סוגים שונים של החלפות

תוכן העניינים

• החלפות ריבית
• החלפות מטבע
• החלפות סחורות
• החלפות אשראי ברירת מחדל
• החלפות קופון אפס
• החלפות סה"כ להחזר
• בשורה התחתונה

החלפות הן מכשירים נגזרים המייצגים הסכם בין שני צדדים להחלפת סדרה של תזרימי מזומנים בפרק זמן מסוים. החלפות מציעות גמישות רבה בעיצוב ובבניית חוזים על בסיס הסכמה הדדית. גמישות זו מייצרת וריאציות החלפה רבות, כאשר כל משרת מטרה מסוימת.

ישנן מספר סיבות לכך שהצדדים מסכימים להחלפה כזו:

• יתכן כי יעדי ההשקעה או תרחישי החזר השתנו. יתכן ותועלת פיננסית מוגברת במעבר לזרמי תזרים מזומנים חדשים או חלופיים. הצורך עשוי להיווצר לגידור או למתן סיכון הקשור להחזר הלוואות בשיעור משתנה.

החלפות ריבית

הסוגים הפופולאריים ביותר של החלפות הם החלפות רגילות של וניל. הם מאפשרים לשני צדדים להחליף תזרימי מזומנים קבועים וצפים על השקעה או הלוואה נושאת ריבית.

עסקים או אנשים מנסים להבטיח הלוואות חסכוניות אך ייתכן שהשווקים שנבחרו לא יציעו פתרונות הלוואה מועדפים. לדוגמה, משקיע עשוי לקבל הלוואה זולה יותר בשוק בריבית משתנה, אך הוא מעדיף ריבית קבועה. החלפות ריבית מאפשרות למשקיע לעבור את תזרימי המזומנים, לפי הצורך.

נניח שפול מעדיף הלוואה בריבית קבועה ויש לה הלוואות זמינות בשיעור משתנה (LIBOR + 0.5%) או בשיעור קבוע (10.75%). מרי מעדיפה הלוואה בריבית משתנה ויש לה הלוואות זמינות בשיעור משתנה (LIBOR + 0.25%) או בשיעור קבוע (10%). בשל דירוג אשראי טוב יותר, למרי יש את היתרון על פני פול הן בשוק הריבית המשתנה (ב -0.25%) והן בשוק בריבית קבועה (ב -0.75%). היתרון שלה גדול יותר בשוק בריבית קבועה ולכן היא מרימה את ההלוואה בריבית קבועה. עם זאת, מכיוון שהיא מעדיפה את התעריף הצף, היא נקשרת בחוזה החלפה עם בנק כדי לשלם לליבור ולקבל שיעור קבוע של 10%.

פול לווה בהנפה (ליבור + 0.5%), אך מכיוון שהוא מעדיף קבוע, הוא מתקשר עם הבנק בחוזה החלפה לשלם 10.10% קבועים ולקבל את התעריף הצף.

תמונה מאת ג'ולי באנג © Investopedia 2019

יתרונות: פול משלם (LIBOR + 0.5%) למלווה ו -10.10% לבנק, ומקבל LIBOR מהבנק. התשלום הנקי שלו הוא 10.6% (קבוע). החלף המיר למעשה את התשלום הצף המקורי שלו לשיעור קבוע, והביא לו את התעריף החסכוני ביותר. באופן דומה, מרי משלמת 10% למלווה וליבור לבנק ומקבלת 10% מהבנק. התשלום הנקי שלה הוא LIBOR (צף). החלפה המירה למעשה את התשלום הקבוע המקורי שלה לצף הרצוי, והביאה לה את התעריף החסכוני ביותר. הבנק לוקח קיצוץ של 0.10% ממה שהוא מקבל מפול ומשלם למרי.

החלפות מטבע

הערך העסקי של ההון שמשנה ידיים בשווקי מטבע עולה על שוויו של כל שאר השווקים. החלפות מטבע מציעות דרכים יעילות לגידור סיכון מט"ח.

