כדי להבין את אגרות החוב הארגוניות, עליכם להבין תחילה מושגי מפתח לגבי אופן ההתייחסות של החוב התאגידי למבנה ההון העסקי של המנפיק וכיצד נבנה החוב עצמו. נקודות אלה חשובות מכדי שהמשקיע יבין לפני שישקיע במוצרי חוב של חברות.
הפרדת אגרות חוב תאגידיות
אגרות חוב קונצרניות ניתנות לעיכול - יש יכולת להיות מושקעות על ידי המשקיעים - מוצרי חוב. איגרות חוב אלה זמינות במגוון רמות תגמול סיכון בהתאם לכדאיות האשראי של החברה. חברות תצוף אג"ח למימון הוצאות ולמימון פעולות יומיומיות. אגרות חוב ניתנות להערכה רבה יותר לעסקים מאשר הלוואות בנקאיות ולעיתים קרובות מאיצות את זמן הפיגור בקבלת הכספים הדרושים.
ישנן סיווגים נפרדים של איגרות חוב המכתיבות באופן ספציפי את הקשר של האג"ח למבנה ההון של התאגיד המנפיק. זה משמעותי מכיוון שסיווג האג"ח למעשה מכתיב את צו התשלום במקרה שהמנפיק לא יכול לעמוד בהתחייבויותיו הכספיות - המכונה ברירת מחדל.
כשמשווים חוב להון, לחוב תמיד יש ותק בסדר התשלום. כאשר משווים חוב לא מאובטח לחובות מובטחים, לחוב מובטח יש ותק. לדוגמה, בעלי מניות מועדפים מקבלים תשלום לפני שמניות בעלי מניות משותפות עושות זאת.
1. אגרות חוב חברות מאובטחות
זהו מבנה דירוג המשמש את המנפיקים לתעדוף תשלומי החוב. בחלקו העליון של מבנה זה יהיה החוב הבכיר "המובטח" עליו נקרא המבנה. זאת בניגוד למבנים בהם גיל החובות מציב קובע איזה יש ותק. אם איגרת חוב מסווגת כאג"ח מאובטחת, המנפיק מגבה אותה בבטחונות. זה הופך אותה לבטוחה יותר (לרוב עם אחוז התאוששות גבוה משמעותית) במקרה בו החברה מחליפה מחדל. דוגמאות לכך הן חברות המנפיקות אג"ח ארגוני מאובטח על ידי גיבויו בנכסים כמו ציוד תעשייתי, מחסן או מפעל.
2. אגרות חוב מאובטחות בכירות
כל ביטחון שכותרתו "בכיר" במבנה כזה הוא כזה שקולט בראש ובראשונה על פני מקורות ההון של כל חברה אחרת. בעלי ניירות הערך הבכירים ביותר תמיד יהיו הראשונים לקבל תשלום מההחזקות של החברה במקרה של מחדל. ואז יבואו אותם בעלי ביטחון שניירות הערך שלהם נחשבים למקום השני בגובה הוותק, וכן הלאה עד שייגמרו הנכסים המשמשים לפירעון חובות כאלה.
.3 איגרות חוב בכירות לא מבוטחות
אגרות חוב קונצרניות לא מאובטחות הן ברוב המובנים ממש כמו אגרות חוב מובטחות בכירות עם הבדל משמעותי אחד: אין בטחונות ספציפיים שמבטיחים אותם. מלבד זאת, בעלי אג"ח בכירים כאלה נהנים מתפקיד מיוחס במקרה של מחדל ביחס לצו התשלום.
4. ג'וניור, אג"ח כפופות
לאחר תשלום ניירות הערך הבכירים, ישולם לאחר מכן החוב הזוטר והלא מאובטח משאר הנכסים. זהו חוב לא מאובטח, כלומר אין שום בטחונות כדי להבטיח לפחות חלק. אגרות חוב בקטגוריה זו מכונות לעתים קרובות אגרות חוב.
לאגרות חוב לא מובטחות כאלה יש רק את שמו הטוב של המנפיק ודירוג האשראי שלו כביטחון. אגרות חוב זוטרות או כפופות נקראות במיוחד עבור מיקומן בסדר התשלום: מעמד הזוטר או הכפוף להם פירושן שהן משולמות רק לאחר איגרות חוב בכירות, במקרה של מחדל.
5. אגרות חוב מובטחות ומבוטחות
איגרות חוב אלה מובטחות במקרה של ברירת מחדל לא בבטחונות אלא על ידי צד שלישי. המשמעות היא שבמקרה שהמנפיק לא יכול להמשיך לבצע תשלומים, צד שלישי ישתלט וימשיך להתפרנס בתנאים המקוריים של האג"ח. דוגמאות נפוצות לקטגוריה זו של האג"ח הן אג"ח עירוניות המגובות על ידי גורם ממשלתי או אג"ח ארגוניות המגובות על ידי גורם קבוצתי.
לאגרות חוב מבוטחות כאלה יש את רמת האבטחה השנייה בכך שיש לך את דירוג האשראי של שני ישויות נפרדות במקום רק אחת עליהן אתה יכול לסמוך כדי להבטיח את האג"ח. עם זאת, ישות שנייה זו יכולה לספק רק ביטחון רב ככל שדירוג האשראי שלה מאפשר, כך שהיא אינה מבוטחת במאת האחוזים. עם זאת, אגרות חוב מובטחות או מבוטחות הן הרבה פחות מסוכנות מאגרות חוב שאינן מבוטחות, ולכן בדרך כלל נושאות עמן ריבית נמוכה יותר. לאגרות חוב מבוטחות תמיד יהיה דירוג אשראי גבוה מכיוון שיש שתי חברות שמבטיחות את האג"ח. עם זאת, פרמיית אבטחה זו באה במחיר של תשואה סופית מופחתת על האג"ח.
