מה זה החלפת אשראי (CDS)?
החלפת אשראי ברירת מחדל (CDS) היא נגזר או חוזה פיננסי המאפשר למשקיע "להחליף" או לקזז את סיכון האשראי שלו עם זה של משקיע אחר. לדוגמה, אם המלווה חושש שהלווה יעבור לברירת מחדל בהלוואה, המלווה יכול להשתמש ב- CDS כדי לקזז או להחליף סיכון זה. כדי להחליף את הסיכון לחדלות פירעון, המלווה קונה CDS ממשקיע אחר שמסכים להחזיר את המלווה במקרה שהלווה יחליף אותו. רוב ה- CDS ידרשו תשלום פרמיה שוטף כדי לשמור על החוזה, שהוא כמו פוליסת ביטוח.
החלפת ברירת מחדל באשראי נועדה להעביר את חשיפת האשראי של מוצרי הכנסה קבועה בין שני צדדים או יותר. ב- CDS, קונה ההחלפה מבצע תשלומים למוכר החלפה עד למועד פירעונו של חוזה. בתמורה, המוכר מסכים כי - במקרה שמנפיק החוב (הלווה) יעבור ברירת מחדל או יחווה אירוע אשראי אחר - המוכר ישלם לרוכש את ערך הערך וכן את כל תשלומי הריבית שהיו משולמים בין אותה תקופה לבין מועד פירעון נייר ערך.
החלפת אשראי היא הצורה הנפוצה ביותר של נגזרת אשראי ועשויה לכלול אגרות חוב עירוניות, אג"ח בשוק המתעורר, ניירות ערך מגובים במשכנתא או אג"ח ארגוניות.
החלפת ברירת מחדל באשראי מכונה לעתים קרובות גם חוזה נגזר אשראי.
החלפות אשראי ברירת מחדל (CDS)
- החלפות ברירת מחדל אשראי, או CDS, הינן חוזים נגזרים המאפשרים למשקיעים להחליף סיכון אשראי עם משקיע אחר. החלפות אשראי ברירת המחדל הן נגזרות האשראי הנפוצות ביותר ולעיתים קרובות משמשות להעברת חשיפת אשראי במוצרי הכנסה קבועה. החלפות אשראי ברירת מחדל נסחרות ללא מרשם, מה שמקשה עליהם לעקוב אחר הרגולטורים
החלפות אשראי ברירת מחדל (CDS) הוסברו
לאגרות חוב וניירות ערך אחרים יש סיכון שהלווה לא יחזיר את החוב או את ריביתו. מכיוון שלרוב ניירות חוב יהיו לרוב תנאים לפדיון ארוכים עד 30 שנה, קשה למשקיע לבצע הערכות אמינות לגבי סיכון זה לאורך כל חיי המכשיר.
החלפות אשראי ברירת מחדל הפכו לדרך פופולרית ביותר לניהול סיכון מסוג זה. מבקר המטבע האמריקאי מוציא דוח רבעוני על נגזרי אשראי ובדוח שהונפק ביוני 2018 הוא הציב את גודל השוק כולו על 4.2 טריליון דולר, מתוכם CDS היווה 3.68 טריליון דולר.
החלפת אשראי ברירת מחדל כביטוח
החלפת ברירת מחדל אשראי היא למעשה ביטוח כנגד אי-תשלום. באמצעות CDS, הקונה יכול להימנע מההשלכות של ברירת מחדל של לווה על ידי העברת חלק או את כל הסיכון הזה לחברת ביטוח או מוכר CDS אחר תמורת אגרה. באופן זה, קונה החלפת אשראי מקבל הגנה על אשראי, ואילו מוכר ההחלפה מבטיח את אמינות האשראי של נייר הערך. לדוגמא, הקונה של החלפת אשראי יהיה זכאי לערך הנקוב של החוזה על ידי מוכר ההחלפה, יחד עם כל ריבית שטרם שולמה, במידה והמנפיק יחדל בתשלומים.
חשוב לציין כי סיכון האשראי לא מבוטל - הוא הועבר למוכר ה- CDS. הסיכון הוא שמוכר CDS מחליף ברירות המחדל בו זמנית. זה היה אחד הגורמים העיקריים למשבר האשראי של שנת 2008: מוכרי CDS כמו Lehman Brothers, Bear Stearns ו- AIG החליפו על התחייבויות CDS שלהם.
אמנם לא בוטל סיכון אשראי באמצעות CDS, אך הסיכון הופחת. לדוגמא, אם המלווה א 'הלווה ללווה B עם דירוג אשראי בינוניים, המלווה A יכול להגדיל את איכות ההלוואה על ידי קניית CDS ממוכר עם דירוג אשראי וגיבוי פיננסי טוב יותר מאשר הלווה B. הסיכון לא נעלם, אך הוא הופחת באמצעות ה- CDS.
