תוכן העניינים
- תשאול רציונליות
- העובדות על התנהגות משקיעים
- תיאוריית חרטת המשקיעים
- התנהגויות חשבונאיות נפשיות
- סיכוי והפסד
- התנהגויות עיגון משקיעים
- תגובה מוגזמת ותחתית
- אמון יתר של המשקיעים
- האם התנהגות בלתי הגיונית היא אנומליה?
- דבק באסטרטגיות מוצקות
כשמדובר בכסף והשקעה, אנחנו לא תמיד רציונליים כמו שאנחנו חושבים שאנחנו - וזו הסיבה שיש תחום לימודים שלם שמסביר את התנהגותנו המוזרה לפעמים. היכן אתה, כמשקיע, נכנס? תובנה לתאוריה וממצאי מימון התנהגותי עשויה לעזור לך לענות על שאלה זו.
תשאול רציונליות
התיאוריה הכלכלית מבוססת על האמונה כי אנשים מתנהגים באופן רציונאלי וכי כל המידע הקיים מוטמע בתהליך ההשקעה. הנחה זו היא עיקר ההשערה היעילה בשוק.
אולם חוקרים המטילים ספק בהנחה זו גילו ראיות לכך שהתנהגות רציונלית אינה תמיד רווחת כפי שאנו עשויים להאמין. מימון התנהגותי מנסה להבין ולהסביר כיצד רגשות אנושיים משפיעים על המשקיעים בתהליך קבלת ההחלטות שלהם. תופתעו ממה שהם מצאו.
העובדות על התנהגות משקיעים
בשנת 2001 פרסמה דלבר, חברת מחקר לשירותים פיננסיים, מחקר שכותרתו "ניתוח כמותי של התנהגות משקיעים", שהגיע למסקנה כי משקיעים ממוצעים אינם מצליחים להשיג תשואות במדד השוק. הוא מצא כי בתקופה של 17 שנים עד דצמבר 2000, ה- S&P 500 החזירו בממוצע 16.29% לשנה, בעוד שמשקיע המניות האופייני להשיג רק 5.32% לאותה תקופה - הפרש מדהים של 9%!
עוד נמצא כי באותה תקופה, המשקיע הממוצע ברווח קבוע הרוויח רק תשואה של 6.08% לשנה, בעוד שמדד האג"ח הממשלתיות לטווח הארוך קוצר 11.83%.
בגרסת 2015 שפורסמה באותו פרסום, דאלבר שוב הסיקה כי משקיעים ממוצעים אינם מצליחים להשיג תשואות על מדד השוק. היא מצאה כי "המשקיע הממוצע של קרנות נאמנות המניות לא ביצע את ביצועי ה- S&P 500 בהפרש רחב של 8.19%. התשואה הרחבה יותר בשוק הייתה יותר מכפול מהתשואה הממוצעת של משקיע קרנות הנאמנות (13.69% לעומת 5.50%)."
ממוצע המשקיעים בקרנות הנאמנות הממוצעות ברווח קבוע לא הצליח לעמוד על ביצועיהם - 4.18% בשוק האג"ח.
למה זה קרה? להלן כמה הסברים אפשריים.
תיאוריית חרטת המשקיעים
פחד מחרטה, או פשוט תיאוריה של חרטה, עוסק בתגובה הרגשית שאנשים חווים לאחר שהבינו שטעו בשיקול דעת. מול הסיכוי למכור מניה, המשקיעים מושפעים רגשית מהמחיר בו הם רכשו את המניה.
אז הם נמנעים ממכירתו כדרך להימנע מהחרטה על ביצוע השקעה גרועה, כמו גם מהמבוכה בדיווח על הפסד. כולנו שונאים לטעות, לא?
מה שהמשקיעים באמת צריכים לשאול את עצמם כאשר שוקלים למכור מניה הוא: "מהן ההשלכות של חזרה על אותה רכישה אם נייר הערך הזה כבר חוסל והייתי משקיע בה שוב?"
אם התשובה היא "לא", הגיע הזמן למכור; אחרת, התוצאה היא חרטה על קניית מניה מאבדת והחרטה על אי מכירתה כשהתברר כי התקבלה החלטת השקעה לקויה - ומחזור אכזרי נוצר כאשר הימנעות מחרטה גורמת לחרטה רבה יותר.
תיאוריית החרטה יכולה להיות נכונה גם למשקיעים כאשר הם מגלים שמניה שרק שקלו לקנות גדלה בערכה. חלק מהמשקיעים נמנעים מהאפשרות לחוש חרטה זו על ידי עקוב אחר החוכמה המקובלת וקניית רק מניות שכולם קונים, מה שמרץ את ההחלטה שלהם ב"כולם עושים את זה ".
למרבה הפלא, אנשים רבים מרגישים הרבה פחות נבוכים מאובדן כסף על מניה פופולרית שמחצית העולם הוא הבעלים מאשר על הפסד כסף במניה לא מוכרת או לא פופולרית.
