מניות זולות או מלכודות ערך?

בנסיבות נדירות מסוימות, מניה תיסחר בפחות מסכום המזומן נטו למניה במאזן החברה. מזומנים נטו למניה מוגדרים כמזומנים ושווי ערך בניכוי סך החוב, חלקי המספר הכולל של המניות המצטיינות בחברה.

בעוד שמלאי כזה עשוי להיראות כהסדר שאי אפשר לעמוד בפניו, יש צורך בכמות ניכרת של ניתוח בכדי לקבוע אם מדובר בעסקה טובה או טובה מכדי להיות אמיתית.

מזומנים נטו למניה

כדוגמה, שקול חברה היפותטית בשם Bargain Basement Co. - BBC, בקיצור - עם מניות הנסחרות ב -10 דולר, עם 10 מיליון מניות מצטיינות. נניח שהמאזן האחרון של החברה מציג אחזקה במזומן של 150 מיליון דולר, עם סך החוב של 25 מיליון דולר. לפיכך, יתרת המזומנים נטו (מזומן מינוס חוב) מסתכמת ב -125 מיליון דולר, והמזומן נטו למניה הוא 12.50 דולר.

מדוע משתמשים בנתון המזומנים נטו ולא רק בסכום המזומן במאזן?

מכיוון שמטרת התרגיל היא להעריך את סכום המזומנים נטו אשר באופן תיאורטי יתקבל על ידי בעלי מניות הון במקרה של פירוק החברה. לפיכך, יש להפחית את כל החוב החוב בכדי להגיע לנתון המזומן נטו.

שים לב כי ערך המזומנים נטו למניה אינו מתחשב בערך של נכסים אחרים, כגון מלאי. זה רק מספק חלק מהתמונה בכל הנוגע לשווי של חברה, ואילו מדד, כגון ערך ספר מוחשי (ערך ספר מינוס נכסים בלתי מוחשיים, כמו מוניטין) עשוי לספק תמונה שלמה יותר.

ערך ארגוני

הנה דרך נוספת להסתכל על המדד הזה. לחברה עם מניות הנסחרות מתחת לשווי המזומנים שלה למניה תהיה שווי שווי נמוך מהסכום המזומן נטו במאזן שלה. בדוגמה הקודמת, ל- BBC יש שווי שוק של 100 מיליון דולר, לעומת יתרת המזומנים נטו של 125 מיליון דולר.

במילים אחרות, הערך הארגוני של ה- BBC הוא 25 מיליון דולר. ערך ארגוני הוא הערך של העסק כולו; בצורה הפשוטה ביותר, הוא מוגדר כשווי שוק של הון עצמי בתוספת חוב בניכוי מזומנים ושווי ערך. במקרה של BBC, זה מסתכם במאה מיליון דולר (הון עצמי) בתוספת 25 מיליון דולר (חוב) פחות 150 מיליון דולר (מזומן).

שווי החברה טמון ביכולתה לייצר תזרים מזומנים חיובי במשך שנים או עשורים לעתיד. אך כיצד יכולה להיות לחברה שווי שלילי של הארגון, או להיות מוערך בפחות מההחזקה במזומן?

מתי נסחר מלאי מתחת לערך המזומן?

כצפוי, לעתים נדירות המניות נסחרות מתחת לערך המזומן. עם זאת, בנסיבות מסוימות, כמו אלה המפורטות להלן, הם עשויים לעשות זאת:

• בשווקים שורייים, מכיוון שמשקיעים מוכנים לשלם הערכות שווי גבוהות יותר עבור מניות, הם לעתים רחוקות נסחרות מתחת לשווי המזומנים. עם זאת, במהלך שוק דובים ממושך - כאשר הוודאות שולטת והערכות שווי מתמוטטות - לא יוצא דופן למצוא מספר משמעותי של מניות הנסחרות מתחת לשווי המזומנים. לדוגמה, באוקטובר 2008, כאשר השווקים הפיננסיים העולמיים נקלעו למכירה חסרת תקדים, על פי הדיווחים, יותר מ 875 מניות נסחרו מתחת לשווי החזקות המזומנים שלהן למניה.

  מניות הנסחרות מתחת למזומן נטו עשויות להיות מקובצות בענף או במגזר ספציפי אם המשקיעים דוביים ביותר ביחס לסיכויי אותו מגזר. לדוגמא, בעקבות "הרס הטכנולוגי" בין השנים 2000-2002, מספר מניות טכנולוגיות נסחרו מתחת לשווי החזקות המזומנים נטו שלהן.

