הגדרת אג"ח דיסקונט

מהו אג"ח הנחה?

אג"ח ניכיון הוא איגרת חוב המונפקת בפחות מערך הנקוב או הנקוב. אגרות חוב להנחה עשויות להיות גם איגרות חוב הנסחרות כיום בפחות מערך הנקוב שלה בשוק המשני. איגרת חוב נחשבת לאג"ח בהנחה עמוקה אם היא נמכרת במחיר נמוך משמעותית מהערך הנקוב, לרוב במחיר של 20% ומעלה.

תשואות אג"ח: תשואה נוכחית ו- YTM

Takeaways מפתח

• אג"ח ניכיון הוא איגרת חוב המונפקת בפחות מהערך הנקוב או הנקוב שלה. אג"ח הנחות עשויות להיות גם אגרות חוב הנסחרות כיום בפחות מערך הנקוב שלה בשוק המשני. אגרות חוב במצוקה הנסחרות בהנחה משמעותית לסכום יכול להעלות ביעילות את התשואה שלה לרמות אטרקטיביות. אג"ח הנחות עשויות להעיד על האמונה שהחברה העומדת בבסיס עשויה להחליף את התחייבויות החוב שלהן.

הבנת אג"ח דיסקונט

איגרות חוב רבות מונפקות בשווי נקוב של 1, 000 דולר, כלומר המשקיע ישולם 1, 000 דולר בפדיון. עם זאת, לעיתים קרובות נמכרים אגרות חוב לפני הפדיון ונרכשים על ידי משקיעים אחרים בשוק המשני. אגרות חוב הנסחרות בשווי פחות משווי הנפש ייחשבו כאג"ח ניכיון. לדוגמה, איגרת חוב עם ערך נקוב של 1, 000 דולר שנמכרת כעת תמורת 95 דולר תהיה אג"ח מוזלת.

מאחר ואגרות חוב הן סוג של אבטחת חובות, בעלי האג"ח או המשקיעים מקבלים ריבית ממנפיק האג"ח. ריבית זו נקראת קופון שמשולם בדרך כלל חצי שנתית, אך בהתאם לאגרות החוב ניתן לשלם חודשי, רבעוני או אפילו שנתי. ניתן לקנות ולמכור אג"ח דיסקונט על ידי משקיעים מוסדיים וגם פרטיים. עם זאת, על המוסדיים לדבוק בתקנות ספציפיות למכירה ורכישה של אג"ח דיסקונט. דוגמא נפוצה לאג"ח ניכיון היא אג"ח חיסכון בארה"ב.

שיעורי ריבית ואגרות חוב להנחה

תשואות אגרות חוב ומחירי איגרות חוב הן קשר הפוך, או הפוך. ככל שיעורי הריבית יעלו, מחיר האג"ח יקטן ולהיפך. איגרת חוב המציעה לבעלי אגרות החוב ריבית או קופון נמוכים יותר משיעור הריבית הנוכחי בשוק, עשויה להימכר במחיר נמוך מערך הנקוב שלה. מחיר נמוך יותר זה נובע מההזדמנות שיש למשקיעים לקנות אג"ח דומה או ניירות ערך אחרים שנותנים תשואה טובה יותר.

לדוגמא, נניח, הריבית עולה לאחר שמשקיע רוכש איגרות חוב. הריבית הגבוהה במשק מורידה את הערך של האג"ח שנרכשה לאחרונה בגלל תשלום ריבית נמוכה יותר לעומת השוק. המשמעות היא שאם המשקיע שלנו רוצה למכור את האג"ח בשוק המשני, הם יצטרכו להציע אותו במחיר נמוך יותר. אם שיעורי הריבית השוררים יעלו מספיק כדי לדחוף את מחירו או שוויו של אגרות חוב מתחת לשווי הנקוב שלו, מכונה אג"ח ניכיון.

עם זאת, "ההנחה" באג"ח הנחה לא בהכרח אומרת שהמשקיעים מקבלים תשואה טובה יותר ממה שהשוק מציע. במקום זאת, המשקיעים מקבלים מחיר נמוך יותר כדי לקזז את התשואה הנמוכה של האג"ח ביחס לשיעורי הריבית בשוק הנוכחי. לדוגמא, אם אג"ח ארגונית נסחר במחיר של 980 דולר, היא נחשבת לאג"ח ניכיון מכיוון ששוויה הוא מתחת לערך הנקוב של 1, 000 דולר. ככל שהאיגרות חוב הופכות או יורדות במחיר, זה אומר ששיעור הקופון שלה נמוך מהתשואות הנוכחיות.

לעומת זאת, אם הריבית הנוכחית תיפול מתחת לשיעור הקופון המוצע על איגרת חוב קיימת, האג"ח תיסחר בפרמיה או במחיר הגבוה מערך הנקוב.

שימוש בתשואה לפדיון

משקיעים יכולים להמיר את מחירי האג"ח הישנים לערכם בשוק הנוכחי על ידי שימוש בחישוב הנקרא תשואה לפדיון (YTM). תשואה לפדיון מתחשבת במחיר השוק הנוכחי של האג"ח, בערך הנקוב, בריבית הקופון ובזמן לפדיון כדי לחשב את תשואת האג"ח. חישוב ה- YTM מורכב יחסית, אך מחשבונים פיננסיים מקוונים רבים יכולים לקבוע את ה- YTM של אג"ח.

