרשמו כנגד מניות שאולות שנמכרו. המזומנים מושאלים בן לילה, ומתווך ההלוואות שומר על פרופורציות.
זה בדרך כלל מסתכם ב 20% מהריבית בתשלום עבור הסדרת הלוואת המניות, תוך "הנחתה" של יתרת הריבית ללווה. אם ריביות הלילה עומדות על 4% וקרן ניטרלית בשוק מרוויחה את ההנחה האופיינית ל -80%, היא תרוויח 3.2% לשנה (0.04 x 0.8) לפני עמלות, גם אם התיק שטוח. אך כאשר התעריפים קרובים לאפס, כך גם ההנחה.
מיזוג ארביטראז '
גרסה מסוכנת יותר של ארביטראז 'נייטרלי בשוק, נובעת מהתשואות מפעילות השתלטות. לכן לעתים קרובות זה נחשב לסוג אחד של אסטרטגיה מונעת אירועים. לאחר הכרזת עסקת חילופי מניות, מנהל קרנות הגידור רשאי לקנות מניות בחברת היעד ולקצר את המניות של החברה הקונה ביחס שנקבע בהסכם המיזוג. העסקה כפופה לתנאים מסוימים:
- אישור רגולטורי הצבעה חיובית על ידי בעלי המניות של חברת היעד אין שינוי לרעה מהותי במצב העסקי או הכספי של היעד
מניות חברת היעד נסחרות בפחות משווי תמורת המיזוג למניה - מרווח שמפצה את המשקיע על הסיכון שהעסקה לא תיסגר, וכן את ערך הזמן של הכסף עד הסגירה.
בעסקאות במזומן, מניות חברת מטרה נסחרות בהנחה למזומן שיש לשלם בסגירה, כך שהמנהל אינו צריך גידור. בשני המקרים, המרווח מספק תשואה כאשר העסקה עוברת, לא משנה מה יקרה לשוק. המלכוד? הקונה משלם לעיתים קרובות פרמיה גדולה על מחיר המניה לפני העסקה, כך שמשקיעים עומדים בפני הפסדים גדולים כאשר עסקאות מתפרקות.
מכיוון שארביטראז 'למיזוג מגיע עם אי וודאות, על מנהלי קרנות הגידור להעריך במלואם את העסקאות הללו ולקבל את הסיכונים שמגיעים עם סוג זה של אסטרטגיה.
יש כמובן סיכון משמעותי שמגיע עם סוג זה של אסטרטגיה. יתכן והמיזוג לא יתקדם כמתוכנן בגלל דרישות מותנות מצד אחת או שתי חברות, או שתקנות עשויות לאסור בסופו של דבר את המיזוג. לכן, מי שלוקח חלק באסטרטגיה מסוג זה צריך להיות בקיא במלואו בכל הסיכונים הכרוכים בו, כמו גם בתגמולים הפוטנציאליים.
ארביטראז 'להמרה
המירים הם ניירות ערך היברידיים המשלבים איגרות חוב ישר עם אופציה להון. קרן גידור ארביטראז 'להמרה נמשכת בדרך כלל על אגרות חוב להמרה וקצרה על חלק מהמניות לתוכן הן ממירות. מנהלים מנסים לשמור על מיקום נייטראלי-דלתא, בו עמדות האג"ח והמניות מתקזזות זו בזו כאשר השוק מתנודד. כדי לשמור על נייטרליות הדלתא, על הסוחרים להגדיל את הגידור שלהם, או למכור עוד מניות קצרות אם המחיר יעלה ולקנות מניות בחזרה כדי להפחית את הגידור אם המחיר יורד. זה מאלץ אותם לקנות נמוך ולמכור גבוה.
ארביטראז 'להמרה משגשג בתנודתיות. ככל שהמניות מקפצות יותר, כך מתעוררות הזדמנויות להתאמת הגידור נטרל הדלתא ולספר רווחי מסחר. הכספים משגשגים כאשר התנודתיות גבוהה או יורדת, אך נאבקים כאשר התנודתיות מתרוממת - כמו שהיא תמיד מתרחשת בתקופות של לחץ בשוק. ארביטראז 'להמרה מתמודד גם עם סיכון אירועים. אם מנפיק הופך ליעד השתלטות, פרמיית ההמרה קורסת לפני שהמנהל יכול להתאים את הגידור, וכתוצאה מכך הפסד משמעותי.
מונע אירועים
על גבול ההון וההכנסה הקבועה מונחים אירועים אסטרטגיות. אסטרטגיה מסוג זה עובדת היטב בתקופות של חוזק כלכלי כאשר הפעילות התאגידית נוטה להיות גבוהה. באסטרטגיה מונעת אירועים, קרנות הגידור רוכשות את החוב של חברות שנמצאות במצוקה כלכלית או שכבר הגישו בקשה לפשיטת רגל. מנהלים מתמקדים לעתים קרובות בחובות בכירים, אשר ככל הנראה יוחזרו בשווה ערך או בתספורת הקטנה ביותר בכל תוכנית ארגון מחדש.