  מניה עשויה לסחור גם מתחת לערך המזומנים אם החברה פועלת במגזר כמו ביוטכנולוגיה, שם "שיעור צריבה" גבוה (השיעור בו מזומנים מזומנים לפעילות) הוא הנורמה והתשלום אינו וודאי. במקרים כאלו, הדבר עשוי לאותת כי השוק רואה במאזן המזומנים של החברה מספיק רק לכמה רבעים נוספים של הפעילות.

  מניות עשויות גם לסחור מתחת לשווי המזומנים כאשר קיימת אי וודאות רבה לגבי הערכת שווי הנכסים וההתחייבויות במאזן. במהלך שוק הדובים המשווע של 2008, מספר בנקים ומוסדות פיננסיים נסחרו מתחת לערך המזומן מסיבה זו.

סימן ערך או כישלון הממשמש ובא?

העובדה שמניה נסחרת מתחת לשווי המזומנים שלה עשויה להוות אינדיקציה לכך שמשקיעים חושבים שהחברה שווה פחות כעסק חי ממשיכה להיות אם תיפסל או תחוסל (והתמורה שחולקה למשקיעים). זה בדרך כלל מעיד על השקפה פסימית ביותר של סיכויי החברה שבסופו של דבר עשויים להיות לא מוצדקים.

מניה הנסחרות מתחת לערך המזומנים עשויה להיות מלאי שווי אמיתי במצבים בהם הפסימיות סביב סיכוייה אינה מוצדקת. זה יכול להתרחש כאשר חברה נמצאת בשלבים המוקדמים של תפנית וההשקפה העסקית שלה משתפרת, או כאשר חברה מפתחת תרופה או טכנולוגיה בה סיכויי ההצלחה נראים בספקנות בלתי סבירה מצד המשקיעים.

סחר במניות הנמוך משווי המזומנים עשוי לאותת על כישלון הממשמש ובא במקרים בהם החברה עשויה שלא להיות מסוגלת לגייס הון נוסף לפני שנגמר מזומניו או שיש התחייבויות משמעותיות שאולי לא ניכרות במאזן (למשל תביעה תלויה ועומדת או סוגיות סביבתיות).

ברוב המקרים, כפי שצוין קודם, מניה הנסחרת מתחת למזומן נטו למניה אינה בהכרח מציאה ויש צורך להסתכל מאחורי המספרים בכדי לזהות את הסיבה לאנומליה.

מתי להשקיע

באופן כללי, יתכן והכי טוב יהיה להשקיע במניות הנסחרות מתחת לערך המזומנים נטו כאשר סנטימנט השוק חיובי והמניות נמצאות במגמת יציבה. כיוון שכך, הזמן הטוב ביותר לעשות זאת הוא בתחילת דרכו של שור שור בר-קיימא חדש לפני שמניות כאלה מושכות תשומת לב רחבה לשוק. בשנת 2003, למשל, הצליחו המשקיעים לקצור רווחים משמעותיים על מניות טכנולוגיות נבחרות שנסחרו לפני חודש מתחת לערך המזומנים.

שים לב שרוב המניות הנסחרות מתחת לערך המזומנים צפויים להיות מניות בעלות שווי קטן אשר התעלמו מהמשקיעים והתקשורת. בדרך כלל יש יותר מדי עניין של משקיעים ותקשורת במניות גדולות יותר כדי שיוכלו לסחור תחת שווי מזומן לאורך זמן. למניות עם כובע קטן יש סיכונים ייחודיים משלהן, ומשקיעים המעוניינים להשקיע בהם חייבים להבטיח שהם מכירים את הסיכונים הללו ויכולים לסבול אותם.

מניה בעלת יסודות צלילים תיעשה לעיתים רחוקות מתחת לערך המזומן לאורך זמן. ברגע שמשפחת השוק משתפרת, בדרך כלל המשקיעים מצטברים ונכנסים לתוכו, ובכך מעלים את מחיר המניה. אחרת, זה ככל הנראה יירכש על ידי חברה מתחרה.

בשורה התחתונה

הרושם הראשוני של מניה הנסחרת בפחות ממזומן נטו למניה יכול להיות שמדובר בעסקה. עם זאת, מומלץ למשקיע השוקל השקעה במניה כזו לבצע ניתוח משמעותי ולהסתכל מאחורי המספרים כדי לברר האם מדובר בעסקה אמיתית או ב"מלכודת ערך ".