שיעור התשואה נטול הסיכון הוא אחד המרכיבים הבסיסיים ביותר במימון המודרני. רבים מהתיאוריות המפורסמות ביותר בתחום הפיננסים - מודל תמחור נכסי ההון (CAPM), תיאוריית התיקים המודרנית (MPT) ומודל Black-Scholes - משתמשים בשיעור נטול הסיכון כמרכיב העיקרי ממנו נגזרות הערכות שווי אחרות. הנכס נטול הסיכון חל רק בתיאוריה, אך לעתים רחוקות בטיחותו עולה בספק עד שהאירועים נופלים הרבה מעבר לשווקים הנדיפים הרגילים היומיומיים. למרות שקל לצלם תמונות בתיאוריות המשתמשות בנכס נטול סיכון כבסיסן, ישנן אפשרויות אחרות מוגבלות.
מאמר זה עוסק בביטחון נטול הסיכון בתיאוריה ובמציאות (כביטחון ממשלתי), ומעריך עד כמה הוא באמת חופשי סיכון. המודל מניח כי המשקיעים הם סוחרי סיכון וצפויים לשיעור תשואה מסוים לסיכון עודף המשתרע מהיירוט, שהוא שיעור התשואה נטול הסיכון.
בסיס הצעת החוק
התעריף ללא הסיכון הוא אבן בניין חשובה עבור MPT. כמוזכר בתרשים 1, השיעור נטול הסיכון הוא קו הבסיס בו ניתן למצוא את התשואה הנמוכה ביותר עם הסכום הנמוך ביותר.
איור 1
נכסים נטולי סיכון במסגרת MPT, בעוד שהם תיאורטיים, בדרך כלל מיוצגים על ידי שטרות אוצר, או שטרות שטרות, בעלי המאפיינים הבאים:
- יש להניח שהשטרות הם בעלי סיכון לאפס ברירת מחדל מכיוון שהם מייצגים ומגובים בתום לב של ממשלת ארה"ב. שטרות שטרות נמכרים במכירה פומבית בתהליך הצעת מחיר תחרותי שבועי ונמכרים בהנחה מהסכום. הם לא אני לא משלם תשלומי ריבית מסורתיים כמו בני דודים, שטרות האג"ח ואגרות חוב של האוצר. הם נמכרים בפדיונות שונים בערכים של 1, 000 דולר. ניתן לרכוש אותם על ידי אנשים ישירות מהממשלה.
מכיוון שישנן אפשרויות מוגבלות לשימוש במקום שטר החוב האמריקאי, זה עוזר לתפוס תחומי סיכון אחרים שיכולים להשפיע בעקיפין על הנחות נטולות סיכון.
מקורות הסיכון
לרוב משתמשים במונח סיכון באופן רופף מאוד, במיוחד כשמדובר בשיעור ללא סיכון. ברמה הבסיסית ביותר, סיכון הוא ההסתברות לאירועים או תוצאות. כאשר מיושמים על השקעות, ניתן לחלק את הסיכון במספר דרכים:
- סיכון מוחלט כפי שהוגדר על ידי תנודתיות: סיכון מוחלט כפי שהוגדר על ידי תנודתיות ניתן לכמת בקלות על ידי מדדים נפוצים כמו סטיית תקן. מכיוון שנכסים נטולי סיכון מתבגרים בדרך כלל בעוד שלושה חודשים או פחות, מידת התנודתיות היא לטווח קצר מאוד. אמנם ניתן להשתמש במחירים יומיים הנוגעים לתשואה למדידת תנודתיות, אך הם אינם נפוצים. סיכון יחסי: סיכון יחסי, כאשר הוא מיושם על השקעות, מיוצג בדרך כלל על ידי הקשר של תנודת מחירים של נכס למדד או לבסיס. הבחנה חשובה אחת היא שהסיכון היחסי מספר לנו מעט מאוד על סיכון מוחלט - הוא מגדיר רק עד כמה מושווה הנכס לבסיס. שוב, מכיוון שהנכס נטול הסיכון המשמש בתאוריות הוא כה קצר טווח, הסיכון היחסי לא תמיד חל. סיכון ברירת מחדל: מהו הסיכון שמונחים בעת ההשקעה בשטר שטר של שלושה חודשים? סיכון ברירת מחדל, שבמקרה זה הוא הסיכון שממשלת ארה"ב תחדל בהתחייבויות החוב שלה. אמצעי הערכת סיכון אשראי שנפרסו על ידי אנליסטים ומלווים של ניירות ערך יכולים לסייע בהגדרת הסיכון האולטימטיבי לברירת מחדל.
אף על פי שממשלת ארה"ב מעולם לא החליפה אף אחת מהתחייבויות החוב שלה, הסיכון לפירעון הועלה במהלך אירועים כלכליים קיצוניים. ממשלת ארה"ב יכולה להבטיח את הביטחון האולטימטיבי של החוב שלה בדרכים רבות, אך המציאות היא שהדולר האמריקני אינו מגובה עוד בזהב, כך שהביטחון האמיתי היחיד לחובותיה הוא היכולת של הממשלה לבצע את התשלומים מיתרות שוטפות או הכנסות ממיסים.
זה מעלה שאלות רבות לגבי המציאות של נכס נטול סיכון. לדוגמא, נניח שהסביבה הכלכלית היא כזו שיש גירעון גדול במימון חוב, והממשל הנוכחי מתכנן להפחית מיסים ולספק תמריצי מס הן לאנשים פרטיים והן לחברות כדי לדרבן צמיחה כלכלית. אם תוכנית זו הייתה בשימוש על ידי חברה בבעלות ציבורית, כיצד יכולה החברה להצדיק את איכות האשראי שלה אם התוכנית הייתה בעצם להפחית את ההכנסות ולהגדיל את ההוצאות?
זהו השפשוף: באמת אין הצדקה או אלטרנטיבה לנכס נטול הסיכון. היו ניסיונות להשתמש באופציות אחרות, אך שטר החוב האמריקאי נותר האפשרות הטובה ביותר מכיוון שזו ההשקעה הקרובה ביותר - בתיאוריה ובמציאות - לביטחון חסר סיכונים לטווח קצר.
