הקדמה להחלפות

תוכן העניינים

• שוק ההחלפות
• החלפת ריבית וניל רגילה
• החלפת מטבע חוץ רגיל של וניל
• מי ישתמש בהחלפה?
• יציאה מהסכם החלפה

ניתן לחלק חוזים נגזרים לשתי משפחות כלליות:

1. תביעות תלויות, למשל אופציות

2. תביעות קדימה הכוללות חוזים עתידיים הנסחרים בבורסה, חוזי פורוורד והחלפות

החלפה היא הסכם בין שני צדדים להחלפת רצפי תזרים מזומנים למשך פרק זמן מוגדר. בדרך כלל, בעת פתיחת החוזה, לפחות אחת מסדרות תזרימי המזומנים הללו נקבעת על ידי משתנה אקראי או לא בטוח, כגון ריבית, שער מטבע חוץ, מחיר מניות או מחיר סחורות.

מבחינה רעיונית, אפשר לראות בחלפין כתיקף של חוזים קדימה או כמיקום ארוך באג"ח אחד יחד עם מיקום קצר באג"ח אחר. מאמר זה יעסוק בשני הסוגים החליפים הנפוצים והבסיסיים ביותר: ריבית וניל רגילה ומחליפי מטבע.

Takeaways מפתח

• בתחום הפיננסים החלפה היא חוזה נגזר בו צד אחד מחליף או מחליף ערכים או תזרימי מזומנים של נכס אחד לאחר. משני תזרימי המזומנים ערך אחד קבוע ואחד משתנה ומבוסס על מחיר מדד, ריבית או שער חליפין. החליפין הם חוזים בהתאמה אישית הנסחרים בשוק ללא מרשם (OTC) באופן פרטי, לעומת אופציות וחוזים עתידיים הנסחרים בבורסה ציבורית. ריבית וניל רגילה ומחליפי מטבע הם שני הסוגים הנפוצים והבסיסיים ביותר של החלפות.

שוק ההחלפות

בשונה מרוב האופציות הסטנדרטיות וחוזי החוזים העתידיים, החלפות אינן מכשירים הניתנים להחלפה. במקום זאת, החלפים הם חוזים בהתאמה אישית הנסחרים בשוק ללא מרשם (OTC) בין גורמים פרטיים. חברות ומוסדות פיננסיים חולשים על שוק ההחלפות, כאשר מעטים (אם בכלל) משתתפים אי פעם. מכיוון שהחלפות מתרחשות בשוק ה- OTC, תמיד קיים הסיכון שגורם נגדי יחליף את ההחלפה.

החלפת הריבית הראשונה התרחשה בין יבמ לבנק העולמי בשנת 1981. עם זאת, למרות נעוריהם היחסיים, החליפין התפוצצו בפופולריות. בשנת 1987 דיווח האיגוד הבינלאומי להחלפים ונגזרים כי לשוק ההחלפות היה שווי כולל של 865.6 מיליארד דולר. עד אמצע 2006, נתון זה עלה על 250 טריליון דולר, על פי בנק ההתנחלויות. זה פי 15 מגודל שוק המניות הציבורי בארה"ב.

החלפות אשראי ברירת מחדל (CDS)

החלפת ריבית וניל רגילה

ההחלפה הנפוצה והפשוטה ביותר היא החלפת ריבית "וניל רגיל". בהחלפה זו, מפלגה A מסכימה לשלם למפלגה B ריבית קבועה קבועה מראש על קרן רעיונית במועדים ספציפיים לפרק זמן מוגדר. במקביל, צד B מסכים לבצע תשלומים על בסיס ריבית משתנה לצד A על אותו קרן רעיונית באותו תאריכים שצוינו באותה תקופת זמן מוגדרת. בהחלפת וניל רגילה, שני תזרימי המזומנים משולמים באותה מטבע. מועדי התשלום שצוינו נקראים מועדי הסדר, והזמנים בין נקראים תקופות הסדר. מכיוון שהחלפים הם חוזים בהתאמה אישית, תשלומי הריבית עשויים להתבצע מדי שנה, רבעונית, חודשית או בכל פרק זמן אחר שיקבע על ידי הצדדים.

