הגדרת אירוע אשראי

מהו אירוע אשראי?

אירוע אשראי הוא שינוי פתאומי ומוחשי (שלילי) ביכולתו של לווה לעמוד בהתחייבויות התשלום שלו, מה שמפעיל הסדר במסגרת חוזה להחלפת אשראי (CDS). CDS הוא מוצר השקעה נגזר אשראי עם חוזה בין שני צדדים. בהחלפת ברירת מחדל אשראי, הקונה מבצע תשלומים תקופתיים למוכר להגנה מפני אירועי אשראי כמו ברירת מחדל. במקרה זה ברירת המחדל היא האירוע שיגרום להסדרת חוזה CDS.

אתם עשויים לחשוב על CDS כעל ביטוח שמטרתו להגן על הקונה על ידי העברת הסיכון לאירוע אשראי לצד שלישי. החלפות ברירת מחדל באשראי אינן מוסדרות ונמכרות באמצעות הסדרים מתווכים.

מאז משבר האשראי 2008 דובר רבות על חידוש ויסות שוק ה- CDS. זה עשוי סוף סוף להתרחש עם התיקונים המוצעים על ידי ה- ISDA לשנת 2019 להגדרות נגזרות האשראי לשנת 2014, העוסקות בסוגיות הנוגעות ל"אירועי אשראי המותאמים באופן צר ".

סוגי אירועי אשראי

שלושת אירועי האשראי הנפוצים ביותר, כפי שהוגדרו על ידי האיגוד הבינלאומי להחלפים ונגזרים (ISDA), הם 1) הגשת בקשה לפשיטת רגל, 2) ברירת מחדל ו -3) ארגון מחדש של החוב. אירועי אשראי פחות נפוצים הם ברירת מחדל, האצת התחייבות ודחייה / מורטוריום.

1. פשיטת רגל היא הליך משפטי ומתייחס לחוסר יכולתו של אדם או ארגון להחזיר את חובותיו. ככלל, החייב (או פחות נפוץ הנושה) מגיש פשיטת רגל. חברה שפשטה רגל היא גם חדלת פירעון. ברירת המחדל לתשלום היא אירוע ספציפי ומתייחסת לחוסר היכולת של אדם או ארגון לשלם את חובותיו במועד. ברירות מחדל לתשלום קבוע עשויות להיות מבשר לפשיטת רגל. ברירת מחדל ותשלומי פשיטת רגל מבולבלים לרוב זה עם זה: פשיטת רגל אומרת לנושים שלך כי לא תוכל לשלם אותם במלואה; ברירת מחדל לתשלום מודיעה לנושים שלך כי לא תוכל לשלם כשמגיע להם. ארגון מחדש של חובות מתייחס לשינוי בתנאי החוב, הגורם לחוב להיות פחות נוח לבעלי אגרות החוב. דוגמאות נפוצות לארגון מחדש של חוב כוללות ירידה בסכום הקרן שיש לשלם, ירידה בשיעור הקופון, דחיית התחייבויות תשלום, זמן פירעון ארוך יותר או שינוי בדירוג העדיפות של התשלום.

הבנת אירועי אשראי ומחליפי אשראי

החלפת ברירת מחדל אשראי היא עסקה בה צד אחד, "קונה ההגנה", משלם לצד השני, "מוכר ההגנה", שורה של תשלומים לאורך תקופת ההסכם. בעיקרו של דבר, הקונה מוציא סוג של ביטוח באפשרות שהחייב יחווה אירוע אשראי אשר יסכן את יכולתו לעמוד בהתחייבויות התשלום שלו.

למרות שנראות תקליטורי CDS דומים לביטוח, הם אינם סוג של ביטוח. במקום זאת, הם דומים יותר לאופציות מכיוון שהם מהמרים על אירוע אשראי או לא יתרחש. יתר על כן, ל- CDS אין חיתום וניתוח אקטוארי של מוצר ביטוח טיפוסי; במקום זאת, הם מבוססים על החוסן הפיננסי של הישות המנפיקה את הנכס הבסיסי (הלוואה או איגרות חוב).

רכישת CDS יכולה להיות גידור אם הקונה חשוף לחוב הבסיסי של הלווה; אך מכיוון שנסחרים בחוזי CDS, צד שלישי יכול להמר על כך

1. הסיכוי לאירוע אשראי יגדל, ובמקרה כזה ערך ה- CDS יעלה; אירוע אשראי אורה יתרחש בפועל, מה שיוביל להסדר מזומנים רווחי.

אם לא יתקיים אירוע אשראי במהלך תקופת החוזה, המוכר שיקבל את תשלומי הפרמיה מהקונה לא היה צריך להסדיר את החוזה, ובמקום זאת היה נהנה מקבלת את הפרמיות.

טעימות מפתח

• אירוע אשראי הוא שינוי שלילי ביכולתו של לווה לעמוד בתשלומיו, מה שמביא לפשרה של החלפת ברירת מחדל אשראי. שלושת אירועי האשראי הנפוצים ביותר הם 1) הגשת פשיטת רגל, 2) ברירת מחדל לתשלום ו- 3) ארגון מחדש של חוב.

