ניירות ערך מגובים בנכס (ABS) וניירות ערך מגובים במשכנתא (MBS) הם שניים מהסוגים החשובים ביותר של שיעורי נכסים בתחום ההכנסה הקבועה. MBS נוצרים מאיחוד משכנתאות שנמכרות למשקיעים המעוניינים, ואילו ABS נוצר מאיחוד נכסים שאינם משכנתא. ניירות ערך אלו מגובים בדרך כלל על ידי חייבים בכרטיסי אשראי, הלוואות הון ביתיות, הלוואות סטודנטים והלוואות אוטומטיות. שוק ה- ABS פותח בשנות השמונים והפך לחשוב יותר ויותר לשוק החוב האמריקני. למרות הדמיון הנראה לעין, שני סוגי הנכסים הם בעלי הבדלי מפתח.
מבני ABS ו- MBS
מבנה ניירות הערך מסוג זה מבוסס על שלושה צדדים: המוכר, המנפיק והמשקיע. המוכרים הן החברות המייצרות הלוואות למכירה למנפיקים ומתפקדות כמשרתת, וגובות תשלומי קרן וריבית מהלווים. מוכרים של ABS ו- MBS נהנים ממוכרים מכיוון שניתן להסירם מהמאזן, מה שמאפשר למוכרים לרכוש מימון נוסף.
המנפיקים קונים הלוואות ממוכרים ומאגרים אותם יחד כדי לשחרר ABS או MBS למשקיעים, ויכולים להיות חברת צד ג 'או רכב ייעודי מיוחד (SPV). משקיעים של ABS ו- MBS הם בדרך כלל משקיעים מוסדיים המשתמשים ב- ABS ו- MBS בניסיון להשיג תשואות גבוהות יותר מאגרות חוב ממשלתיות ולספק גיוון.
דוגמאות לניירות ערך מגובים בנכסים
ישנם סוגים רבים של ABS, לכל אחד מאפיינים שונים, תזרימי מזומנים והערכות שווי. להלן כמה מסוגי ABS הנפוצים ביותר:
הון ביתי ABS: הלוואות הון ביתיות דומות מאוד למשכנתאות, מה שהופך את ABS ההון העצמי לדומה ל- MBS. ההבדל העיקרי בין הלוואות להון עצמי ומשכנתא הוא שללווים של הלוואת הון ביתית בדרך כלל אין דירוג אשראי טוב, וזו הסיבה שהם לא הצליחו לקבל משכנתא. לפיכך, על המשקיעים לבחון את דירוג האשראי של הלווים בעת ניתוח ה- ABS מגובה הלוואות.
הלוואה אוטומטית ABS: הלוואות אוטומטיות הן סוגים של נכסי הפחתה, ולכן תזרימי המזומנים של הלוואת רכב אוטומטית כוללים ריבית חודשית, תשלום קרן ותשלום מראש. הסיכון לתשלום מראש עבור ABS הלוואה אוטומטית נמוך בהרבה בהשוואה ל ABS או MBS בהלוואות הון ביתיות. תשלום מראש מתרחש רק כאשר יש ללווה כספים נוספים לתשלום ההלוואה. מימון מחודש הוא נדיר כאשר הריבית נופלת מכיוון שמכוניות פוחתות מהר יותר מיתרת ההלוואה, וכתוצאה מכך שווי הבטוחות של המכונית הוא פחות מהיתרה המוצגת. יתרות הלוואות אלה הן בדרך כלל קטנות והלווים לא יוכלו לחסוך סכומים משמעותיים ממימון מחדש בריבית נמוכה יותר, מה שנותן תמריץ מועט למימון מחדש.
ABS אשראי שניתן לקבל בכרטיס אשראי : חייבים בכרטיסי אשראי הם סוג של ABS נכסי שאינו מפחת. אין להם סכומי תשלום מתוזמנים, בעוד שניתן להוסיף הלוואות ושינויים חדשים להרכב הבריכה. תזרימי המזומנים של חייבים בכרטיסי אשראי כוללים ריביות, תשלומי קרן ודמי שנת. לרוב יש תקופת נעילה לחייבים בכרטיסי אשראי שבהם לא ישולם אף קרן. אם שולמו את הקרן במסגרת תקופת הנעילה, יתווספו הלוואות חדשות ל- ABS בתשלום הקרן שגורם למאגר חייבים בכרטיסי האשראי להישאר ללא שינוי. לאחר תקופת הנעילה, התשלום העיקרי מועבר למשקיעי ABS.
דוגמאות לניירות ערך מגובים במשכנתא
מרבית ניירות הערך המגובים במשכנתא מונפקים על ידי ג'יני מיי (איגוד המשכנתאות הלאומי הממשלתי), פאני מיי (איגוד המשכנתאות הפדרלי הלאומי) או פרדי מק (תאגיד המשכנתא הפדרלי למשכנתא), שהם כולם מפעלים בחסות ממשלת ארה"ב.
MBS מג'יני מיי מגובים באמונתה המלאה ובאשראי של ממשלת ארה"ב, מה שמבטיח כי המשקיעים יקבלו תשלומים מלאים ומתוזמנים של קרן וריבית. לעומת זאת, פאני מיי ופרדי מק MBS אינם מגובים באמונתה המלאה ובזכותה של ממשלת ארה"ב, אך לשניהם סמכות מיוחדת ללוות מאוצר ארה"ב במידת הצורך.
