בשנת 2008 פרסם וורן באפט אתגר לענף קרנות הגידור, שלדעתו גבה עמלות מופרזות שהופעות הקרנות לא היו יכולות להצדיק. Protégé Partners LLC קיבלה את הסכמתם, ושני הצדדים ביצעו הימור של מיליון דולר.
באפט ניצח את ההימור, טד סיידס כתב בבלומברג שפורסם במאי. מייסד המשותף לפרוטגה, שעזב את הקרן בשנת 2015, הודה בתבוסה לקראת הניתוח המתוכנן בתחרות ב -31 בדצמבר 2017, וכתב "לכל דבר ועניין, המשחק נגמר. הפסדתי."
המחלוקת המוצלחת של באפט הייתה בסופו של דבר, שכולל עמלות, עלויות והוצאות, קרן אינדקס S&P 500 תעלה על פני תיק שנבחר ידנית של קרנות גידור במשך 10 שנים. ההימור מציין שתי פילוסופיות השקעה בסיסיות זו מול זו: השקעה פסיבית ואקטיבית.
נסיעה פראית
באפט עשוי להיות המשקיע הפעיל המובהק בעצמו, אך ברור שהוא לא חושב שמישהו אחר צריך לנסות. הוא אמר באותה מידה במכתבו האחרון לבעלי המניות של Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B), מיום 225, 2017. באפט התפאר כי היה "ללא ספק" מי ייצא בראש כשהתחרות תסתיים. (ראו גם, קללת 'וורן באפט הבאה' היא אמיתית. )
הניצחון שלו לא תמיד נראה כה בטוח. זמן לא רב לאחר שההימור התחיל ב -1 בינואר 2008, השוק התנקש, וקרנות הגידור הצליחו להשוויץ בחליפה החזקה שלהן: גידור. קרן האינדקס של באפט איבדה 37.0% מערכה, לעומת 23.9% של קרנות הגידור. לאחר מכן באפט גבר על Protégé בכל שנה משנת 2009 עד 2014, אך ארבע שנים לקח לפני שקרב הגידור מבחינת תשואה מצטברת. (ראה גם דמי קרנות גידור: הוצאות אקזוטיות. )
ב -2015, באפט עיכב את יריבו של קרנות הגידור לראשונה מאז 2008, וצבר 1.4% לעומת 1.7% של פרוטג'ה. אבל ב 2016 רואים באפט עלייה של 11.9% ל -0.9% של Protégé. ייתכן כי ירידה נוספת יכולה הייתה להחזיר את היתרון לפרוטגה, אך זה לא קרה. בסוף 2016, ההימור של קרנות האינדקס של באפט צבר 7.1% בשנה, או 854, 000 דולר בסך הכל, לעומת 2.2% לשנה עבור מבחרו של Protégé - 220, 000 דולר בסך הכל.
במכתב בעלי המניות שלו אמר באפט כי הוא מאמין שמנהלי קרנות הגידור המעורבים בהימור היו "אנשים ישרים ואינטליגנטים", אך הוסיף, "התוצאות עבור המשקיעים שלהם היו עגומים - ממש עגומים." והוא ציין כי מבנה העמלות של שניים ועשרים שאומץ בדרך כלל על ידי קרנות גידור (דמי ניהול של 2% פלוס 20% מהרווחים) פירושו שמנהלים "הוצפו פיצויים", למרות, לעתים קרובות מספיק, רק בתמורה ל"ג'יבריש אזוטרי "..
בסופו של דבר, סיידס הודה בחוזק הטיעון של באפט: "הוא צודק כי דמי קרנות הגידור הם גבוהים, והנמקתו משכנעת. דמי חשיבות בהשקעה, אין ספק." קרן האינדקס באפט בחרה (ראה לפרטים בהמשך) גובה יחס הוצאות של 0.04% בלבד, לפי מורנינגסטאר.
במכתבו העריך באפט כי "האליטות" הפיננסיות בזבזו בעשור האחרון 100 מיליארד דולר ומעלה בסירוב להסתפק בקרנות מדד בעלות נמוכה, אך ציין כי הפגיעה אינה מוגבלת ל -1%: הפנסיה הממלכתית תוכניות השקיעו בקרנות גידור ו"החסרונות הנובעים בנכסים שלהם יצטרכו במשך עשרות שנים על ידי משלמי המס המקומיים."
באפט הציג את הרעיון של הקמת פסל לממציא קרן האינדקס, מייסד קבוצת Vanguard Group Inc., ג'ק בוגל.
הכל על העמלות?
סיידס אכן דחף לאחור נגד חלק מהניצחון הפסיבי של מנכ"ל ברקשייר. "עמלות תמיד יהיו חשובות", הוא כתב, "אבל לפעמים סיכון שוק חשוב יותר." ההפעלה של ה- S&P 500 בעקבות המשבר הפיננסי הכריעה את הציפיות הסבירות, טוענת סידס, ו"השערתי היא שהכפלת ההימור עם וורן באפט בעשר השנים הבאות תחזיק בסיכויים לניצחון גדולים יותר מאשר אפילו ".
הוא גם מעלה ספק כי העמלות היו הגורם המכריע, ומצביע על כך שמדד ה- MSCI All Country World ביצע כמעט בדיוק בקנה אחד עם קרנות הגידור בהימור. "זה היה גיוון עולמי שפגע בתשואות קרנות הגידור יותר מאשר עמלות", מסכם סידס.
