הדיון הציבורי הנוגע לחובות ומונטיזציה של חובות הוא עתיק כמו הרפובליקה. ג'יימס מדיסון כינה את חוב קללת הציבור, ושר האוצר הראשון אלכסנדר המילטון קרא לו ברכה בתנאי שהחוב לא יהיה גדול מדי. תקופת המונטיזציה של החוב המודרני נבעה מעלות האוצר למימון החוב של מלחמת העולם השנייה באמצעות הנפקות מוגברות של אגרות חוב.
באופן היסטורי, משרד האוצר קבע את סכום החוב והפדיון שהונפקו. במסגרת זו יש לה שליטה מלאה על המדיניות המוניטרית, המוגדרת כאספקת כסף ואשראי. הפדרל ריזרב היה המפיץ של כל החוב לציבור ותמך במחירי החובות באמצעות מכירת אגרות חוב, שטרות ושטרות. התנגשות התרחשה בין שתי הסוכנויות עקב אי מימון של חוב המלחמה במועד.
הסכם האוצר-פד משנת 1951 הסדיר את השאלה מי שולט במאזן הפד על ידי היפוך תפקידים. הפד היה שולט במדיניות המוניטרית על ידי תמיכה במחירי החובות ללא שליטה על כל חוב שהוא מחזיק, והיה קונה את מה שהציבור לא רוצה, ואילו האוצר יתמקד בסכום ההנפקה ובפרקי זמן קטגוריים. (למדו על הכלים בהם משתמשת הפד על מנת להשפיע על שיעורי הריבית ועל תנאים כלכליים כלליים, קרא ניסוח מדיניות מוניטרית .)
מדיניות מוניטרית
מאז שנת 1951 נשלטת המדיניות המוניטרית באמצעות פעולות השוק הפתוח של הפד עם מדיניות לאוצר בלבד. זה הפריד בין הפד לבין מדיניות פיסקלית והקצאת אשראי, ואיפשרו עצמאות אמיתית. היא גם שחררה את הפד מהכנסה של רווחים מחובות למטרות מדיניות פיסקלית ומנעה קנוניה, כמו הסכמים למתיחת ריביות ישירות לנושאי האוצר. מדיניות האשראי הופרדה גם היא והוגבלה לאוצר, שהוגדרה כחסרת מוסדות, עיקור פעולות מטבע חוץ והעברת נכסי פד לאוצר לצורך הפחתת הגירעון. מזכיר האוצר ומבקר המטבע הוצאו ממועצת הפדרל ריזרב כך שהחלטות המדיניות היו נפרדות מהמדיניות הפיסקלית. כיום 12 נגדי בנק הפדרל ריזרב ויו"ר הפד "מהווים את ועדת השוק הפתוח הפדרלי שקובעת מדיניות ריבית ואספקת כסף.
השפעות של רווחים מחובות
מונטיזציה של חובות מביאה לעלייה בצמיחת הכסף ביחס לשיעורי הריבית, אך לאו דווקא לגידול בכסף ביחס לרכישות ממשלתיות או לפעילות שוק פתוח. מונטיזציה של חובות מתרחשת כאשר שינויים בחובות מייצרים שינויים בשיעורי הריבית. עם זאת צמיחת הכסף בלבד איננה מייצרת את החוב מכיוון שצמיחת הכסף גולשת וזורמת במחזורי התכווצות והתרחבות לאורך השנים ללא שינוי בריבית.
נניח שמכירת שטיפה התרחשה כאשר כל החובות שהונפקו נמכרו ללא רווחים. מדובר ביעדי מדיניות פיסקלית שהושלמו. מדיניות פיסקלית היא מדיניות המס וההוצאות של הממשל הנוכחי לנשיאות. מה אם צמיחת הכסף הייתה שווה לחובות ללא מונטיזציה? צמיחת כסף נמצאת ב- M1, M2 ו- M3. M1 הוא כסף במחזור, M2 הוא M1 פלוס חיסכון ופיקדונות זמן מתחת ל 100, 000 $ ו- M3 הוא M2 בתוספת פיקדונות זמן גדולים מעל 100, 000 $. אז פעולות בשוק הפתוח הן הנפקת חוב שהוחלפה בכסף. (לקריאת קטגוריות הכסף השונות, עיין במה זה כסף? )
מונטיזציה של החוב יכולה להתאפיין גם כגידול בכסף העולה על החוב הפדרלי או כגידול כספי ביחס לחובות. דוגמא אחרונה זו נקראת אפקט הנזילות, שם צמיחת כסף נמוכה מובילה לריבית נמוכה. שניהם ישנו את מהירות הכסף, שהוגדרו כמה מהר הכסף מסתובב. בדרך כלל היעד הוא צמיחת חובות השווה למהירות. זה מאפשר למערכת להיות מסונכרנת.
מדוע הפד מייצר רווחים מחוב?
