נפט הוא מצרך חשוב להפליא, והמשקיעים מחפשים ללא הפסקה שיטות לחיזוי המחיר העתידי של המשאבים הבלתי ניתנים להשגה. בשנת 1931 כתב הרולד הוטלינג מאמר שכותרתו "כלכלת המשאבים הבלתי נדלים" המציע כי יש לראות בפיקדונות המשאבים הבלתי נדלים נכס, ממש כמו כל השקעה מניבה אחרת. הוא כתב שמכיוון שמשאבים שאינם ניתנים לצריכה חייבים להתחרות בנכסים אחרים שם, היא דרך שיטתית לחזות את מחירי העתיד שלהם.
ככל שהיצע הנפט בעולם פוחת, תומכי התיאוריה מציעים כי יש הגיון בהגדלת הערכת התובנות של הוטלינג לגבי מחירי הנפט העתידיים. אנו נחקור את התיאוריה של הוטלינג וביקורותיה כדי לראות אם יש משהו שהמשקיעים יכולים להשתמש בו כאשר הם מנסים לחזות את מחירי הנפט. (לקריאת רקע על החלק ה"לא "של משאב בלתי ניתן להתחדשות, ראה שמן שיא: בעיות ואפשרויות .)
התיאוריה למרות ההשלכות הגדולות של תיאוריית הוטלינג, ההשערה פשוטה יחסית. היא מציעה, בהנחה שהשווקים יעילים וכי בעלי משאבים בלתי ניתנים להתחדשות מונעים על ידי רווח, הם רק ייצרו אספקה מוגבלת של המוצר שלהם אם היא תניב יותר מאג"ח או מכשירים נושאי ריבית. למרות שהתנודתיות בשוק לטווח הקצר היא עדיין פונקציה של כוחות ההיצע והביקוש לטווח הקצר, לפי הוטלינג, המחירים לטווח הארוך צריכים לעלות שנה אחר שנה בריבית הרווחת. אם מחירי הנפט, בהתחשב בעלויות הייצור והאחסון, לא יעלו בריבית הרווחת, לא היו מגבלות על היצע. אם הבעלים היו מאמינים שמחירי נפט עתידיים לא יתמידו בריבית, אז מוטב היה להם למכור כמה שיותר במזומן ואז לרכוש אג"ח.
לעומת זאת, אם הציפיות היו שהמחירים יעלו מהר יותר מהשיעור הקיים, מוטב היה להשאיר את הנפט באדמה. אך מכיוון שממשיכים לייצר נפט ואין שום עדות למלאי מסיבי נפט, ההנחה צריכה להיות שמחירי הנפט יעלו בריבית הרווחת. תיאוריה זו אמורה להחזיק בכל המשאבים הבלתי נדלים ולהוביל למצב בו עליית המחירים מביאה להפחתה הדרגתית בביקוש וברמות הייצור עד שאין אספקה והמשאב נצרך לחלוטין. (למידע נוסף קרא מהי יעילות בשוק? )
בהתחשב בכמות התמיכה שפורסמה בתיאוריה זו, מפתיע כי העדויות האמפיריות ומחירי הנפט ההיסטוריים אינם תומכים במודל. נפט מיוצר מאז אמצע שנות ה -18 ומאז המחירים היו יציבים ברוב הזמן הזה (למעט תקופה בסוף שנות השבעים ותחילת שנות השמונים). רק בשנת 2000 החלו מחירי הנפט לעלות יותר משיעור הריבית ונתיב המחירים ההדרגתי והצפוי שתוארה על ידי הוטלינג.
מצב מוזר נוסף הנוגד את המודל הוא תנועת המחירים של עתיד הנפט. הדינמיקה בשוק החוזים העתידיים על הנפט הובילה לתקופות בהן המחירים העתידיים היו מתחת למחירי הספוט. אירוע זה, הידוע כפיגור חזק, מצביע על כך שהמחירים העתידיים הצפויים במונחים ריאליים צנחו ולא גדלו בשיעור הרווח. כאשר דנים במחירים עתידיים, יש לקחת בחשבון שהם כוללים מרכיב סיכון והציפייה לתנודתיות של מחירי ספוט. למרות שהמתנגדים לתיאוריה מספקים יותר מדי סיבות לכך שהמודל לא מצליח לדון בכולם, יש כאלה שראויים לציון ומספקים תובנה מסוימת לגבי כישלונו של הדגם ואחרים העשויים לתמוך מדוע הוא עשוי להחזיק בעתיד. (כדי לגלות מה מזיז נפט ומדוע, קרא מה קובע מחירי נפט והפך לבלש עתיד על נפט וגז .)
בחלק הבא נבחן כמה מהביקורות והבעיות הנפוצות בתיאוריה של הוטלינג.
ביקורות למרות שלתיאוריה של הוטלינג יש חסידים רבים, היא בדרך כלל לא הצליחה לעמוד בהיסטוריה. למתנגדי התיאוריה ישנן סיבות רבות לביטול מצוותיה, מה שמרמז כי ההשפעה של מקורות אנרגיה חלופיים וגורמי שוק אחרים הקשורים לאנרגיה גורמת לכישלון המודל. על ידי שימוש בשמן כדוגמה, ניתן להסתכל בעמדות תומכות וגם בשונות כדי להחליט אם משפט זה הוא בר-קיימא לחיזוי הערך של סחורות עתידיות בלתי ניתנות להתחדשות.
