הנזילות של אג"ח ארגוני שולטת במידה רבה ביכולתה לבצע עסקאות נכסים בהיקף נרחב בעלות נמוכה מבלי לעורר שינוי במחיר בולט. אכן, הקשר בין נזילות האג"ח לפיזור התשואות שלה נחקר רבות במחקרים כמו "נזילות שוק ופעילות מסחרית" ו"הקלות באג"ח קונצרניות ".
Takeaways מפתח
- הנזילות של אג"ח קונצרני משפיעה במידה רבה על יכולתו לבצע עסקאות נכסים בהיקפים גדולים ובעלות נמוכה מבלי לגרום לשינויי מחירים גדולים. חוקרים מצאו שקיימים קשרים חזקים הקושרים סיכון נזילות שיטתי לתמחור ניירות ערך בשוק איגרות החוב התאגידי. המחקר מצביע על כך כי אי-רשויות יכולות להשפיע באופן משמעותי על מרווחי התשואה, אשר מתרחבים משמעותית בתקופות של תנודתיות בשוק. אגרות חוב הנושאות דירוג AAA מסוגלות טוב יותר לתקופות מזג אוויר של לחץ פיננסי בהשוואה לאגרות חוב אחרות. מרבית השקעות האג"ח הקונצרניות נעשות על ידי משקיעים מוסדיים מכיוון שמשקיעים קמעונאיים לרוב חסרים גישה להזדמנויות אלה, או להון הדרוש.
נזילות נפוצה (שיטתית) בשוק
עדויות מציגות קשר הדוק בין סיכון נזילות שיטתי (הידוע גם כסיכון נזילות נפוץ) לבין תמחור ניירות ערך בשוק איגרות החוב הקונצרניות. עדויות מצביעות גם על כך שהאפילות עלולות להשפיע באופן מהותי על מרווחי התשואה, אשר מתרחבים באופן דרמטי בתקופות של תנודתיות בשוק.
למעשה, מחקר שערך Friewald et al. (2012) מצא כי הנזילות מהווה עד 14% מתשואת האג"ח הקונצרניות בשווקים שלווים, אך מתרוממת לכמעט 30% בתקופת מיתון ובזמנים אחרים של לחץ פיננסי. מעניין שתופעה זו נכונה לכל אגרות החוב, למעט אלו הדורשות AAA.
באופן כללי, הנזילות של כל אגרות החוב התאגידיות משתנה, במיוחד במהלך כלכלות רעועות. אולם סוגים שונים של איגרות חוב ארגוניות מגיבים באופן שונה לזעזועי תפיסה, בעיקר בהתאם לדירוג האשראי שלהם. בעוד שאגרות חוב של AAA מגיבות באופן חיובי, אג"ח קונצרניות בעלות תשואות גבוהות ומדורגות נמוך פחות. בשווקים יציבים גורמי הנזילות הקובעים נוטים להיות אידיוסינקרטיים, בהתבסס על התנהגויותיו של כל מנפיק בודד.
הנזילות הספציפית (האידיוסינקרטית) של האג"ח
Heck et al. זיהה קשר משמעותי בין ממרחי תשואות לבין אי-רשויות באג"ח. המחקר שלהם מצא באופן ספציפי שהתנהגות אידיוסינקרטית המוצגת על ידי נזילות של כמה אגרות חוב קונצרניות עשויה להיות פשוט בגלל האופי הסגור של השוק, שם לא סביר שהמשקיעים ישקיעו באגרות החוב, בין אם הם לא מודעים לקיומם, או בגלל שהם אסור לגשת אליהם.
במקרים רבים, חסרים משקיעים פרטיים / קמעונאיים את הכספים הדרושים להשקעה באגרות החוב הנושאות ערכים גבוהים של 100, 000 $ ומעלה. נתונים גבוהים אלה נוטים לסכל את יכולתם לשלב אגרות חוב ארגוניות כאלה בתיקי המגוון הרחב שלהן.
בהשוואה בין סוגים שונים של אגרות חוב קונצרניות, Heck מצא גם כי הן אגרות חוב לטווח הקצר והן לתשואת התשואה הגבוהות חוות רגישות רבה יותר לאי-תפיסה אידיוסינקרטית כזו.
מחקרים מצביעים על כך שלתרשלות יש ההשפעה הגדולה ביותר על ממרחי התשואות של אגרות חוב בעלות תשואה גבוהה, המכונות גם אג"ח זבל.
בשורה התחתונה
מחקרים רבים הראו כי התמורה לתמורה בתשואות אג"ח עסקיות אינה מתמחרת. לפיכך, הנזילות משפיעה משמעותית על שוק האג"ח הקונצרניות וצריכה להיות במעקב צמוד על ידי המשקיעים הפרטיים והמוסדיים כאחד. סיכון נזילות הוא נושא מורכב ביותר הדורש ניתוח מקצועי מעמיק.
