משקיעים לרוב מכילים אגרות חוב זרות או בינלאומיות בתיקיהן מכמה סיבות עיקריות - כדי לנצל את הריבית או התשואות הגבוהות יותר ולגוון את אחזקותיהם. עם זאת, התשואה הגבוהה הצפויה מהשקעה באגרות חוב זרות מלווה בעליית הסיכון הנובעת מתנודות מטבע שליליות.
בשל הרמות הנמוכות יחסית של תשואות מוחלטות מאגרות חוב בהשוואה למניות, לתנודתיות במטבע יכולה להיות השפעה משמעותית על תשואות האג"ח. לכן, על המשקיעים להיות מודעים לסיכון החליפין שמגיע עם אגרות חוב זרות, וליישם אמצעים להפחתת סיכון המטבע.
סיכון מטבע ואגרות חוב זרות
סיכון מטבע לא נובע רק מהחזקת אג"ח במט"ח, שהונפקה על ידי גורם בחו"ל. זה קיים בכל עת שמשקיע מחזיק באג"ח הנקוב במטבע שאינו המטבע המקומי של המשקיע, ללא קשר אם המנפיק הוא מוסד מקומי או גורם זר.
חברות וממשלות רב לאומיות מנפיקות באופן שגרתי אגרות חוב הנקובות במטבעות שונים בכדי ליהנות מעלויות ההלוואות הנמוכות יותר, והן תואמות את התזרים והיצוא המטבע שלהם.
ניתן לסווג את איגרות החוב הללו באופן כללי כדלקמן:
אג"ח חוץ
איגרות חוב זרות הן אג"ח שהונפקה על ידי חברה או מוסד זר במדינה שאינה שלה, הנקוב במטבע המדינה בה מונפק האג"ח. לדוגמה, אם חברה בריטית הנפיקה אג"ח מטבע דולר בארה"ב
אירובונד
אירו-בונד הוא איגרת חוב שהונפקה על ידי חברה מחוץ לשוק המקומי שלה, הנקוב במטבע שאינו זה של המדינה בה מונפק האג"ח. לדוגמה, אם חברה בריטית הנפיקה ביפן אג"ח מטבע דולר אמריקאי.
"אירובונד" אינו מתייחס לאג"ח שהונפקו רק באירופה, אלא הוא מונח כללי אשר חל על כל אג"ח שהונפקה ללא סמכות שיפוט ספציפית. היורו נקרא על שם מטבע הזרם שלהם. לדוגמה, אגרות חוב אירופולאריות מתייחסות לאיגרות חוב שנקבעו בדולר, ואילו אגרות חוב ביורויין מתייחסות לאג"ח הנקובות ין יפני.
אג"ח לשכר חוץ
איגרת חוב לשכר חוץ הינה אג"ח שהונפקה על ידי חברה מקומית במדינה המקומית הנקוב במטבע חוץ. לדוגמה, איגרת חוב בקנדה המונפקה על ידי יבמ בארצות הברית תהיה אג"ח לשכר חוץ.
סיכון מטבע נובע ממטבע נקוב האג"ח ומיקומו של המשקיע ולא ממקום מושבו של המנפיק. משקיע אמריקני שמחזיק באג"ח הנקוב על ידי ין שהונפק על ידי טויוטה מוטור חשוף לסיכון מטבע. אבל מה אם המשקיע מחזיק גם באג"ח הנקוב על ידי קנדה האמריקאית בקנדה? סיכון מטבע קיים גם במקרה זה, למרות שיבמ היא חברה מקומית.
עם זאת, אם משקיע בארה"ב מחזיק באג"ח ינקי או איגרות חוב ביורודולאר שהונפקה על ידי טויוטה מוטור, סיכון חליפין לא קיים למרות שהמנפיק הוא גורם זר.
כיצד תנודות המטבע משפיעות על סך התשואות
שקופית במטבע בו נקוב האג"ח שלך תוריד את התשואות הכוללות. לעומת זאת, הערכה במטבע תגביר עוד יותר את התשואות מהחזקת האג"ח - הדובדבן שבקצפת, כביכול.
