האם נגזרים הם אסון שמחכה לקרות?

בשנת 1988 הצהיר יו"ר הפד"ל דאז, אלן גרינשפן, "מה שמבקרים רבים על נגזרי הון לא מצליחים להבין הוא שהשווקים של מכשירים אלה הפכו גדולים כל כך לא בגלל קמפיין מכירות חלקלק, אלא בגלל שהם מספקים ערך כלכלי למשתמשים שלהם."

אך לא לכולם הייתה הרגשה טובה לגבי מכשיר פיננסי זה. במכתב ברקשייר הת'אווי מ -2002 לבעלי המניות, הביע יו"ר החברה ומנכ"ל החברה, וורן באפט, את דאגתו מנגזרות, והתייחס אליהם כאל "נשק להשמדה המונית", מונח שפופולרי על ידי ג'ורג 'וו. בוש לתאר נשק גרעיני. איך יתכן ששני גורואים פיננסיים חכמים ומוערכים יכולים לקבל דעות שונות כל כך? לרוע המזל, זו אינה שאלה עם תשובה פשוטה.

הסיפור שמאחורי פרספקטיבה של באפט

יכול להיות שהפרספקטיבה של באפט מונעת על ידי הניסיון שלו עם כמה משרות נגזרות שירש בעקבות הרכישה של ברקשייר בסך 22 מיליארד דולר ב- General Reinsurance Corporation בשנת 1998 (המבטח הגדול ביותר בארה"ב בנכסים ובנפגעים באותה עת). רכישת ביטוח המשנה הכללי כללה גם 82% ממלאי ביטוח המשנה בקלן, מבטח המשנה הוותיק בעולם. רכישה זו ייצגה ביטוח משנה ותפעול של כל קווי הביטוח ב 124 מדינות. זה היה ככל הנראה מאמץ אסטרטגי מצוין בהתחשב בגלובליזציה, והוכרז כגבול הבא.

כללי ביטוח משנה ניירות ערך, חברה בת של כללי ביטוח משנה שהוקמה בשנת 1990, הייתה סוחר נגזרים הקשורים לשווקים פיננסיים גלובליים. למרבה הצער, למערכת יחסים זו היו השלכות בלתי צפויות. באפט רצה למכור את חברת הבת, אך הוא לא הצליח למצוא צד נגדי נעים (קונה). לכן, הוא החליט לסגור את זה, מה שהיה קל יותר לומר מאשר לעשות, מכיוון שהחלטה זו חייבה אותו להרפות את עמדות הנגזרות של החברה הבת. הוא משווה את המשימה הרגיעה הזו לכניסה לגיהינום, וקובע כי עמדות נגזרות היו "קלות לכניסה וכמעט בלתי אפשרי לצאת מהן." כתוצאה מכך, גנרל מביטוח המשנה רשם הפסד של 173 מיליון דולר לפני טרום הכנסה בשנת 2002.

במכתבו של באפט מ -2002 לבעלי המניות הוא מתאר נגזרים כ"פצצות זמן "עבור כל הגורמים המעורבים. הוא ממשיך למתן את האמירה הזו באומרו כי ההכללה הזו לא עשויה להיות מוצדקת מכיוון שמגוון הנגזרים כה גדול. נראה כי הערותיו הגליות על הנגזרים הספציפיים שהוא ירש מכוונות כלפי אלה שיוצרים מנוף עצום ומעורבים בסיכון של צד נגדי.

נגזרים הוסברו

במובן הרחב ביותר, נגזרים הם כל חוזים פיננסיים המפיקים את ערכם מנכסי הבסיס. עם זאת, ההגדרה הקצרה הזו לא באמת נותנת מושג אמיתי מהי נגזרת או מה יכולה להיות. במציאות מכשירים אלה מריצים את הסולם החל מאופציית המכירה הפשוטה ביותר שנרכשה כדי לגדר את מיקום המניות האישי של האדם, וכלה בחבילה הקטנה והמתוחכמת ביותר, הדינאמית, ההנדסית מבחינה כלכלית, מחליפה, חנוקה וחנוקה. שוק הנגזרים גדול (כ -516 טריליון דולר בשנת 2008) וחווה צמיחה מהירה מאוד במהלך סוף שנות ה -90 ותחילת שנות האלפיים. כיוון שכך, זו טעות חמורה פשוט להשאיר את ההגדרה של נגזרת כנשק פיננסי של הרס המוני מבלי להתייחס למה שגורם לנגזרות מסוימות לקטגוריה זו, בעוד שאחרות פשוטות כמו לקנות ביטוח של בעלי בתים. יש להקפיד על הערת אזהרה של יו"ר SEC לשעבר ארתור לאוויט משנת 1995 כי "נגזרות הן משהו כמו חשמל; מסוכן אם הוא לא מתבלבל, אך נושא הפוטנציאל לעשות טוב."

