מרווח תפעול של חברה יכול להעניק למשקיעים מידע משמעותי ביחס לערכה ורווחיותה של חברה. תוצאות סקירה זו הינן היבט חשוב בניתוח מניות. לפני שהם מקבלים החלטה אם לקנות מניה, משקיעים יבחנו מגוון גורמים קריטיים המצביעים על הביצועים הטובים ביותר של חברה כרגע וכמה היא עשויה להיות רווחית בעתיד. סוג זה של ניתוח נקרא ניתוח בסיסי.
בתהליך הערכת מרווח התפעול של החברה, המשקיעים יצטרכו להבין גם את הרווח התפעולי, את הוצאות התפעול ואת ההבדל בין עלויות קבועות ומשתנות.
מדוע שולי ההפעלה חשובים?
הכנסה תפעולית (המכונה גם רווחים תפעוליים) היא הכנסות בניכוי הוצאות תפעול לפרק זמן נתון, כגון רבעון או שנה. שולי התפעול הם נתון באחוזים המחושב כהכנסה תפעולית במשך פרק זמן מסוים מחולק בהכנסות באותה תקופה.
על מנת לבצע השוואה מדויקת של חברות, יש להשתמש בשולי התפעול רק כדי להשוות בין חברות הפועלות באותו ענף ובעלות מודלים עסקיים דומים.
מרווח תפעול הוא אחוז ההכנסות שחברה מייצרת וניתן להשתמש בהן כדי לשלם למשקיעי החברה (הן משקיעי המניות ומשקיעי החוב) והמיסים של החברה. זהו מדד מפתח בניתוח שווי המניה. דברים אחרים שווים, ככל שמרווח התפעול גבוה יותר, כך ייטב. שימוש בנתון אחוזים מועיל מאוד גם להשוואה בין חברות זו לזו או לניתוח תוצאות התפעול של חברה אחת על פני תרחישי הכנסות שונים.
Takeaways מפתח
- מרווח תפעולי הוא מדידה חשובה של כמה הרווח עושה חברה לאחר ניכוי בעלויות ייצור משתנות, כגון חומרי גלם או שכר. חברה זקוקה למרווח תפעולי בריא כדי לשלם עבור עלויות קבועות שלה, כמו ריבית על החוב או מסים. מרווח תפעול גבוה הוא אינדיקטור טוב לחברה שמנוהלת היטב והיא עשויה להיות פחות סיכון מחברה עם מרווח תפעול נמוך יותר. בנוסף לבחינת מרווחי התפעול, משקיעים המבצעים ניתוח מהותי של מניה גם להעריך מדדי מפתח אחרים, כגון עלות מוצרים שנמכרו (COG), הוצאות שאינן מזומנות ורווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות (EBITDA).
עלויות קבועות ומשתנות
ניתן להפיק הכנסות במספר דרכים, תלוי בסוג העסק. באופן דומה, הוצאות התפעול מגיעות ממגוון מקורות וניתן לסווג אותן כעלויות קבועות או בעלויות משתנות. מכיוון שהוצאות תפעול הן מרכיב מרכזי בחישוב מרווחי התפעול של החברה, חשוב להבין כיצד נגזרים עלויות קבועות ומשתנות אלה.
מחיר קבוע
אנליסטים מאפיינים את ההוצאות לעתים קרובות כ"מתקנים "או" משתנים "באופיים. עלות קבועה היא עלות שנשארה יציבה יחסית ככל שהפעילות העסקית וההכנסות משתנות. הוצאה לשכר דירה היא דוגמא לכך. אם חברה שוכרת או שוכרת נכס, היא בדרך כלל משלמת סכום קבוע בכל חודש או רבעון. סכום זה אינו משתנה ללא קשר אם העסק טוב או רע באותה עת.
עלויות משתנים
לעומת זאת, עלות משתנה היא מחיר המשתנה ככל שהפעילות העסקית משתנה. דוגמא אחת היא עלות קניית חומרי גלם לפעילות ייצור. חברות התעשייה חייבות לקנות יותר חומרי גלם כאשר העסק מואץ; לכן עלות קניית חומרי גלם עולה ככל שההכנסות גדלות.
מינוף תפעולי
ניתוח תמהיל של חברה בעלויות קבועות ומשתנות, המכונה מנוף תפעולי של חברה, חשוב לעיתים קרובות בניתוח מרווחי התפעול ותזרימי המזומנים. כאשר ההכנסות גדלות, לשולי התפעול של חברות בעלות עלות קבועה יש פוטנציאל לעלות בקצב מהיר יותר מזה של אינטנסיביות בעלות משתנה (ההפך הוא הנכון).
מכיוון שניתוח הון עצמי כרוך בהקרנת תוצאות תפעול עתידיות, הבנת החשיבות היחסית של עלויות קבועות היא חיונית. על אנליסטים להבין כיצד מרווחיות התפעול ישתנו בעתיד בהנחות גידול בהכנסות מסוימות.