אם החברה טרם הגישה לפשיטת רגל, המנהל רשאי למכור הון עצמי נמוך, מהמר כי המניות ייפלו אם יתייצבו או כאשר הון עצמי לחוב יחליף פשיטת רגל. אם החברה כבר נמצאת בפשיטת רגל, סוג חובות זוטר הזכאי להחלמה נמוכה יותר לאחר ארגון מחדש עשוי להוות גידור טוב יותר.
משקיעים בקרנות מונעות אירועים צריכים להיות מסוגלים לקחת סיכון מסוים ולהיות סבלניים. ארגון מחדש של תאגידים לא תמיד מתרחש בדרך בה מנהלים מתכננים, ובמקרים מסוימים הם עשויים להשתנות על פני חודשים ואף שנים, שבמהלכם פעילות החברה הבעייתית עלולה להידרדר. שינוי תנאי השוק הפיננסי יכול גם להשפיע על התוצאה - לטוב ולרע.
אשראי
ארביטראז 'מבנה הוני, בדומה לעסקים מונעים אירועים, עומד גם בבסיס רוב האסטרטגיות של קרנות הגידור. מנהלים מחפשים ערך יחסי בין ניירות הערך הבכירים והזוטרים של אותו מנפיק תאגידי. הם גם סוחרים ניירות ערך באיכות אשראי שווה ממנפיקים שונים של חברות, או סניפים שונים, בהון מורכב של רכבי חוב מובנים כמו ניירות ערך מגובים במשכנתא (MBS) או התחייבויות הלוואה בטחונות (CLO). קרנות גידור אשראי מתמקדות באשראי ולא בריבית. ואכן, מנהלים רבים מוכרים חוזים עתידיים על ריבית קצרה או אגרות חוב לאוצר כדי לגדר את חשיפת הריבית שלהם.
קרנות אשראי נוטות לשגשג כאשר התפשטות האשראי צרה בתקופות צמיחה כלכליות חזקות. אך הם עלולים לסבול הפסדים כאשר האטה במשק והתפשטות מתפוצצת.
בוררות עם הכנסה קבועה
קרנות גידור העוסקות בארביטראז 'עם הכנסה קבועה מוציאות תשואות מאגרות חוב ממשלתיות נטולות סיכון, ומבטלות את סיכון האשראי. זכרו, משקיעים המשתמשים בארביטראז 'כדי לקנות נכסים או ניירות ערך בשוק אחד, ואז מוכרים אותם בשוק אחר. כל רווח שמשקיעים עושים הוא תוצאה של אי התאמה במחיר בין מחירי הרכישה והמכירה.
המנהלים, אם כן, מבצעים הימורים ממונפים על אופן שינוי עקומת התשואה. לדוגמה, אם הם צופים כי שיעורי ארוכות יעלו ביחס לשערים קצרים, הם ימכרו אגרות חוב קצרות או עתידות אגרות חוב ויקנו ניירות ערך קצרים או עתידיים בריבית.
בדרך כלל קרנות אלה משתמשות במינוף גבוה כדי לשפר את מה שאחרת תהיה תשואה צנועה. בהגדרה, מינוף מעלה את הסיכון לאובדן כאשר המנהל טועה.
מאקרו גלובלי
כמה קרנות גידור מנתחות כיצד מגמות מקרו-כלכליות ישפיעו על שיעורי הריבית, המטבעות, הסחורות או המניות ברחבי העולם, ותופסים עמדות ארוכות או קצרות בכל סוג הנכסים הרגיש ביותר לתפיסותיהם. למרות שקרנות מאקרו גלובליות יכולות לסחור כמעט בכל דבר, מנהלים מעדיפים בדרך כלל מכשירים נזילים מאוד כגון חוזים עתידיים ומועדי מטבעות.
קרנות מאקרו לא תמיד מגדרות, אך לעיתים קרובות מנהלים מבצעים הימורי כיוון גדולים - חלקם אף פעם לא מנצלים. כתוצאה מכך, התשואות הן מהפכפכות מכל אסטרטגיות של קרנות גידור.
קצר בלבד
הסוחרים המכוונים האולטימטיביים הם קרנות גידור קצרות בלבד - הפסימיסטים המקצועיים המקדישים את מרצם למציאת מניות בשווי יתר. הם מוצאים הערות שוליים של ההצהרה הכספית ומשוחחים עם ספקים או מתחרים כדי לחשוף סימנים לבעיות שאולי יתעלמו מהמשקיעים. מנהלי קרנות גידור משיגים מדי פעם ריצה ביתית כאשר הם חושפים הונאה חשבונאית או רשלנות אחרת.
קרנות קצרות בלבד יכולות לספק גידור תיקים בשווקי דוב, אך הן אינן נוגעות לב. מנהלים מתמודדים עם מגבלה קבועה: עליהם להתגבר על ההטיה כלפי מעלה לטווח הארוך בשוק המניות.
בשורה התחתונה
על המשקיעים לערוך בדיקת נאותות נרחבת לפני שהם מחייבים כסף לקרן גידור כלשהי. הבנת באסטרטגיות בהן משתמשת הקרן, כמו גם את פרופיל הסיכון שלה, היא צעד ראשון חיוני.