החלפות אשראי ברירת מחדל: רקע קצר

שנות השמונים

בשנות השמונים, הצורך במוצרי ניהול סיכונים נזילים יותר, גמישים ומתוחכמים יותר עבור הנושים הניחו את הבסיס להתהוותן של החלפות ברירת מחדל אשראי.

אמצע שנות התשעים המאוחרות

בשנת 1994 יצרה חברת בנקאות ההשקעות JPMorgan Chase (NYSE: JPM) את החלפת אשראי כדרך להעברת חשיפת אשראי להלוואות מסחריות ולפניית הון רגולטורי בבנקים מסחריים. על ידי התקשרות בחוזה CDS, הבנק המסחרי העביר את הסיכון לברירת מחדל לצד שלישי; הסיכון לא נחשב כנגד דרישות ההון הרגולטוריות של הבנקים.

בסוף שנות התשעים החלו להימכר CDS עבור אג"ח ארגוניות ואגרות חוב עירוניות.

ראשית שנות האלפיים

עד שנת 2000 שוק ה- CDS עמד על כ- 900 מיליארד דולר ועבד בצורה אמינה - כולל למשל תשלומי CDS הקשורים לחלק מהאג"ח של אנרון ו וורלדקום. היו מספר מצומצם של גורמים בעסקות ה- CDS המוקדמות, כך שמשקיעים אלה היו מכירים היטב זה את זה והבינו את תנאי המוצר של CDS. יתר על כן, ברוב המקרים, קונה המיגון החזיק גם בנכס האשראי הבסיסי.

באמצע שנות האלפיים, שוק ה- CDS השתנה בשלוש דרכים חשובות:

1. גורמים חדשים רבים התערבו בסחר CDS דרך שוק משני הן למוכרי הרוכשים והן לרוכשי ההגנה. בגלל המספר העצום של השחקנים בשוק ה- CDS, היה די קשה לעקוב אחר בעלי המגן בפועל, קל וחומר מי מהם היה חזק כלכלית. CDS החלה להנפיק לרכבי השקעה מובנים (SIV), למשל, ניירות ערך מגובים בנכסים (ABS), ניירות ערך מגובים במשכנתא (MBS), והתחייבויות חוב בטחונות (CDO); ולהשקעות אלה כבר לא היה גורם מוכר לעקוב כדי לקבוע את חוזקו של נכס בסיס מסוים. הספקולציות הפכו לפורענות בשוק כך שמוכרים וקונים CDS כבר לא היו הבעלים של הנכס הבסיסי, אלא רק הימרו על האפשרות של אירוע אשראי של נכס ספציפי.

תפקידם של אירועי אשראי במהלך המשבר הכלכלי 2007-2007

ניתן לטעון שבין 2000 ל -2007 - כאשר שוק ה- CDS צמח ב -10, 000% - החלפות אשראי ברירת מחדל היו מוצר ההשקעות המאומץ במהירות בהיסטוריה.

בסוף 2007 היה שווי ה- CDS שווי נקוב של 45 טריליון דולר, אך אגרות החוב התאגידי, האג"ח העירוניות ושוק ה- SIV הסתכמו בפחות מ- 25 טריליון דולר. לכן מינימום של 20 טריליון דולר הורכב מהימורים ספקולטיביים באפשרות שאירוע אשראי יתרחש בנכס ספציפי שלא בבעלות אף אחד מהצדדים לחוזה CDS. למעשה, כמה חוזי CDS הועברו על ידי 10 עד 12 גורמים שונים.

בהשקעות CDS, הסיכון לא מבוטל; במקום זאת הוא מועבר למוכר ה- CDS. הסיכון הוא אפוא שמוכר ה- CDS יחווה אירוע אשראי כברירת מחדל במקביל ללווה ה- CDS. זה היה אחד הגורמים העיקריים למשבר האשראי של 2008: מוכרי CDS כמו Lehman Brothers, Bear Stearns ו- AIG החלימו כולם על התחייבויות CDS שלהם.

לבסוף, אירוע אשראי שמפעיל את תשלום ה- CDS הראשוני עשוי שלא להפעיל תשלום במורד הזרם. לדוגמה, חברת השירותים המקצועיים AON PLC (NYSE: AON) התקשרה ב- CDS כמוכר ההגנה. AON מכרה מחדש את העניין שלה לחברה אחרת. איגרות החוב הבסיסיות הוחלפו ו- AON שילמה את 10 מיליון הדולר המגיעים כתוצאה מהמחדל.

לאחר מכן, AON ביקשה להשיג את 10 מיליון הדולר מהקונה במורד הזרם, אך לא הצליחה בליטיגציה. אז AON נתקעה בהפסד של 10 מיליון דולר למרות שהם מכרו את ההגנה לצד אחר. הבעיה המשפטית הייתה שהחוזה במורד הזרם למכירה מחדש של ההגנה לא תאם בדיוק את התנאים של חוזה ה- CDS המקורי.