לדוגמה, ביום 31 בדצמבר 2006, חברה א 'וחברה ב' עוברות החלפה של חמש שנים עם התנאים הבאים:

• חברה א 'משלמת לחברה ב' סכום השווה ל -6% לשנה על קרן רעיוני של 20 מיליון דולר. חברה ב 'משלמת לחברה A סכום השווה לליבר לשנה + 1% לשנה על קרן רעיונית של 20 מיליון דולר.

LIBOR, או שיעור ההצעה הבינבנקאית בלונדון, הוא הריבית שמציעים בנקים בלונדון על פיקדונות שביצעו בנקים אחרים בשווקי יורודולאר. השוק להחלפות הריבית לעתים קרובות (אך לא תמיד) משתמש ב- LIBOR כבסיס לשיעור המשתנה. לשם הפשטות, נניח ששני הצדדים מחליפים תשלומים מדי שנה ב- 31 בדצמבר, החל משנת 2007 ומסתיימים בשנת 2011.

בסוף 2007 תשלם חברה א 'לחברה ב' 20, 000, 000 $ * 6% = 1, 200, 000 $. ביום 31 בדצמבר 2006, LIBOR לשנה היה 5.33%; לפיכך, חברה ב 'תשלם לחברה 20, 000, 000, 000 $ * (5.33% + 1%) = 1, 266, 000 $. בהחלפת ריבית וניל רגילה, נקבע בדרך כלל הריבית המשתנה בתחילת תקופת הפשרה. בדרך כלל, חוזי החלפה מאפשרים למחוק תשלומים זה מול זה כדי למנוע תשלומים מיותרים. כאן חברה ב 'משלמת 66, 000 דולר, וחברה א' לא משלמת דבר. בשום שלב המנהל לא מחליף ידיים, וזו הסיבה שהוא מכונה סכום "רעיוני". איור 1 מציג את תזרימי המזומנים בין הצדדים, המתרחשים מדי שנה (בדוגמה זו).

איור 1: תזרים מזומנים עבור החלפת ריבית וניל רגילה

542 טריליון דולר

הסכום הנקוב המצטיין בהחלפת ריבית ללא מרשם, על פי הסטטיסטיקה האחרונה.

החלפת מטבע חוץ רגיל של וניל

החלפת מטבע וניל רגיל כוללת החלפת תשלומי קרן וריבית קבועה על הלוואה במטבע אחד בתשלומי קרן וריבית קבועה על הלוואה דומה במטבע אחר. שלא כמו החלפת ריבית, הצדדים להחלפת מטבע יחליפו סכומי קרן בתחילת וסוף ההחלפה. שני הסכומים העיקריים שצוינו מוגדרים כך שיהיו שווים זה לזה בערך, בהתחשב בשער החליפין בעת ​​פתיחת ההחלפה.

לדוגמא, חברה C, חברה אמריקאית, וחברה D, חברה אירופאית, נכנסות להחלפת מטבע לחמש שנים תמורת 50 מיליון דולר. נניח ששער החליפין באותה עת הוא 1.25 דולר ליורו (למשל הדולר שווה 0.80 יורו). ראשית, החברות יחליפו מנהלים. אז, חברת C משלמת 50 מיליון דולר, וחברה D משלמת 40 מיליון יורו. זה מספק את הצורך של כל חברה בכספים הנקובים במטבע אחר (וזו הסיבה להחלפה).

איור 2: תזרים מזומנים עבור החלפת מטבע וניל רגיל, שלב 1

בדומה להחלפות ריבית, הצדדים למעשה ינכו את התשלומים זה מול זה בשער החליפין שקיים אז. אם בסימן השנה, שער החליפין הוא 1.40 דולר ליורו, הרי שהתשלום של חברה C שווה ל- 1, 960, 000 דולר, והתשלום של החברה D היה 4, 125, 000 דולר. בפועל, חברת ד 'תשלם לחברה C. את ההפרש הנקי של 2, 165, 000 $ (4, 125, 000 - 1, 960, 000 $) דולר. ואז, במרווחים המפורטים בהסכם ההחלפה, הצדדים יחליפו תשלומי ריבית על סכומי הקרן שלהם. כדי לשמור על דברים פשוטים, נניח שהם מבצעים תשלומים אלה מדי שנה, החל משנה החלפת קרן. מכיוון שחברה C לוותה יורו, עליה לשלם ריבית ביורו על בסיס ריבית אירו. באופן דומה, חברה ד ', שלוותה דולרים, תשלם ריבית בדולרים, על בסיס ריבית דולר. לדוגמא זו, נניח כי הריבית שנקבעה בדולר מוסכם היא 8.25%, והריבית הנקובה באירו היא 3.5%. כך, כל שנה, חברת C משלמת 40, 000, 000, 000 יורו * 3.50% = 1, 400, 000 יורו לחברה D. חברת D תשלם לחברה C 50, 000, 000, 000 $ * 8.25% = 4, 125, 000 $.

