תוכן העניינים
- חשיבותה של הקצאת מחלקת נכסים
- גיוון בכל שכבות הנכסים
- מתאם נסתר בין כיתות הנכסים
- שיוך מחזור נכסים
- ערך יחסי של נכסים
- בשורה התחתונה
אם היה סקר משקיעים ואנשי השקעות כדי לקבוע את תרחיש ההשקעה האידיאלי שלהם, הרוב המכריע היה ללא ספק מסכים: זו תשואה כוללת דו ספרתית בכל הסביבות הכלכליות, בכל שנה ושנה. באופן טבעי הם יסכימו כי התרחיש הגרוע ביותר הוא ירידה כוללת בשווי הנכס. אך למרות הידע הזה, מעטים בלבד משיגים את האידיאל - ורבים נתקלים בתרחיש הגרוע ביותר. הסיבות לכך הן מגוונות: חלוקה נכונה של נכסים, פיזור בדוי, מתאם נסתר, שקלול חוסר איזון, תשואות שגויות ופיחות בסיסי.
אולם הפיתרון יכול להיות פשוט יותר ממה שהייתם מצפים., נראה כיצד ניתן להשיג גיוון אמיתי באמצעות בחירת מחלקת נכסים, במקום לבחור מניות ותזמון שוק.
חשיבותה של הקצאת מחלקת נכסים
מרבית המשקיעים, כולל אנשי ההשקעות ומובילי התעשייה, אינם מנצחים את המדד של סוג הנכסים בו הם משקיעים, על פי שני מחקרים שערכו גרי פ. ברינסון וגילברט ל. מבואר תחת הכותרת "קביעות בביצועי תיקי השקעות" (1986) (עם ל. רנדולף הוד) ו"קובעים בביצועי התיקים השני: עדכון "(1991) (עם בריאן ד. זינגר). מסקנה זו מגובה גם במחקר שלישי של איבוטסון וקפלן שכותרתו "האם מדיניות הקצאת הנכסים מסבירה 40%, 90% או 100% מהביצועים?" (2000).
תופעה לא טובה של ביצועים אלה מעלה את השאלה, אם קרן צמיחה של מניות בארה"ב איננה שווה או מכה בעקביות במדד הצמיחה של ראסל 3000, איזה ערך הוסיפה הנהלת ההשקעות כדי להצדיק את שכר הטרחה שלהם? אולי פשוט מועיל רכישת המדד.
יתרה מזאת, המחקרים מראים כי מתאם גבוה בין התשואות שהמשקיעים משיגים לבין ביצועי מחלקת הנכסים הבסיסיים. לדוגמה, קרן אג"ח או תיק אגרות חוב אמריקאיות בדרך כלל יופיעו בדומה למדד האג"ח המצטבר של להמן, ותגדיל ויורדת במקביל. זה מראה שככל שניתן לצפות לתשואות שתחקה את מחלקת הנכסים שלהם, בחירת מחלקת הנכסים חשובה בהרבה מתזמון השוק וגם מבחירת הנכסים האישיים. ברינסון ובבאוור הגיעו למסקנה כי תזמון השוק ובחירת הנכסים הפרטניים היוו רק 6% מהשונות בתשואות, כאשר האסטרטגיה או סוג הנכסים מהווים את היתרה.
איור 1: פירוט של גורמים המהווים שינוי בתשואות התיקים
גיוון נרחב בין כיתות נכסים מרובות
משקיעים רבים אינם מבינים באמת פיזור יעיל, לרוב הם מאמינים שהם מגוונים לחלוטין לאחר פיזור השקעותיהם על מניות גדולות, בינוניות או קטנות. מניות אנרגיה, פיננסיות, בריאות או טכנולוגיות; או אפילו להשקיע בשווקים מתעוררים. עם זאת, במציאות, הם השקיעו רק במגזרים מרובים בסוג הנכסים של מניות, ונוטים לעלות ולרדת בשוק זה.
אם היינו מסתכלים על מדדי הסגנון של Morningstar או על מדדי המגזר שלהם, היינו רואים שלמרות תשואות שונות במקצת, הם בדרך כלל עוקבים יחדיו. עם זאת, כאשר משווים את האינדקסים כקבוצה או באופן פרטני למדדי הסחורות, איננו נוטים לראות תנועה כיוונית סימולטנית זו. לפיכך, רק כאשר עמדות מוחזקות על פני מספר סוגים של נכסים לא מתואמים, הוא תיק מגוון באמת ומסוגל טוב יותר להתמודד עם תנודתיות בשוק, מכיוון שקטגוריות הנכסים עם הביצועים הגבוהים יכולים לאזן בין המחלקות שאינן מביאות ביצועים.
טעימות מפתח
- קיים מתאם גבוה בין התשואות שהמשקיעים משיגים על אחזקותיהם לבין הביצועים של מחלקת הנכסים הבסיסית של אותן אחזקות. גיוון תיק העבודות מושג באמצעות בחירה והחזקה של מגוון סוגים של נכסים, במקום בחירת מניות בודדת ותזמון שוק. הקצאה אינה סטטית. ביצועי הנכסים והתאם שלהם זה לזה משתנים, לכן ניטור ומיקוד הם הכרחיים. פיזור אפקטיבי יכלול קטגוריות נכסים של פרופילי סיכון משתנים המוחזקים במטבעות שונים.