קחו למשל משקיע אמריקני שרכש 10, 000 יורו בערך הנקוב של אג"ח לשנה, עם קופון שנתי של שלושה אחוזים ונסחר במחיר נקוב. האירו טס באותה עת גבוה, עם שער חליפין מול הדולר האמריקני של 1.45, כלומר 1 אירו = 1.45 דולר. כתוצאה מכך שילם המשקיע 14, 500 דולר עבור האג"ח הנקוב באירו. לרוע המזל, עד שהאג"ח התבגרה שנה לאחר מכן, האירו צנח ל -1.25 מול הדולר האמריקני. המשקיע, אפוא, קיבל רק 12, 500 דולר לאחר המרת התמורה לפדיון של האג"ח הנקוב באירו. במקרה זה, תנודת המטבע הביאה להפסד של 2, 000 דולר.
ייתכן שהמשקיע רכש את האג"ח בתחילה מכיוון שהייתה תשואה של שלושה אחוזים, ואילו אגרות חוב אמריקאיות דומות בפדיון של שנה הניבו רק אחוז אחד. ייתכן שהמשקיע הניח ששער החליפין יישאר יציב למדי במהלך תקופת ההחזקה של האג"ח לשנה.
במקרה זה, הפרש התשואה החיובי של שני אחוזים שהציע איגרות החוב האירו לא הצדיק את סיכון המטבע שהמשקיע האמריקני נטל עליו. בעוד שההפסד בשערי החוץ בסך 2, 000 דולר יקוזז במידה מוגבלת מתשלום הקופון בסך 300 אירו (בהנחה שתשלום ריבית אחד יבוצע בפדיון), ההפסד הנקי מהשקעה זו עדיין מסתכם ב -1, 625 דולר (300 אירו = 375 דולר). זה משווה הפסד של כ- 11.2 אחוזים מההשקעה הראשונית של 14, 500 דולר.
כמובן, האירו יכול היה גם ללכת בכיוון השני. אם היה מתייקר לרמה של 1.50 מול הדולר האמריקני, הרווח הנובע מתנודת מט"ח לטובה היה 500 דולר. כולל תשלום הקופון בסך 300 אירו או 450 דולר, ההחזר הכולל היה מסתכם ב 6.55 אחוזים מההשקעה הראשונית של 14, 500 דולר.
גידור סיכון מטבע בהחזקות איגרות חוב
מנהלי קרנות בינלאומיות רבות מגדרים סיכון מטבע ולא מסתכנים בתשואות מטבע שליליות על ידי החזרות. עם זאת, הגידור עצמו טומן בחובו מידת סיכון שכן עלות זו מחוברת. מכיוון שעלות הגנת סיכון המטבע מבוססת ברובה על הפרשי ריביות, היא יכולה לקזז חלק ניכר מהריבית הגבוהה שמציע האג"ח במט"ח, ובכך לערער את הרציונל להשקעה באג"ח כזה מלכתחילה. בהתאם לשיטת הגידור המועסקת, המשקיע עשוי להיות נעול לשער גם אם המטבע הזר מעריך, ונגרם לו עלות הזדמנות כתוצאה מכך.
עם זאת, במספר מקרים, גידור עשוי להיות שווה את זה אם לנעול רווחי מטבע או להגן מפני מטבע להחליק. השיטות הנפוצות ביותר הנהוגות לגידור סיכון מטבע הן חזקות מטבעות וחוזים עתידיים, או אופציות מטבע. לכל שיטת גידור יתרונות וחסרונות ברורים. ניתן להתאים קדימה למטבעות לסכום ולבגרות ספציפיים אך לנעול בשיעור קבוע, בעוד שהחוזים העתידיים על מטבע מציעים מינוף גבוה אך זמינים רק בגדלים חוזיים וקבועים לפדיון. אפשרויות מטבע מספקות גמישות רבה יותר מפורוורדים וחוזים עתידיים אך יכולות להיות יקרות למדי.
בשורה התחתונה
אגרות חוב זרות עשויות להציע תשואות גבוהות יותר מאגרות חוב מקומיות ולגוון את התיק. עם זאת, יש לשקול את היתרונות הללו כנגד הסיכון להפסד ממהלכי מטבע חוץ לא טובים, דבר שיכול להשפיע באופן שלילי משמעותי על סך התשואות מאגרות חוב זרות.