התנאים של מכוניות ההימור אינם משתנים זה לזה - תפוחים ותפוזים, או כהגדרתו של סיידס, שיקגו בולס ושיקגו ברס: "קרנות הגידור ו- S&P 500 משחקות ענפי ספורט שונים." שוב, סיידס עשה את ההימור במונחי הכדורגל-כדורגל, והוא מכיר בכך שבאפט יצא מהראשון: "תשכח מהבולסים והדובים; וורן בחר באלופת העולם באגמי שיקגו!"
מה בדיוק ההימור?
כמה פרטים על ההימור של באפט ופרוטגה. הכסף שבאפט הניח הוא שלו, לא של ברקשייר או בעלי המניות שלה. הרכב שנבחר הוא קרן S&P 500 Admiral של Vanguard (VFIAX). הפרוטאז 'הוא התשואה הממוצעת של חמש קרנות קרנות, כלומר מנהלי קרנות הקופות שבוחרים בעצמם את קרנות הגידור הנבחרות ביותר לוקחים קיצוץ. כספי הכספים הללו לא נחשפו, בהתאם לכללי SEC בנושא שיווק קרנות הגידור.
מיליון הדולר ילמדו Girls Incorporated של אומהה, מאז שבאפט זכה. ניצחון לפרוטגה היה רואה את חברי השיבה המוחלטת לילדים זוכים בקופה. בפיתול משונה, דמי הפרס - שנמצאו במכשירים המשעממים והבטוחים ביותר שקיימים - ראו ללא ספק את התשואה הטובה ביותר. הצדדים הכניסו בתחילה 640, 000 דולר (מפוצלים באופן שווה) לאג"ח האוצר עם קופון אפס, אשר היו מובנים לעלות למיליון דולר על פני 10 שנים. אולם המשבר הפיננסי ראה את הריבית צולחת ושלח את האג"ח לכמעט מיליון דולר בשנת 2012.
בהסכמה הדדית, המכרנים מכרו את האג"ח ורכשו (מנוהלים באופן פעיל) מניות ברקשייר B, שהיו שווים 1.4 מיליון דולר מאמצע פברואר 2015. תשואה של 119% פוצצה הן את קרן ואנגארד והן את כספי הכספים של Protégé מהמים.; המניה החזירה 19.1% נוספים מסוף פברואר 2015 עד 8 בספטמבר 2017. אם מחיר המניה צנח, בכל מקרה הובטח לצדקה המנצחת מיליון דולר; מכיוון שהסיר נשאר גדול מהסכום שהוסכם במקור, הצדקה תקבל את העודף.
הכסף מוחזק על ידי קרן Long Now בסן פרנסיסקו, מלכ"ר שאינו אחראי על צדדים להימורים ארוכי טווח. כדי להבין כמה זמן הם אוהבים לחשוב, האתר מפרט את משך ההימור כ" 10 שנים (02008-02017). " האתר עדיין לא הקצה ניצחון למפלגה כזו או אחרת, על אף ההודאה של Seides בתבוסה.
הצב והארז
למעט בני תמותה, זה עשוי להיראות כמו הימור בין קומץ אדוני היקום לאדם השלישי העשיר בעולם, אורקל אומאהה. אבל באפט פגע באופן אופייני במטאפורה צנועה יותר של ההימור: הצב והארנבת של אייסופ. בעוד שקרנות הגידור וקרנות הקרנות - ההארסים - קשורות בין קבוצות נכסים אקזוטיות ונגזרות מורחבות, גובות עמלות גבוהות עבור צרותיהן, משקיעי אינדקס פסיביים - הצבים - דואגים לדברים אחרים בזמן שהשוק, טורבולנס משמעותי לטווח קצר בצד., עולה בהדרגה בערך.
פרוטגה רואה דברים אחרת, כותב לפני שההימור התחיל, "קרנות הגידור אינן מתכוונות לנצח את השוק. במקום זאת, הן מבקשות לייצר תשואות חיוביות לאורך זמן ללא קשר לסביבת השוק. הן חושבות בצורה שונה מאוד מאשר התשואה היחסית המסורתית. "משקיעים, שהמטרה העיקרית שלהם היא לנצח את השוק, גם כשזה רק אומר להפסיד פחות מהשוק כשהוא נופל" (לפי הסטנדרטים האלה, פרוטג'ה סיפקה בדיוק את מה שהבטיח). פרוטגה טוען כי "קיים פער רחב בין התשואות של קרנות הגידור הטובות ביותר לבין הממוצע הממוצע", המצדיקות את העמלות במרכז הוויכוח. (ראה גם האסטרטגיות המרובות של קרנות הגידור .)
בשורה התחתונה
לכולם ולאמם יש דעה על השקעה במדד פסיבי בהשקעה נמוכה לעומת השקעות מנוהלות באופן פעיל. תחרות באפט-פרוטג'ה מספקת מספוא לוויכוחים משני הצדדים. בעוד שבאפט ניצח על פי תנאי ההימור, הצד של קרן הגידור הראה את היתרונות של קצת יותר לצבוט ולגזום בעקבות ההתרסקות ב -2008, שהעלתה אותם לפני קרן הנגוארד של באפט עד 2012. ופרוטה אכן ניצחה את השוק במדי מחזור קודם: קרן הדגל שלהם החזירה 95% משנת 2002 עד 2007, בניכוי עמלות, לעומת 64% עבור S&P 500. אם התקופה שנמשכה מתחילת 2008, אם כי 2017 ראתה סיבוב שני, מייסד שותף של Protégé עשוי לכתוב הצהרות ניצחון עצבניות ולא דיווחים על מה שמאוד תומכים. בעוד הקרב הזה ניצח, המלחמה הפעילה-פסיבית תשתולל. (ראו גם, כלכלת תעודות הסל: הוצאה לפועל של שכר יתר ו"הערכות אבסורדיות. " )