מתאם נסתר בין כיתות הנכסים
משקיע מגוון אפקטיבי נותר ערני ופוקח מכיוון שהמתאם בין כיתות יכול להשתנות לאורך זמן. השווקים הבינלאומיים הם כבר מזמן עיקרי הגיוון; עם זאת, עלייה ניכרת בקורלציה בין שוקי המניות העולמיים התרחשה בהדרגה בסוף המאה העשרים ותחילת המאה ה -21. היא החלה להתפתח בקרב השווקים האירופיים לאחר היווצרות האיחוד האירופי - בפרט הקמת השוק האירופי הבודד בשנת 1993 והאירו בשנת 1999. לאורך שנות האלפיים, השווקים המתעוררים התואמו יותר עם השווקים בארה"ב ובריטניה. המשקף את מידת ההשקעה הגדולה וההתפתחות הכספית של כלכלות אלה.
אולי אפילו יותר מטריד הוא הגידול במה שהיה מתאם בלתי נראה במקור בין שוקי ההכנסה הקבועה והמניות, באופן מסורתי עמוד התווך של פיזור מעמד הנכסים. הקשר ההולך וגובר בין בנקאות להשקעות ומימון מובנה עשוי להיות הגורם לכך, אך ברמה הרחבה יותר, צמיחת ענף קרנות הגידור עשויה להיות גם סיבה ישירה להתאמה המתגברת בין הכנסה קבועה למניות וכן קבוצות נכסים קטנות אחרות. לדוגמה, כאשר קרן גידור גדולה, גלובלית אסטרטגית, כוללת הפסדים בשיעור נכסים אחד, שיחות שולי עשויות להכריח אותה למכור נכסים בכל רחבי הלוח, ובכך להשפיע באופן אוניברסלי על כל הסוגים האחרים שבהם השקיעה.
שיוך מחזור נכסים
הקצאת נכסים אידיאלית אינה סטטית. עם התפתחות השווקים השונים, הביצועים המשתנים שלהם מובילים לחוסר איזון בשיעור הנכסים, לכן ניטור ומיקוד מחויבים. המשקיעים עשויים להקל על הפרדה של נכסים חסרי ביצועים, והעברת ההשקעה לסוגי נכסים המניבים תשואות טובות יותר, אך עליהם לפקוח עין על הסיכונים במשקל עודף בכל סוג נכסים אחד, אשר לעיתים קרובות יכולים להתווסף להשפעות של סחף סגנון.
שוק שור מורחב יכול להוביל לשקלול יתר בקטגוריית נכסים שעשויה להיות אמורה לתיקון. על המשקיעים להתאים מחדש את הקצאת הנכסים בשני קצוות סולם הביצועים.
ערך יחסי של נכסים
תשואות נכסים עלולות להיות מטעות, אפילו למשקיע מנוסה. הם מתפרשים בצורה הטובה ביותר ביחס לביצועים של סוג הנכסים, לסיכונים הנלווים לסוג זה ולמטבע הבסיסי. אי אפשר לצפות לקבל תשואות דומות ממניות טק ואגרות חוב ממשלתיות, אך יש לזהות כיצד כל אחת מהן נכנסת לתיק העבודות הכולל. פיזור אפקטיבי יכלול קבוצות נכסים של פרופילי סיכון משתנים המוחזקים במטבעות שונים. רווח קטן בשוק עם מטבע שגדל ביחס למטבע התיק שלך יכול להעלות על ביצועים גדולים במטבע הנסוג. כמו כן, רווחים גדולים יכולים להפוך להפסדים כאשר יומרו חזרה למטבע מחוזק. למטרות הערכה, על המשקיע לנתח את קבוצות הנכסים השונות ביחס ל"מטבע הבית "שלהם ומדד ניטרלי.
הפרנק השוויצרי, שהיה אחד המטבעות היציבים יותר מאז שנות הארבעים עם אינפלציה נמוכה יחסית, יכול להיות מדד אחד שכנגד ניתן למדוד מטבעות אחרים. לדוגמה, בשנה בה מדד S&P 500 עלה בערך 3.53% כאשר שוקלים פיחות של הדולר האמריקני מול מטבעות אחרים באותה שנה, המשקיעים יחוו למעשה הפסד נקי. במילים אחרות, משקיע שבחר למכור את כל התיקים שלו בסוף אותה השנה היה מקבל יותר דולר אמריקאי משנה קודם לכן, אך המשקיע יכול היה לקנות פחות עם אותם דולרים מאשר בשנה שקדמה יחסית למטבעות זרים אחרים. כאשר שערכו של מטבע הבית, המשקיעים מתעלמים לעתים קרובות מהירידה המתמדת בכוח הקנייה של ההשקעות שלהם, בדומה להחזקה בהשקעה שמניבה פחות מהאינפלציה.
בשורה התחתונה
לעתים קרובות מדי, המשקיעים הפרטיים דבקים בבחירת מניות ומסחר - פעילויות שאינן גוזלות זמן רב אלא גם יכולות להיות מכריע. זה יכול להיות מועיל יותר - ובעיקר פחות עתיר משאבים - להשקף רחבה יותר ולהתרכז בסוגי הנכסים. בראיית מאקרו זו, החלטות ההשקעה האישיות של המשקיע מפשטות, והן עשויות אף להיות רווחיות יותר.