דרך טובה יותר להבין קשר זה היא לשאול: מהן יעדי הפד? האם הם מכוונים צמיחה למהירות, צמיחת כסף לתעסוקה, כמו שהיה פעם, צמיחת כסף שווה להיצע הכסף הנוכחי, יעדי ריבית או אינפלציה? המטרות לאינפלציה לא רק שהוכיחו אסון, אלא שמחקרים מראים כי קשרים סטטיסטיים שליליים מכריחים קשר בין צמיחה לחובות. שדרות רבות נוסו מאז התקבל חוק הפדרל ריזרב בשנת 1913 שיצר את מערכת הפדרל ריזרב.
יש להבין את שאלת המונטיזציה וצמיחה לחובות במונחים של אפקט המכפיל, כמה עולה כמות הכסף בתגובה לשינויים בבסיס הכספי. זוהי שיטה טובה יותר להבנת אחזקות הפד. נניח שהפד שינה את דרישות המילואים של הבנקים, יחס המזומנים שעל הבנקים להחזיק כנגד פיקדונות הלקוחות. זה ישנה את קצב גידול הכסף במכפיל, בבסיס הכספי ואולי לגרום לשינוי בריבית. כל עוד החוב מסונכרן עם צמיחת הכסף הזו, לא מתרחש מונטיזציה מכיוון שכל מה שהוגדל היה הבסיס הכספי או היצע הכסף והאשראי. מחקרים קודמים לאורך השנים מראים, ללא עוררין, השפעה סטטיסטית בין צמיחת הכסף לשינויים בחובות.
צורות מונטיזציה אחרות
מונטיזציה מתרחשת בדרכים אחרות, למשל כאשר צמיחת הכסף ממקדת ריביות גבוהות יותר. זהו צמיחת כסף עם יעדי צמיחה רצויים. הדרך היחידה שזה יכול להתרחש היא הפחתת רמות הבשלות כדי להגדיל את הנזילות בהכנסות קבועות. עלייה בנזילות עם הפחתה מקבילה בהנפקת החוב תביא לאספקת כסף גבוהה יותר ולאי שיוויון בצמיחה לחובות. שיעורי הריבית יצטרכו לעלות כדי להחזיר את שיווי המשקל למערכת. הבעיה מתרחשת כאשר הריבית עולה, שווי החוב המצטיין נופל. החוב לטווח הארוך נופל יותר מחובות לטווח הקצר, ולכן נוצרים גירעונות כתוצאה מהאטה בפעילות הכלכלית ועלייה ביחס החוב להכנסה. שיטה זו תעצים את צמיחת התוצר בטווח הקצר, אך תאט את הכלכלה בטווח הארוך יותר.
במהלך מחזורי התכווצות וסביבות בריבית נמוכה, צמיחת הכסף והחובות בדרך כלל יורדים במקביל. המשמעות היא שממשלות חייבות לשלם את אגרות החוב, השטרות והשטרות שהגיעו לפדיון בשוק. יש צורך בחובות ומיסים חדשים כדי לפרוש חוב ישן ולשירות החוב החדש. אם מחירי האג"ח לא עולים והממשלות רק משלמות תשואות, הדבר מבטיח התכווצויות נוספות והארכת המחזור. החוב שילש את עצמו בין 1943 ל -1946 מכיוון שהמשקיעים לא רצו לקנות אג"ח שהורידו מחירים. אולם כל עוד צמיחת הכסף שווה לחובות, לא מתרחשת מונטיזציה.
מסקנה: ענייני רווח
חשוב לצפות בכמות החוב ואורך פירעונות שמציע האוצר. לרוב, באופן מסורתי, הוצעו פירעונות שווים באג"ח של 2, 10 ו -30 שנה ושטרות שטרות של 13 שבועות. שימו לב לכל שינוי בדינמיקה הזו שכן צמיחת הכסף לחובות תשתנה. צפו גם במחירים של מכשירים שונים אלה. אתה לא רוצה שחובות לטווח קצר ישלמו יותר מחובות לטווח ארוך. זה מונע שינוי סיטוני ביחס הצמיחה לחובות.
הקפד במיוחד להגדיל את הביקוש לחובות לטווח קצר מכיוון שזה עשוי להצטופף בהון לטווח ארוך יותר. זה נקרא נייטרליות חוב או שוויון הריקארדיאן, על שמו של דייוויד ריקרדו הכלכלן המפורסם מהמאה ה -18. ניתן לראות בנטרליות בחובות כמתרחשות כאשר האוצר מנפיק חוב לטווח קצר יותר מאשר פירעונות לטווח ארוך יותר. המטרה כפולה: להסתיר גירעונות או, כמו בשנים עברו, לשמור על אינפלציה ואבטלה נמוכים. אמנם יתכן שהחוב הנקי שהונפק היה שווה, אך ההשפעות לטווח הארוך יכולות להיות הרסניות לכלכלה. לבסוף, שימו לב להצהרות הפד, מכיוון שמדיניות מוניטרית יכולה רק לכוון לאספקת הכסף או לשיעורי הריבית. (לקבלת סקירה כללית של גורמים מקרו-כלכליים, עיין בניתוח מקרו-כלכלי .)