התנהגויות חשבונאיות נפשיות
לבני אדם יש נטייה להכניס אירועים מסוימים לתאים נפשיים, וההבדל בין תאים אלה משפיע לפעמים על התנהגותנו יותר מאשר על האירועים עצמם.
נניח, למשל, אתה שואף לתפוס הצגה בתיאטרון המקומי וכרטיסים הם 20 דולר לכל אחד. כשאתה מגיע לשם, אתה מבין שהפסדת שטר של 20 דולר. האם בכל זאת קונים כרטיס של 20 דולר למופע?
מימון התנהגות מצא שכ- 88% מהאנשים במצב זה יעשו זאת. עכשיו, נניח ששילמתם מראש עבור כרטיס ה- $ 20. כשאתה מגיע לדלת, אתה מבין שהכרטיס שלך בבית. האם תשלם 20 דולר לרכישת עוד?
רק 40% מהנשאלים יקנו אחרת. עם זאת שימו לב שבשני התרחישים יש לך 40 דולר: תרחישים שונים, אותה סכום כסף, תאים נפשיים שונים. די מטופש, הא?
דוגמה להשקעה של הנהלת חשבונות נפשית ממחישה בצורה הטובה ביותר את ההיסוס למכור השקעה שהייתה בעבר רווחים מפלצתיים וכעת היא בעלת רווח צנוע. במהלך תנופה ושוק בול כלכלי, אנשים מתרגלים לרווחים בריאים, גם אם. כאשר תיקון השוק מפחית את הערך הנקי של המשקיע, הם מהססים יותר למכור בשולי הרווח הקטנים יותר. הם יוצרים תאים מנטליים לרווחים שהיו להם פעם, וגורמים להם לחכות לחזרת אותה תקופה רווחית.
סיכוי והפסד
לא צריך נוירוכירורג לדעת שאנשים מעדיפים החזר השקעה בטוח על פני חוסר וודאות - אנו רוצים לקבל שכר על לקיחת סיכון נוסף. זה די סביר.
הנה החלק המוזר. תיאוריית הסיכויים מציעה שאנשים מביעים מידה שונה של רגש כלפי רווחים מאשר כלפי הפסדים. אנשים נלחצים יותר מהפסדים פוטנציאליים מכפי שהם שמחים מרווחים שווים.
יועץ השקעות לא בהכרח יציף שיחות של הלקוח שלה כאשר היא מדווחת, למשל, על רווח של 500, 000 דולר בתיק הלקוח. אבל, אתה יכול להמר שהטלפון יצלצל כאשר הוא יגרום להפסד של 500, 000 $! הפסד תמיד נראה גדול יותר מרווח בגודל שווה - כאשר הוא נכנס עמוק לכיס שלנו, ערך הכסף משתנה.
תיאוריית הסיכויים גם מסבירה מדוע משקיעים מחזיקים באובדן מניות: אנשים לוקחים לעתים קרובות יותר סיכונים כדי להימנע מהפסדים מאשר למימוש רווחים. מסיבה זו המשקיעים ברצון להישאר בעמדת מניות מסוכנת, בתקווה שהמחיר יתחזר. מהמרים במסלול הפסד יתנהגו בצורה דומה, ויכפילו את ההימורים במטרה להחזיר את מה שכבר אבד.
כך שלמרות הרצון הרציונאלי שלנו לקבל החזר לסיכונים שאנו לוקחים, אנו נוטים להעריך משהו שבבעלותנו גבוה מהמחיר שבדרך כלל היינו מוכנים לשלם עבורו.
תיאוריית הרתיעה מאובדן מצביעה על סיבה נוספת לכך שמשקיעים עשויים לבחור להחזיק את המפסידים שלהם ולמכור את המנצחים שלהם: הם עשויים להאמין כי המפסידים של ימינו עשויים להעלות על עצמם במהרה את המנצחים של היום. המשקיעים לרוב טועים ברדיפה אחר פעולות השוק על ידי השקעה במניות או קרנות אשר משיגות את מירב תשומת הלב. מחקרים מראים שכסף זורם לקרנות נאמנות בעלות ביצועים במהירות רבה יותר מכפי שזרימה נובעת מכספים שאינם בעלי ביצועים טובים.
התנהגויות עיגון משקיעים
בהיעדר מידע טוב יותר או חדש, משקיעים לעתים קרובות כי מחיר השוק הוא המחיר הנכון. אנשים נוטים לשים אמינות רבה מדי בהשקפות השוק, בדעות ובאירועים האחרונים, ובאופן מוטעי מחוללים מגמות אחרונות השונות מממוצעים היסטוריים לטווח הארוך.