6. אגרות חוב להמרה
חלק ממנפיקי אגרות החוב התאגידיות מקווים למשוך משקיעים באמצעות הצעת איגרות חוב להמרה. אלה פשוט אג"ח שבעל האג"ח יכול לבחור להמיר למניות משותפות. מניות אלה הן בדרך כלל מאותו מנפיק ומונפקות במחיר שנקבע מראש גם אם מחיר השוק של המניה צמח מאז שהונפקה האג"ח לראשונה.
המחיר של אגרות חוב להמרה מעט יותר נזיל שכן הם מדורגים לפי מחיר המניה והסיכויים של החברה בזמן ההנפקה. בנוסף, מכיוון שאגרות חוב ניתנות להמרה מעניקות למשקיעים אופציות מורחבות, לרוב יש להן תשואה נמוכה יותר מאג"ח רגילות באותו גודל.
מתאם לשיעורי התאוששות
שיעור ההתאוששות של אג"ח ארגוני או סוג אחר של נייר ערך מתייחס לסכום הערך הכולל של האג"ח. זה כולל הן תשלומי ריבית והן את הקרן העשויה להתאושש במקרה שהמנפיק יעבור ברירת מחדל. שיעור התאוששות זה מתבטא בדרך כלל כאחוז המשווה את ערכו במהלך ברירת מחדל לערך הנקוב של האג"ח. לחלופין, בפשטות רבה יותר: שיעור ההחלמה הוא ערך התשלום של האג"ח הקונצרני במקרה של ברירת מחדל.
שיעורי התאוששות פופולריים באופן נרחב כדרך לסייע למשקיעים להעריך את הפוטנציאל לסיכון להפסד שהאג"ח הקונצרנית מציגה, שבדרך כלל מתבטאת כהפסד שניתן ברירת מחדל (LGD). כך, למשל, אם משקיע שוקל השקעה של 100, 000 דולר באג"ח (קרן) עם אחזור התאוששות של 30%, LGD היה 70%. המשמעות היא שבמקרה של מחדל, ההערכה היא כי התשלום יהיה 30% מהקרן, או 30, 000 $. אז ה- LGD בדוגמה זו הוא 70, 000 $.
שיעורי ההחלמה עשויים להשתנות באופן משמעותי מאג"ח לאג"ח ומנפיק למנפיק. גורמים רלוונטיים כוללים:
- סוג האבטחה של אג"ח ארגוני: אגרות חוב ותיקות גבוהה ותיק ניירות ערך נהנים משיעור התאוששות גבוה יותר מאשר מכשירים כפופים. למעשה, שיעור ההחלמה של אגרות חוב עומד ביחס ישר לוותק התשלומים שלו במקרה שהמנפיק מחליף אותו (אם כי גם גורמים כמו תעשיה ובטחונות חשובים). נאדה מורה, כלכלנית בבנק הפדרלי ריזרב בקנזס סיטי, ערכה מחקר מדגם והשוואה בין שיעורי התאוששות על מכשירי חוב שונים ומצאה את התוצאות הבאות. כאשר משווים אגרות חוב מובטחות בכירות לאגרות חוב בכירות לא מאובטחות שיעור התאוששות החוב המובטח היה 56% ושיעור התאוששות החוב הלא מאובטח היה 37%. באופן כללי, משקיעים יכולים לצפות שחובות מובטחים בכירים יהנו משיעורי ההחלמה הגבוהים ביותר. שיעורי ההחזר הכפוף לחובות נדחים היו 31% ושיעור התאוששות החובות הכפופים לחובות נדחים היה נמוך ביותר ב 27%. תנאים מקרו-כלכליים: ישנם מספר תנאים מקרו-כלכליים שיכולים להשפיע ישירות על שיעור ההתאוששות של כל ניירות ערך או ניירות ערך ארגוניים. אלה כוללים את שיעור ברירת המחדל הכולל, השלב הנוכחי של המחזור הכלכלי הגדול יותר ותנאי הנזילות הכלליים. לדוגמה, מיתון בו חברות רבות מחדלות יכול להשפיע לרעה על שיעור ההתאוששות של האבטחה (הדבר נצפה בבירור במשבר הפיננסי של 2008). גורמים בודדים הנוגעים למנפיק: ישנם גורמים בחברה עצמה שיכולים להשפיע על שיעור ההתאוששות של אגרות החוב ומכשירי האבטחה שהיא מנפיקה. אלה כוללים את רמת החוב הכוללת, רמת ההון ומבנה ההון שלה, על מנת לומר כמה משמעותיים. באופן כללי, הדבר מסתכם בכך: ככל שיחס החוב לנכס של החברה נמוך יותר, כך שיעור ההתאוששות שהמשקיעים יכולים לצפות בו יהיה גבוה יותר.
בשורה התחתונה
כל משקיע באג"ח קונצרניות או כל מכשיר חוב אחר צריך לשים לב משמעותית לסיווג האבטחה של החוב. סוגי האבטחה השונים קשורים ישירות לשיעורי ההתאוששות הפוטנציאליים במקרה של ברירת מחדל של תאגיד. יתר על כן, גורמים אחרים משפיעים על שיעור ההתאוששות, אשר בכל שלב יש לקחת גם בחשבון.