הנבואה של באפט

מאז שבאפט התייחס לראשונה לנגזרים כ"נשק נשק להשמדה המונית ", בועת הנגזרות הפוטנציאלית צמחה מ 100- טריליון דולר ל 516- טריליון דולר בשנת 2008, על פי הסקר האחרון של בנק ההתנחלויות. בנוסף, 2008 סומנה על ידי תזמורתו של ג'רום קרויאל של סוצ'ת'י ג'נרייל, של הונאת הבנקים הגדולה בתולדות העולם באמצעות סחר בנגזרים (הפסד של 3.6 מיליארד ליש"ט). זה הופך את האירועים הסוחרים הקודמים לחיוורים בהשוואה:

• ניק ליסון בבנק ברינגס בשנת 1995 (הפסד של 791 מיליון ליש"ט ופשיטת רגל למעבידו) PLC הלאומי ווסטמינסטר בנק ב -1997 (הפסד של 125 מיליון דולר) ג'ון רוסניאק בבנק של אירית הברית בשנת 2002 (הפסד של 691 מיליון דולר). דיוויד בולן ושלושה נוספים סוחרים בבנק הלאומי של אוסטרליה בשנת 2004 (הפסד של 360 מיליון דולר)

אפילו בזירות נגזרות אחרות נראה כי ההימור עולה בקצב מדאיג לא פחות. לדוגמה, מחוז אורנג ', קליפורניה הפסידה 1.794 מיליארד דולר בשנת 1994 מחובות ונגזרים ששימשו להרחבת קרן ההשקעות שלה, וניהול הון ארוך טווח הפסיד 5 מיליארד דולר בשנת 1998.

כלי חרס פיננסי קל לביצוע

באפט מתייחס לסכנות הדיווח הנגזר במאזן ומחוצה לו. הנהלת חשבונות לסימן-שוק היא סוג חוקי של חשבונאות למיזם הכרוך בקנייה ומכירה של ניירות ערך בהתאם לסעיף 475 של הכנסות הפנימיות בארה"ב. תחת הנהלת חשבונות סימן לשוק, כל הזרמים הנוכחיים והעתידיים של הנכס מזומנים של מזומנים נטו תזרים נחשב לזיכוי במאזן. שיטת הנהלת חשבונות זו הייתה אחד הדברים הרבים שתרמו לשערוריית אנרון.

אנשים רבים מייחסים את שערוריית אנרון כולה לבישול הספרים או להונאת חשבונות. למען האמת, סימון לשוק או "סימון למיתוס", כפי שהאפיל אותו באפט בצורה כה נאותה, ממלא גם תפקיד חשוב בסיפור אנרון. חשבונאות סימן לשוק אינה חוקית, אך היא יכולה להיות מסוכנת.

באפט מציע כי סוגים רבים של נגזרים יכולים לייצר רווחים מדווחים שלעתים מוגזמים באופן שערורייתי. זה קורה מכיוון שערכיהם העתידיים מבוססים על הערכות; זה בעייתי מכיוון שטבע האדם להיות אופטימי לגבי אירועים עתידיים. בנוסף, שגיאה עשויה להיות גם בעובדה שהתגמול של מישהו עשוי להתבסס על תחזיות ורודות אלה, שמביאות לנושאים של מניעים וחמדנות.

הרפת ביטוח משנה כללי

באפט העידכן על מצב ביטוח המשנה הכללי במכתביו 2003, 2004 ו- 2005 לבעלי המניות. במכתב שכתב ב -2006, הצהיר באפט כי הוא שמח לדווח כי זה יהיה הדיון האחרון שלו בתקלת הנגזרים הכללי של ביטוח המשנה, אשר נכון לשנת 2008, עלתה לברקשייר 409 מיליון דולר בהפסדים מצטברים לפני הטרום-ביטוח. במכתב שכתב ב -2007, באפט ציין כי לברקשייר היו 94 חוזים נגזרים, לצד רק כמה תפקידים שנותרו מביטוח כללי. אלה כללו 54 חוזים שחייבו את חברת BK לבצע תשלומים אם איגרות חוב עם תשואה גבוהה מסוימים בררו, וקטגוריה שנייה של אופציות מכירה קצרות באירופה בארבעה מדדי מניות (S&P 500 ושלושה מדדים זרים). באפט הדגיש כי עם כל עמדות הנגזרות הללו, אין סיכון של צד נגדי והתחשבנות ברווחים והפסדים שקופים. הוא התייחס לכך שנגזרים בעלי ערך בקנה מידה גדול כדי להקל על אסטרטגיות השקעה מסוימות.

מישהו מכיר את חור הארנב הזה?

האם באפט, אחד הגברים העשירים בעולם ואייקון השקעה, צפה עתיד שאחרים בחרו להתעלם ממנו? תגיד מה שאתה רוצה ביחסו האומלל של באפט כלפי כספים, בשורה התחתונה הוא הצליח בהשוואה כמעט לכל משקיע בחיים תוך שהוא מצמיח את החברה שלו לאחת התאגידים הגדולות בעולם. במאמרו על פורטפוליו Condé Nast מרץ 2007, ג'סי אייזינגר מעלה את השאלה, "אם וורן באפט לא מצליח להבין נגזרות, האם מישהו יכול?" השווקים הפכו מורכבים בהרבה במהלך מאה השנים האחרונות וקשורים יותר ויותר בדרכים שרגולטורים ואפילו אנשים מהקליבר הפיננסי הגבוה ביותר נאבקים להבין. שר האוצר, הנרי פולסון, אישר את תחושה זו בהצהרתו הטלוויזיונית ב -14 במרץ, 2008 בנושא נושאי הנזילות בבאר סטרנס. החוטים המחייבים העוברים לאורך הגלקסיות הכספיות העצומות הללו הם נגזרים, והמוחות המבריקים בוול סטריט דואגים לאופן פעולתם - במיוחד ככל ששווקי המניות ברחבי העולם הופכים בלתי צפויים ומורכבים יותר.

בשורה התחתונה

תיאורו של נגזרים כנשק פיננסי להשמדה המונית משנת 2002 של באפט עשוי להיות נבואה יותר מכפי שמישהו יכול היה להבין באותה תקופה. המפתח כאן הוא שיש הרבה סוגים שונים של נגזרים; הם לא כולם הרסניים באותה מידה. לכן, חשוב ביותר להבין בדיוק עם מה מתמודדים לפני שניתן לבצע הערכה מושכלת.