- עלויות ייצור - עובדה אחת שהאופוזיציה משתמשת בה כדי לסתור את המודל היא שהיא אינה מתחשבת בשינויים בעלויות הייצור עקב עלות ההפקה, השינוי הטכנולוגי או השקפת השוק על מגבלות האספקה. התיאוריה מניחה כי העלות השולית של הייצור עולה ללא תלות במלאי המיוצר, מה שאומר שהיא אינה מתחשבת בהשפעה המצטברת של נפט שכבר מיוצר. יצרני נפט הציעו כי עלות הייצור, ובמיוחד עלויות המיצוי, עולה ככל שנקדחו בארות עמוק יותר בכדי להגיע לאספקה הולכת וגוברת. רמות האיכות - עובדה נוספת שהתעלמה ממנה היא ששמן, כמו גם משאבים אחרים, משתנים באיכותם. הניסיון העולמי האמיתי מציע לייצר תחילה דרגות יקרות פחות, מה שמוביל שוב להגדלת עלויות המיצוי עם צמצום היצע המלאי. בשני המקרים העלות והמחיר העתידי של המשאב לא ילכו בדרך הדרגתית וצפויה. התקדמות טכנולוגית - מגמה שלא נלקחת בחשבון היא שיעור השינוי הטכנולוגי והשפעתו על עלויות הייצור והמחיר. זה גם לא לוקח בחשבון את הופעתם של מקורות אנרגיה מתחדשים חדשים, עלות הייצור והמחירים שלהם והשפעתם על משאבים בלתי ניתנים להתחדשות. חדשנות והתקדמות טכנולוגית צריכים לשפר את כושר המיצוי של היצרנים ולהקטין את עלויות המיצוי והמחירים לאורך זמן. ההתקדמות הטכנולוגית בייצור סולאריים, רוח ותחליפים אחרים לנפט תשפיע גם על המחירים אם הם יפחיתו משמעותית את הביקוש או יספקו את המשאבים הללו ברווחיות ותחרותית עם מוצרי נפט.
תיאוריה אחרת מציעה כי ניתן לחשב את מחירי הנפט העתידיים כפונקציה של עלויות הייצור של תחליפים. קח לדוגמה אנרגיה סולארית: אם אנו מניחים כי חבית נפט שווה ל- 5.8 מיליון BTU אנרגיה (שווה ערך ל -1, 700 קילוואט שעות חשמל) וניתן לייצר אנרגיה סולארית במחיר כלשהו בין 30 סנט ל -50 סנט לקילוואט שעה (קוט"ש) אז קונים אנרגיה יוכלו להחליף נפט באנרגיה סולארית במחיר שווה ערך לחבית בין $ 510 ל- 850 $ (1, 700 x 0.3 ו- 1, 700 x 0.5). הרעיון כאן הוא שמחירי הנפט ימשיכו לעלות עד שמחיר הנפט ותחליפים אחרים יפגעו בשיווי משקל במחירים, ובשלב זה תמצה היצע הנפט והמשתמשים יעברו למקור האנרגיה החלופי. השערה זו מניחה גם עליית מחירים, אך היא איננה מצפה בהכרח להיות הדרגתיים או צפויים.
תמיכה
אחד ההסברים לביקורות ולבעיות עם התיאוריה של הוטלינג הוא שרק מתחילת המאה הנוכחית השוק ראה בנפט משאב בלתי נדלה. במשך התקופה בה מחירי הנפט נותרו יציבים, התגלו מקורות נפט חדשים במהירות שנצרכה. השוק הגיב כאילו המגמה הזו תימשך - כאילו אין היצע מוגבל של נפט. העלייה המהירה במחיר שאליו נצפה מאז שנת 2000 עשויה לא להסיק מ"בועה "של מחיר, אך השפעת מחיר כתוצאה מהמעבר כאשר השוק שינה את השקפתו על נפט מתחדשת ללא מתחדשת.
בד בבד עם המעבר הזה היו ההערכות המדעיות המתוקשרות מאוד לגבי עתיקות מאגרי הנפט. אפילו עם ההתקדמות באיתור והערכת האספקה, קיימת עדיין מחלוקת משמעותית במעגלים מדעיים מתי יתרחש אירוע יום הדין הזה. תומכי תיאוריית הוטלינג טוענים כי ככל שהמחירים יתאימו למעבר והעלייה בדאגה לגבי מחסור הנפט, המחירים יתחילו לעלות בריבית הרווחת ולעקוב אחר הדרך החזויה. (גלה כיצד להשקיע ולהגן על ההשקעות שלך במגזר החלקלק הזה בשמן שיא: מה לעשות כשהבארות מתייבשות .)
השלכות ברור כי יש לראות במאגר נפט כנכס וכי ערכם וההחלטה להוציאם חייבים לשקול השקעות תחרותיות. עדיין לא ניתן לראות אם הם יעלו בריבית הרווחת. עם זאת, יש אינדיקציה לכך שככל שהשוק ממשיך להעסיק את מחסור הנפט, תאוריית הוטלינג עשויה לספק למשקיעים תובנות לגבי מחירי הנפט העתידיים. ללא קשר לאיזה מחנה אתה נמצא, התיאוריה שווה בדיקה נוספת וכדאי להיות חלק ממערך המודלים האנליטיים כאשר השוק ממשיך לחפש את התחזית המוחלטת של מחירי הנפט בעתיד.
לפני שאתה קופץ למגזר החם הזה, בדוק את פריימר לתעשיית הנפט והגז .
