הגדרת כלל הגנת הצווים
כלל הגנת הצווים הוא אחד מהוראות מערכת השוק הלאומית לתקנה. הכלל נועד להבטיח כי המשקיעים יקבלו מחיר ביצוע השווה למה שמצוטט בכל בורסה אחרת בה נסחרת נייר הערך. הכלל מבטל את האפשרות של ביצוע סחר בהוראות, שפירושו מבוצע במחיר תת-אופטימלי.
חוק הגנת ההזמנות מחייב שכל בורסה תקבע ותאכוף מדיניות בכדי להבטיח הצעת מחיר עקבית לכל המניות של NMS, הכוללות את המניות בבורסות הגדולות כמו גם מניות ללא מרשם (OTC). כלל חוק ההגנה על הסדר ידוע גם בשם "כלל 611", או "כלל הסחר".
הפסקת החוק למניעת הוראות הגנה
כלל הגנת ההזמנות - יחד עם תקנה NMS בכללותה - הונהג כדי להפוך את השווקים הפיננסיים לנוזלים ושקופים יותר. לפני שאושרה התקנה, כללי ה"סחר "הקיימים לא הגנו על המשקיעים בכל עת. זה נכון במיוחד בעסקאות גבול בהן המשקיעים היו לפעמים מקבלים מחירים נחותים מאלו שצוטטו בבורסה אחרת.
הכלל נועד להגן על הצעות מחיר עבור נייר ערך נתון בכל רחבי הלוח, כך שכל משתתפי השוק יוכלו לקבל את מחיר הביצוע הטוב ביותר האפשרי עבור הזמנות שניתן לבצע באופן מיידי. תקנה NMS התקבלה בשנת 2005 על ידי נציבות ניירות ערך (SEC).
כלל הגנת ההזמנות קבע גם את הדרישה הלאומית הטובה ביותר להצעה (NBBO) המחייבת את המתווכים לנתב הזמנות למקומות המציעים את המחיר המוצג הטוב ביותר.
ביקורת על חוק הגנת הסדר
ביקורות על יעילותה של חוק הגנת הצווים עלו בשנים שלאחר חקיקתה. ביקורות אלה כוללות אמונה מסוימת כי הכלל תרם לפיצול עודף בין מקומות המסחר. משתמע מכך שהגדילה את המורכבות של השוק ועלויות הקישוריות למשתתפים בשוק. לדוגמה, מגבלות על הסחר יכולות להכריח את משתתפי השוק לנתב הזמנות למקומות מוארים שאחרת לא היו עושים איתם עסקים.
ביקורת נוספת על הכלל היא כי יתכן שהיא הובילה בעקיפין לעלייה בסחר האפל, נוהג בו מניות נקנות ונמכרות באופן שאינו משפיע באופן מהותי על השוק. זה יוחס למגבלות שהוטלו על התחרות בין מקומות מוארים, כאשר הבחירות נעשות על בסיס המהירות והעמלות שלהם במקום היציבות והנזילות.
המבקרים ציינו גם את כללי הגנת ההזמנות על פגיעה פוטנציאלית במשקיעים מוסדיים שצריכים לבצע עסקאות בנפח גדול אך נאלצים לגשת להצעות מחיר קטנות. זה משפיע על הטיית סוחרים קניינים לטווח קצר לכוונות המסחר של המשקיעים המוסדיים.