סיכון ברירת מחדל עם אג"ח הנחה

עם זאת, סיכויי ברירת המחדל לאג"ח לטווח ארוך יותר עשויים להיות גדולים יותר, מכיוון שאג"ח הנחה יכול להעיד שמנפיק האג"ח עשוי להיות במצוקה כלכלית. אג"ח דיסקונט יכולה גם להצביע על הציפייה לברירת המחדל של המנפיק, ירידת דיבידנדים או חוסר רצון לקנות מצד המשקיעים. כתוצאה מכך, המשקיעים מקבלים פיצוי מעט על הסיכון שלהם בכך שהם יכולים לקנות את האג"ח במחיר מוזל.

אגרות חוב במצוקה וקופון אפס

איגרת חוב במצוקה היא איגרת שיש לה סבירות גבוהה לברירת מחדל ויכולה לסחור בהנחה משמעותית לערך הנקוב, מה שיעלה למעשה את התשואה שלה לרמות רצויות. עם זאת, בדרך כלל לא צפויים אגרות חוב במצוקה לשלם תשלומי ריבית מלאים או במועד. כתוצאה מכך משקיעים הרוכשים ניירות ערך אלה מבצעים מחזה ספקולטיבי.

איגרת חוב עם קופון אפס היא דוגמא נהדרת לאג"ח הנחה עמוקה. בהתאם למשך הזמן עד לפדיון, ניתן להנפיק אגרות חוב עם קופון אפס בהנחות משמעותיות לסכום נקוב, לעיתים 20% ומעלה. מכיוון שאג"ח תמיד תשלם את מלוא הערך הנקוב שלה, בזמן פירעון - בהנחה שלא יתרחשו אירועי אשראי - אג"ח קופון אפס יעלו בהתמדה במחיר ככל שמתקרב למועד הפדיון. אגרות חוב אלה אינן משלמות תשלומי ריבית תקופתיים והן ישלמו תשלום אחד בלבד מהערך הנקוב למחזיק בפדיון.

היתרונות והחסרונות של אג"ח דיסקונט

בדיוק כמו בקניית כל מוצרים מוזלים אחרים יש סיכון עבור המשקיע, אך ישנם גם כמה תגמולים. מכיוון שהמשקיע קונה את ההשקעה במחיר מוזל הוא מספק הזדמנות גדולה יותר לרווחי הון גדולים יותר. על המשקיע לשקול יתרון זה כנגד החיסרון בתשלום מיסים על אותם רווחי הון.

מחזיקי האג"ח יכולים לצפות לקבל החזר רגיל אלא אם המוצר הוא אג"ח קופון אפס. כמו כן, מוצרים אלה מגיעים לפדיון ארוך טווח וקצר להתאמה לצרכי תיק העבודות של המשקיע. התחשבות באשראי האשראי של המנפיק היא חשובה, במיוחד באגרות חוב לטווח ארוך יותר, בגלל הסיכוי לברירת מחדל. קיומה של ההנחה בהנפקה מעיד כי קיים חשש מסוים מפני שהחברה העומדת בבסיס יכולה לשלם דיבידנדים ולהחזיר את הקרן לפדיון.

מקצוענים

• יש פוטנציאל גבוה לרווחי הון מאחר ואגרות חוב נמכרות בפחות משווי ערך, כאשר חלקן מוצעות בהנחה עמוקה של 20% ומעלה

• המשקיעים מקבלים ריבית קבועה - בדרך כלל חצי שנתית - אלא אם כן ההנפקה היא אג"ח קופון אפס.

• קיימים אג"ח דיסקונט עם פירעונות לטווח קצר וארוך.

חסרונות

• אג"ח דיסקונט יכולה להצביע על הציפייה לברירת המחדל של המנפיק, ירידת דיבידנדים או חוסר רצון של המשקיעים לרכוש את החוב.

• לאג"ח דיסקונט עם פירעונות לטווח ארוך יותר יש סיכון גבוה יותר לברירת מחדל.

• איגרות חוב מוזלות עמוקות יותר מצביעות על כך שחברה נמצאת במצוקה כלכלית והיא נמצאת בסכנת ברירת מחדל בהתחייבותה.

דוגמה אמיתית לאג"ח דיסקונט

נכון ליום 28 במרץ, 2019, לחברת באת 'אנד Beyond Inc. (BBBY) יש אג"ח שהיא כרגע אג"ח הנחה. להלן פירוט האג"ח כולל מספר הנפקת האג"ח, שיעור הקופון בזמן ההנפקה ומידע אחר.

• תיאור: BED BATH & BEYOND INCCoupon שער: 4.915 תאריך בגרות: 08/01/2034 תעריף בהנפקה: 4.92% מחיר בהצעה: 100.00 $ סוג קופון: קבוע

המחיר הנוכחי לאג"ח, נכון למועד הפשרה של ה- 29 במרץ 2019, היה 79.943 דולר לעומת מחיר 100 הדולר בהנפקה. לעיון, תשואת האוצר ל -10 שנים נסחרת על 2.45% והופכת את התשואה לאג"ח BBBY לאטרקטיבית בהרבה מהתשואות הנוכחיות. עם זאת, BBBY התקשתה כלכלית בשנים האחרונות, מה שהופך את האג"ח למסוכנת שכן אנו יכולים לראות שהיא נסחרת במחיר מוזל למרות ששיעור הקופון היה גבוה מהתשואה הנוכחית בשטר של 10 שנים לאוצר.

התשואה נסחרה לעיתים גבוהה יותר משיעור הקופון עם כמה ימים עד 7%, מה שמעיד עוד כי האג"ח מוזל עמוק מכיוון שהתשואה גבוהה בהרבה משיעור הקופון ואילו מחירו נמוך בהרבה מערך הנקוב שלה.