איור 3: תזרים מזומנים עבור החלפת מטבע וניל רגיל, שלב 2

לבסוף, בתום ההחלפה (בדרך כלל גם מועד תשלום הריבית הסופי), הצדדים מחליפים מחדש את סכומי הקרן המקוריים. תשלומי קרן אלה אינם מושפעים משערי החליפין באותה עת.

איור 4: תזרים מזומנים עבור החלפת מטבע וניל רגיל, שלב 3

מי ישתמש בהחלפה?

המניעים לשימוש בחוזי החלפה מתחלקים לשתי קטגוריות בסיסיות: צרכים מסחריים ויתרון יחסי. הפעילות העסקית הרגילה של חברות מסוימות גורמת לסוגים מסוימים של חשיפות ריבית או מטבע שהחלפות יכולות להקל. לדוגמה, שקלו בנק שמשלם ריבית משתנה של ריבית על פיקדונות (למשל התחייבויות) ומרוויח ריבית קבועה על הלוואות (למשל נכסים). חוסר התאמה זה בין נכסים להתחייבויות יכול לגרום לקשיים אדירים. הבנק יכול להשתמש ב החלפת שכר קבוע (לשלם ריבית קבועה ולקבל שער משתנה) כדי להמיר את נכסי הריבית הקבועה לנכסים בריבית משתנה, שתתאים היטב להתחייבויותיה בריבית משתנה.

לחברות מסוימות יש יתרון יחסי ברכישת סוגים מסוימים של מימון. עם זאת, יתכן כי היתרון ההשוואתי הזה אינו מיועד לסוג המימון הרצוי. במקרה זה, החברה עשויה לרכוש את המימון שלגביו יש יתרון יחסי, ואז להשתמש ב swap כדי להמיר אותו לסוג המימון הרצוי.

לדוגמה, שקלו חברה אמריקאית ידועה שרוצה להרחיב את פעילותה לאירופה, שם היא פחות ידועה. ככל הנראה היא תקבל תנאי מימון נוחים יותר בארה"ב. באמצעות החלפת מטבעות, החברה בסופו של דבר מגיעה ליורו הדרוש למימון הרחבתו.

כדי לצאת מהסכם החלפה, קנו את הצד שכנגד, הזינו חילופי קיזוז, מכרו את ההחלפה למישהו אחר או השתמשו בהחלפה.

יציאה מהסכם החלפה

לעיתים אחד הצדדים להחלפה צריך לצאת מהחלף לפני תאריך הסיום המוסכם. זה דומה למשקיע שמוכר חוזים עתידיים או חוזי סחר בבורסה לפני תפוגה. ישנן ארבע דרכים בסיסיות לעשות זאת:

1. קנו את הצד שכנגד: ממש כמו אופציה או חוזה עתידי, להחליף יש שווי שוק ניתן לחישוב, כך שאחד הצדדים רשאי לסיים את החוזה על ידי תשלום האחר לשווי שוק זה. עם זאת, זו אינה תכונה אוטומטית, כך שצריך לציין אותה מראש בחוזה ההחלפות, או שהגורם המעוניין בכך צריך להבטיח את הסכמת הצד שכנגד.

2. הזן החלפת קיזוז: לדוגמה, חברה A מדוגמת החלפת הריבית שלמעלה יכולה להיכנס להחלפה שנייה, הפעם קבלת שער קבוע ותשלום שער משתנה.

3. מכור את ההחלפה למישהו אחר: מכיוון שיש להחלפה בעלת ערך ניתן לחישוב, צד אחד רשאי למכור את החוזה לצד ג '. בדומה לאסטרטגיה 1, הדבר דורש את אישור הצד שכנגד.

4. השתמש בהחלפה: החלפה היא אפשרות להחלפה. רכישת החלפה תאפשר למסיבה להקים, אך לא להיכנס, להחלפה שעלולה להיות קיזוז בזמן שהם מבצעים את ההחלפה המקורית. זה יפחית חלק מסיכוני השוק הקשורים לאסטרטגיה 2.