פקטורינג בעלות המוצרים שנמכרו (COGS)
סוג הוצאה מיוחד וחשוב הוא עלות סחורות שנמכרות (COGS). עבור חברות המוכרות מוצרים שהם מייצרים, מוסיפות ערך או פשוט מפיצות, עלות הסחורה שנמכרת מחושבת באמצעות חישובי מלאי. הנוסחה הבסיסית עבור COGS היא:
COGS = BI + P - EI
איפה:
- BI מתחיל מלאי P הוא רכישות מלאי לתקופהEI מסתיים מלאי
COGS שואף למדוד את עלות המלאי שנמכר בתקופה; הסכום בפועל שנגרם לרכישת מלאי עשוי להיות גבוה או נמוך משמעותית. על ידי מחיקה של מלאי ההתחלה והסיום, חברות מנסות למדוד את עלות נפח המוצר שנמכר בפועל במהלך התקופה.
פדיון בניכוי COGS נקרא רווח גולמי, המהווה מרכיב מרכזי בהכנסות התפעוליות. הרווח הגולמי מודד את כמות הרווח שנוצר לפני עלויות תקורה כלליות שלא ניתן להמציא, כגון הוצאות מכירה, כללי וניהול (SG&A). עלויות SG&A עשויות לכלול פריטים כמו משכורות צוות מנהלי או עלויות עבור חומרי פרסום וקידום מכירות.
הרווח הגולמי המחולק בהכנסות הוא ערך אחוז המכונה מרווח גולמי. ניתוח מרווח גולמי הוא בעל חשיבות עליונה בפרויקטים של ניתוח מניות מכיוון ש- COGS הוא לרוב מרכיב ההוצאות המשמעותי ביותר עבור חברה ונמצא בדוח רווח והפסד שלהם. אנליסטים בוחנים לרוב את המרווח הגולמי כאשר משווים בין חברות או מעריכים את הביצועים של חברה יחידה בהקשר היסטורי.
שיקולים מיוחדים
הוצאות שאינן מזומנות
על המשקיעים להבין גם את ההבדל בין הוצאות מזומנים להוצאות שאינן מזומנות בעת ניתוח תוצאות התפעול. הוצאה שאינה במזומן הינה הוצאה תפעולית בדוח רווח והפסד שאינה דורשת הוצאת מזומנים. דוגמא לכך היא הוצאות פחת. על פי כללי החשבונאות המקובלים (GAAP), כאשר עסק קונה נכס לטווח ארוך (כגון ציוד כבד), הסכום שהוצא לרכישת נכס זה אינו מוציא להוצאה באותו אופן כמו הוצאות שכר דירה או עלות חומרי גלם.
במקום זאת, העלות מתפרסת על אורך החיים השימושיים של הציוד, ועל כן מוקצה סכום קטן מהעלות הכוללת לדוח רווח והפסד במשך מספר שנים בצורה של הוצאות פחת, אף שלא התרחשה הוצאת מזומנים נוספת.. שים לב כי הוצאות שאינן מזומנות לרוב מוקצות לקווי הוצאות אחרים בדוח רווח והפסד. דרך טובה להבין את ההשפעה של הוצאות שאינן מזומנות היא לבחון היטב את החלק התפעולי של דוח תזרימי המזומנים.
זה בעיקר בגלל הוצאות שאינן מזומנות שההכנסה התפעולית שונה מזרימת המזומנים התפעולית. המשקיעים בוחנים לקחת בחשבון את שיעור ההכנסות התפעוליות המיוחס להוצאות שאינן מזומנות.
רווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות (EBITDA)
אנליסטים מחשבים לרוב רווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות (EBITDA) למדידת הכנסה תפעולית במזומן.
מכיוון שהוא אינו כולל הוצאות שאינן מזומנות, EBITDA עשוי להיות טוב יותר מההכנסות התפעוליות במדידת כמות תזרים המזומנים שנוצר מפעילות הזמינה למשקיעים. אחרי הכל, יש לשלם דיבידנדים במזומן, ולא מהכנסות. בדומה למרווח הגולמי והמרווח התפעולי, אנליסטים משתמשים ב- EBITDA כדי לחשב את מרווח ה- EBITDA והם משתמשים בנתון זה כדי לבצע השוואות חברות וניתוחים היסטוריים של חברות.
בשורה התחתונה
על מנת להעריך נכון את מרבית המניות, על המשקיעים לתפוס את יכולתה של החברה לייצר תזרים מזומנים מפעילות. לכן חיוני להבין את מושגי ההכנסה התפעולית וה- EBITDA. כמו ברוב ההיבטים של ניתוח פיננסי, השוואה מספרית יכולה לספר יותר על חברה מאשר על הפרמטרים הכספיים בפועל. על ידי חישוב מרווחים, המשקיעים יכולים למדוד טוב יותר את יכולתה של החברה לייצר הכנסות תפעוליות בהקשרים תחרותיים והיסטוריים.