ניתן לרכוש ניירות ערך מגובים במשכנתא ברוב חברות התיווך בשירות מלא ובחלק מתווכי ההנחה. ההשקעה המינימלית היא בדרך כלל 25, 000 $; עם זאת, יש כמה גרסאות MBS (התחייבויות משכנתא בטוחות, או CMOs) שניתן לרכוש בפחות מ- $ 5, 000. משקיעים שאינם מעוניינים להשקיע ישירות בנייר ערך מגובה משכנתא, אך רוצים חשיפה לשוק המשכנתאות עשויים לשקול קרנות הנסחרות בבורסה (תעודות סל) המשקיעות בניירות ערך מגובים במשכנתא כגון תעודת הסל בארה"ב - Barclays Mortgage Backed Bond ETF (MBG)), iShares MBS ETF (MBB), ומדד ניירות הערך המגובים במשכנתא Vanguard ETF (VMBS). תעודות סל נסחרות בדומה למניות בבורסות מוסדרות וניתן למכור אותן קצרות ולרכוש בהפרש. בדומה למניות, מחירי תעודות הסל משתנות לאורך כל סחר מסחר בתגובה לאירועי שוק ופעילות משקיעים.
כיצד לקבוע ערך
חשוב למדוד את התפשטות ותמחור ניירות הערך של האג"ח ולדעת את סוג המרווח שיש להשתמש בהם לסוגים שונים של ABS ו- MBS. אם לניירות הערך אין אופציות משובצות כגון שיחות, מכירות או אפשרויות תשלום מראש מסוימות, ניתן להשתמש בממרח התנודתיות באפס (Z-spread) כמדידה. פיזור ה- Z הוא המרווח הקבוע שהופך את מחיר נייר הערך לשווה לערך הנוכחי של תזרים המזומנים שלו כאשר הוא מתווסף לכל שער ספוט באוצר.
לדוגמה, אנו יכולים להשתמש בפיזור ה- Z כדי למדוד ABS כרטיס אשראי ו- ABS הלוואות אוטומטיות. לכרטיס אשראי ABS אין אפשרויות, מה שהופך את ממרח ה- Z למדידה מתאימה. למרות של- ABS הלוואות אוטומטיות יש אפשרויות לתשלום מראש, הן בדרך כלל אינן מופעלות, מה שמאפשר להשתמש בממרח ה- Z למדידה.
אם יש באבטחה אפשרויות משובצות, יש להשתמש בפיזור המותאם לאופציה (OAS). ה- OAS הוא המרווח המותאם לאופציות המשובצות. כדי לגזור את ה- OAS, ניתן להשתמש במודל הבינומי אם תזרימי המזומנים תלויים בריבית הנוכחית אך לא בדרך שהובילה לשיעור הריבית הנוכחי.
דרך נוספת לגזור את ה- OAS היא באמצעות מודל מונטה קרלו, שיש להשתמש בו כאשר תזרים המזומנים של נייר הערך הוא תלוי מסלול הריבית. MBS ו- Home Equity ABS הם סוגים של ניירות ערך תלויים בריבית בהם OAS ממודל מונטה קרלו ישמש להערכות שווי. עם זאת, מודל זה יכול להיות מורכב למדי ויש לבדוק את דיוקו לאורך השימוש בו.
סיכונים קשורים
הן ABS והן MBS הם בעלי סיכוני תשלום מראש, אם כי אלה בולטים במיוחד עבור MBS. הסיכון לתשלום מראש פירושו כי הלווים משלמים יותר מהתשלומים החודשיים הנדרשים שלהם, ובכך מפחיתים את ריבית ההלוואה. ניתן לקבוע את סיכון התשלום מראש על ידי הפרש שיעורי המשכנתא הנוכחי והמונפק, מחזור הדיור ושיעור המשכנתא. למשל, אם שיעור המשכנתא מתחיל ב -9%, יורד ל -4%, עולה ל -10% ואז נופל ל -5%, בעלי בתים עשויים לממן מחדש את המשכנתא שלהם בפעם הראשונה שהשיעורים ירדו. לפיכך, להתמודדות עם סיכון לתשלום מראש, ל- ABS ול- MBS יש מבני מסע העוזרים להפצת סיכון לתשלום מראש. משקיעים יכולים לבחור נתח המבוסס על העדפותיהם וסבולת הסיכון.
סוג אחד נוסף של סיכון הכרוך ב- ABS הוא סיכון אשראי. ל- ABS מבנה כפוף-בכפוף להתמודדות עם סיכון אשראי הנקרא זיכוי אשראי. השלוחות הכפופות או הזוטרות יספגו את כל ההפסדים עד לערכם לפני שהענפים הבכירים יתחילו להפסיד. בדרך כלל יש לתשואות הכפופות תשואות גבוהות יותר מאשר נוחות בכירות בגלל הסיכון הגבוה יותר.
בשורה התחתונה
ניירות ערך מגובים ונכס מגובים משכנתא יכולים להיות די מורכבים מבחינת המבנים, המאפיינים והערכות השווי שלהם. למשקיעים יש גישה לניירות ערך אלה באמצעות מדדים כמו מדד ABS בארה"ב. למי שרוצה להשקיע ישירות ב- ABS או ב- MBS, חובה לבצע מחקר מעמיק ולשקול את סובלנות הסיכון שלך לפני שתבצע השקעה כלשהי.
