מעריכים מיזמי הפעלה

הערכת שווי עסקית אף פעם לא פשוטה - עבור אף חברה. עבור סטארט-אפים עם מעט הכנסות או רווחים מועטים או עתידיים פחות מאשר מסוימים, העבודה של הקצאת הערכת שווי היא טריקית במיוחד. לעסקים בוגרים ורשומים בעלי הכנסות ורווחים קבועים, בדרך כלל זה עניין של הערכתם כמכפיל מהרווחים שלהם לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות (EBITDA) או על בסיס מכפילים ספציפיים אחרים בענף. אבל הרבה יותר קשה להעריך מיזם חדש שאינו רשום ברבים וייתכן שהוא רחוק שנים ממכירות.

עלות לשכפול

כפי שמשתמע מהשם, גישה זו כוללת חישוב כמה יעלה לבנות חברה אחרת בדיוק כמוה מאפס. הרעיון הוא שמשקיע חכם לא ישלם יותר מכפי שעולה הכפלה. גישה זו לעיתים קרובות תבחן בנכסים הפיזיים כדי לקבוע את שווי השוק ההוגן שלהם.

עלות הכפלה של עסק בתוכנה, למשל, עשויה להיחשב כעלות הכוללת של זמן התכנות שנחלף בעיצוב התוכנה שלה. עבור סטארטאפ טכנולוגיה גבוהה זה יכול להיות העלויות עד כה למחקר ופיתוח, הגנת פטנטים, פיתוח אב-טיפוס. גישת העלות-לשכפול נתפסת לעתים קרובות כנקודת מוצא להערכת שווי חברות סטארט-אפ, מכיוון שהיא אובייקטיבית למדי. אחרי הכל, זה מבוסס על רישומי הוצאות היסטוריים שניתן לאמת.

הבעיה הגדולה בגישה זו - ומייסדי החברה בוודאי יסכימו כאן - היא שהיא אינה משקפת את הפוטנציאל העתידי של החברה לייצר מכירות, רווחים והחזר השקעה. יתרה מזאת, הגישה של עלות-כפילות אינה תופסת נכסים בלתי מוחשיים, כמו ערך המותג, שהמיזם עשוי להחזיק אפילו בשלב מוקדם של פיתוח. מכיוון שהוא בדרך כלל מעריך את שווי המיזם, הוא משמש לעתים קרובות כאומדן "lowball" של שווי החברה. התשתית והציוד הפיזי של החברה עשויים להיות רק מרכיב קטן בערך הנקי בפועל כאשר מערכות יחסים והון אינטלקטואלי מהווים את הבסיס למשרד.

כיצד מוערכים מיזמי ההפעלה

ריבוי שוק

משקיעי הון סיכון אוהבים גישה זו, מכיוון שהיא נותנת להם אינדיקציה די טובה למה השוק מוכן לשלם עבור חברה. בעיקרון, גישה מרובה השוק מעריכה את החברה כנגד רכישות אחרונות של חברות דומות בשוק לאחרונה.

נניח שחברות תוכנה ליישומים ניידים מוכרות במכירות חמש פעמים. כשאתם יודעים מה משקיעים אמיתיים מוכנים לשלם עבור תוכנות סלולריות, תוכלו להשתמש בכפולה של חמש פעמים כבסיס להערכת שווי המיזם של היישומים הסלולריים שלכם, תוך התאמת הכפיל כלפי מעלה או מטה לגורם למאפיינים שונים. אם חברת התוכנה הסלולרית שלך, נניח, הייתה בשלב מוקדם יותר של פיתוח בהשוואה לעסקים דומים אחרים, סביר להניח שהיא תביא מכפיל נמוך מחמש, בהתחשב בכך שהמשקיעים לוקחים סיכון רב יותר.

על מנת להעריך חברה בשלבי הינקות, יש לקבוע תחזיות נרחבות כדי להעריך מה יהיו המכירות או הרווחים של העסק ברגע שיהיה בשלבי הפעילות הבוגרים. ספקי הון יספקו לרוב כספים לעסקים כאשר הם מאמינים במוצר ובמודל העסקי של המשרד, עוד לפני שהוא מניב רווחים. אמנם חברות רבות מבוססות מוערכות על בסיס רווחים, אך לעיתים קרובות יש לקבוע את ערך הסטארט-אפים על בסיס מכפילי הכנסות.

גישת השוק המרובה, ניתן לטעון, מספקת אומדני ערך שנמצאים בסגירה למה שהמשקיעים מוכנים לשלם. למרבה הצער, יש תקלה: קשה מאוד למצוא עסקאות שוק דומות. לא תמיד קל למצוא חברות המקשרות בין השוואות, במיוחד בשוק הסטארט-אפ. תנאי העסקה מוחזקים לרוב תחת כריכה על ידי חברות לא רשומות בשלב מוקדם - אלה שמייצגות ככל הנראה את ההשוואה הקרובה ביותר.

תזרים מזומנים מוזל (DCF)

עבור מרבית הסטארט-אפים - במיוחד כאלה שטרם החלו לייצר רווחים - עיקר הערך נשען על פוטנציאל עתידי. ניתוח תזרימי מזומנים מוזלים מייצג אז גישה הערכת שווי חשובה. DCF כרוך בחיזוי כמה תזרים המזומנים החברה תייצר בעתיד ואז, תוך שימוש בשיעור התשואה להשקעה, לחשב כמה שווה תזרים המזומנים. בדרך כלל מיושם שיעור ניכיון גבוה יותר על חברות סטארט-אפ, מכיוון שיש סיכון גבוה כי בהכרח החברה לא תצליח לייצר תזרים מזומנים בר-קיימא.

הבעיה עם DCF היא שאיכות ה- DCF תלויה ביכולתו של המטפל לחזות את תנאי השוק בעתיד ולהניח הנחות טובות לגבי שיעורי צמיחה ארוכי טווח. במקרים רבים, השלכת מכירות ורווחים מעבר למספר שנים הופכת למשחק ניחושים. יתר על כן, הערך שמפיקים דגמי DCF רגיש מאוד לשיעור התשואה הצפוי המשמש להפחתת תזרימי המזומנים. אז, DCF צריך להשתמש בזהירות רבה.

הערכה לפי שלב

לבסוף, ישנה גישת הערכת השלב של הפיתוח, המשמשת לעיתים קרובות על ידי משקיעים מלאכים וחברות הון סיכון כדי למצוא במהירות טווח מחוספס ומוכן של שווי החברה. ערכי "כלל אצבע" כאלה נקבעים בדרך כלל על ידי המשקיעים, בהתאם לשלב ההתפתחות המסחרית של המיזם. ככל שהחברה התקדמה לאורך מסלול הפיתוח, כך הסיכון של החברה נמוך יותר ושוויו גבוה יותר. מודל הערכה לפי שלב עשוי להיראות כך:

שווי חברה משוער	שלב הפיתוח
250, 000 $ - 500, 000 $	יש לך רעיון עסקי מרגש או תוכנית עסקית
500, 000 $ - מיליון דולר	יש צוות ניהולי חזק שיוכל לבצע את התוכנית
מיליון דולר - 2 מיליון דולר	יש אב טיפוס מוצר או טכנולוגיה סופיים
2 מיליון דולר - 5 מיליון דולר	יש בריתות או שותפים אסטרטגיים, או סימנים לבסיס לקוחות
5 מיליון דולר ומעלה	יש סימנים ברורים לצמיחת הכנסות ודרך ברורה לרווחיות