בשווקי השור, החלטות השקעה מושפעות לרוב מעוגני מחירים שהם מחירים הנחשבים משמעותיים בגלל קרבתם למחירים האחרונים. זה הופך את התשואות הרחוקות יותר של העבר ללא רלוונטיות בהחלטות המשקיעים.
תגובה מוגזמת ותחתית
המשקיעים נעשים אופטימיים כאשר השוק עולה, בהנחה שהוא ימשיך לעשות זאת. לעומת זאת, המשקיעים נעשים פסימיים במיוחד במהלך הירידות. תוצאה של עיגון, או חשיבות רבה מדי של אירועים אחרונים תוך התעלמות מנתונים היסטוריים, היא תגובה יתר או תת-תגובה לאירועי השוק, מה שמביא לכך שהמחירים נופלים יותר מדי על חדשות רעות ועולים יותר מדי על חדשות טובות.
בשיא האופטימיות, חמדנות המשקיעים מעבירה מניות מעבר לערכים המהותיים שלהן. מתי זו הפכה להחלטה רציונלית להשקיע במניות עם אפס רווחים ובכך יחס אינסופי למחיר הרווח (P / E) (חשוב בעידן דוטקום, בערך בשנת 2000)?
מקרים קיצוניים של תגובה יתר או תת-תגובה לאירועי שוק עלולים להוביל לפאניקות בשוק ולהתרסקויות.
אמון יתר של המשקיעים
אנשים בדרך כלל מדרגים את עצמם כמי שהם מעל הממוצע ביכולותיהם. הם גם מעריכים יתר על המידה את הדיוק של הידע והידע שלהם יחסית לאחרים.
משקיעים רבים מאמינים שהם יכולים בעקביות לזמן את השוק, אך למען האמת, קיימת כמות מדהימה של הוכחות המוכיחות אחרת. אמון יתר מביא לעסקאות עודפות, כאשר עלויות המסחר גורמות לרווחים.
האם התנהגות בלתי הגיונית היא אנומליה?
כפי שציינו קודם, תיאוריות מימון התנהגות מתנגשות ישירות עם אנשי אקדמיה מסורתיים בתחום הכספים. כל מחנה מנסה להסביר את התנהגות המשקיעים ואת ההשלכות של אותה התנהגות. אז, מי צודק?
התיאוריה המתנגדת באופן גלוי ביותר למימון התנהגותי היא השערת השוק היעילה (EMH), הקשורה ביוג'ין פאמה (אוניברסיטת שיקגו) וקן צרפתי (MIT). התיאוריה שלהם כי מחירי השוק משלבים ביעילות את כל המידע הזמין תלויה בהנחה שהמשקיעים הם רציונליים.
תומכי EMH טוענים כי אירועים כמו אירועים בהם מדובר במימון התנהגותי הם רק חריגות לטווח קצר או תוצאות מקריות וכי לאורך זמן, חריגות אלה נעלמות עם חזרה ליעילות בשוק.
לפיכך, יתכן שלא יהיו מספיק ראיות המצביעות על נטישה של יעילות בשוק מכיוון שראיות אמפיריות מראות ששווקים נוטים לתקן את עצמם לטווח הארוך. בספרו נגד האלים: סיפור הסיכון המופלא (1996), פיטר ברנשטיין מבהיר היטב את מה שעומד על כף המאזניים בדיון:
אמנם חשוב להבין שהשוק לא עובד כמו שחושבים מודלים קלאסיים - ישנן עדויות רבות לרעייה, הרעיון של מימון התנהגות של משקיעים בצורה לא הגיונית בעקבות אותה דרך פעולה - אבל אני לא יודע מה אתה יכול לעשות עם מידע זה לניהול כסף. אני לא משוכנע שמישהו מרוויח מזה בעקביות כסף.
דבק באסטרטגיות מוצקות
מימון התנהגותי בהחלט משקף חלק מהגישות המוטמעות במערכת ההשקעות. בהביוליסטים יטענו כי משקיעים נוהגים להתנהג בצורה לא הגיונית, ומייצרים שווקים לא יעילים וניירות ערך במחיר שגוי - שלא לדבר על הזדמנויות להרוויח כסף.
זה אולי נכון לרגע, אך באופן עקבי חשיפת היעילות הזו היא אתגר. נותרו שאלות האם ניתן להשתמש בתיאוריות פיננסיות התנהגותיות אלה בכדי לנהל את כספך בצורה יעילה וכלכלית.
עם זאת, המשקיעים יכולים להיות אויבים הגרועים ביותר שלהם. מנסה לנחש שהשוק לא משתלם לטווח הארוך. למעשה, לעיתים קרובות זה מתבטא בהתנהגות מוזרה וחסרת הגיון, שלא לדבר על שקע בעושרכם.
הטמעת אסטרטגיה מחושבת היטב והדבקה בה עשויה לעזור לכם להימנע מהרבה משגיאות השקעה נפוצות אלה.