אם מנפיק החוב לא יחדל, ואם הכל יתקיים, רוכש ה- CDS בסופו של דבר יפסיד כסף באמצעות התשלומים ב- CDS, אך הקונה עומד להפסיד חלק גדול בהרבה מההשקעה שלו אם המנפיק מחליף את מקומו ואם לא היה לו קנה CDS. כיוון שכך, ככל שמחזיק נייר הערך חושב שהמנפיק שלו צפוי להחליף ברירת מחדל, CDS רצוי יותר ויעלה.
החלפת אשראי ברירת מחדל בהקשר
בכל מצב שיש בו החלפת אשראי יחלפו לפחות שלושה צדדים. הצד הראשון שמעורב הוא המוסד שהנפיק את נייר הערך החוב (לווה). החוב יכול להיות אג"ח או סוגים אחרים של ניירות ערך והם למעשה הלוואה שקיבל מנפיק החוב מהמלווה. אם חברה מוכרת איגרת חוב עם ערך נקוב של 100 $ ופירעון של 10 שנים לקונה, החברה מסכימה להחזיר את 100 $ לקונה בסוף התקופה של 10 שנים וכן תשלומי ריבית רגילים על פני מהלך חיי הקשר. עם זאת, מכיוון שמנפיק החוב לא יכול להבטיח שהוא יוכל להחזיר את הפרמיה, קונה החוב נטל על עצמו סיכון.
קונה החוב הוא הצד השני בחליפין זה ויהיה גם קונה ה- CDS, אם הצדדים יחליטו לעסוק בחוזה CDS. הצד השלישי, מוכר ה- CDS, הוא לרוב בנק גדול או חברת ביטוח שמבטיחה את החוב הבסיסי בין המנפיק לקונה. זה דומה מאוד לפוליסת ביטוח בבית או ברכב.
CDS מורכבים מכיוון שהם נסחרים ללא מרשם (כלומר הם לא סטנדרטיים). בשוק הה CDS יש המון ספקולציות, בהן המשקיעים יכולים לסחור בהתחייבויות ה- CDS אם הם מאמינים שהם יכולים להרוויח. לדוגמה, נניח שיש CDS שמרוויח 10, 000 דולר רבעוניים בכדי לבטח אג"ח בסך 10 מיליון דולר. החברה שמכרה במקור את ה- CDS מאמינה כי איכות האשראי של הלווה השתפרה כך שתשלומי ה- CDS גבוהים. החברה יכולה למכור את הזכויות על אותם תשלומים ואת ההתחייבויות לקונה אחר ועלולה להרוויח רווח.
לחלופין, דמיין משקיע שמאמין כי החברה א 'עשויה להחליף את איגרות החוב שלה. המשקיע יכול לרכוש CDS מבנק אשר ישלם את שווי החוב אם חברת A ברירת מחדל. ניתן לרכוש CDS גם אם הקונה אינו בעל החוב עצמו. זה דומה לשכנה שקונה CDS על בית אחר בשכונה שלה כי היא יודעת שהבעלים לא עובד ואולי ברירת המחדל למשכנתא.
אמנם החלפות ברירת מחדל באשראי יכולות לבטח את תשלומי האג"ח תוך פירעון, אולם אינן צריכות לכסות את כל חיי האג"ח. לדוגמה, דמיין שהמשקיע נמצא שנתיים בנייר ערך של 10 שנים וחושב שהמנפיק סובל מבעיות אשראי. בעל האג"ח עשוי לבחור לקנות החלפת אשראי עם תקופת חמש שנים שתגן על ההשקעה עד השנה השביעית, אז בעל האג"ח מאמין שהסיכונים יידהו.
זה אפשרי אפילו עבור המשקיעים לעבור באופן אפקטיבי צדדים להחלפת ברירת מחדל אשראי שהם כבר צד בה. לדוגמה, אם מוכר CDS מאמין כי הלווה עשוי להחליף, מוכר ה- CDS יכול לקנות CDS משלו ממוסד אחר או למכור את החוזה לבנק אחר על מנת לקזז את הסיכונים. שרשרת הבעלות על CDS יכולה להיות ארוכה ומפותלת מאוד, מה שמקשה על מעקב אחר גודל השוק הזה.
דוגמה לעולם אמיתי של החלפת אשראי
החלפות ברירת מחדל באשראי היו בשימוש נרחב במהלך משבר החוב הריבוני האירופי. בספטמבר 2011 היו איגרות החוב הממשלתיות ביוון עם 94% הסתברות לברירת מחדל. משקיעים המחזיקים באגרות חוב יווניות יכלו לשלם סכום מקדמי של 5.7 מיליון דולר ו -100 אלף דולר בכל שנה תמורת החלפת אשראי (CDS) בכדי לבטח אגרות חוב בשווי 10 מיליון דולר למשך חמש שנים. קרנות גידור רבות אף השתמשו ב- CDS כדרך להעלות השערות לגבי הסבירות שהמדינה תחדל.