נניח שחברה אוסטרלית מקימה עסק בבריטניה וצריכה 10 מיליון ליש"ט. בהנחה ששער החליפין AUD / GBP עומד על 0.5, הסך הכל מגיע ל 20 מיליון AUD. באופן דומה, חברה בבריטניה רוצה להקים מפעל באוסטרליה והיא זקוקה ל 20 מיליון דולר. עלות הלוואה בבריטניה היא 10% עבור זרים ו 6% עבור המקומיים, ואילו באוסטרליה היא 9% עבור זרים ו -5% עבור המקומיים. מלבד עלות ההלוואה הגבוהה עבור חברות זרות, יתכן שיהיה קשה לקבל את ההלוואה בקלות בגלל קשיים פרוצדורליים. לשתי החברות יתרון תחרותי בשוק ההלוואות המקומיות שלהן. המשרד האוסטרלי יכול לקחת הלוואה בעלות נמוכה של 20 מיליון AUD באוסטרליה, ואילו המשרד האנגלי יכול לקחת הלוואה בעלות נמוכה של 10 מיליון ליש"ט בבריטניה. נניח ששתי ההלוואות צריכות שישה החזרים חודשיים.

לאחר מכן שתי החברות מבצעות הסכם החלפת מטבע. בתחילת הדרך, המשרד האוסטרלי מעניק 20 מיליון AUD לחברה האנגלית ומקבל 10 מיליון ליש"ט, מה שמאפשר לשתי החברות לפתוח עסק בארצות החוץ שלהם. כל חצי שנה משלמת המשרד האוסטרלי לחברה האנגלית את תשלום הריבית בגין ההלוואה האנגלית = (סכום של GBP GBP * ריבית * תקופה) = (10 מיליון * 6% * 0.5) = 300, 000 GBP בזמן שהחברה האנגלית משלמת את המשרד האוסטרלי תשלום הריבית עבור ההלוואה האוסטרלית = (סכום AUD ראוי * ריבית * תקופה) = (20 מיליון * 5% * 0.5) = AUD 500, 000. תשלומי הריבית נמשכים עד תום הסכם ההחלפה, כאשר סכומי הפורקס המקוריים המקוריים יחליפו זה בזה.

יתרונות: על ידי התחלפות החלפה, שתי החברות הצליחו להשיג הלוואות בעלות נמוכה ולגנות מפני תנודות בריבית. וריאציות קיימות גם בהחלפות מטבע, כולל קבועות לעומת צפות וצפות לעומת צף. לסיכום, הצדדים מסוגלים להתגונן מפני תנודתיות בשערי מט"ח, להבטיח שיעורי הלוואה משופרים ולקבל הון זר.

החלפות סחורות

החלפות סחורות נפוצות בקרב אנשים או חברות שמשתמשות בחומרי גלם לייצור סחורות או מוצרים מוגמרים. רווח ממוצר מוגמר עלול לסבול אם מחירי הסחורות משתנים, מכיוון שמחירי התפוקה עשויים לא להשתנות בסינכרון עם מחירי הסחורות. החלפת סחורות מאפשרת קבלת תשלום המקושר למחיר הסחורות כנגד שער קבוע.

נניח ששתי מפלגות נכנסות להחלפת סחורות ביותר ממיליון חביות נפט גולמי. צד אחד מסכים לבצע תשלומים שישה חודשים במחיר קבוע של 60 $ לחבית ולקבל את המחיר הקיים (הצף). הצד השני יקבל את הקבוע וישלם לצף.

אם נפט גולמי יעלה ל -62 דולר בתום שישה חודשים, הצד הראשון יהיה חייב לשלם את הקבוע (60 * מיליון דולר) = 60 מיליון דולר ולקבל את המשתנה (62 * מיליון דולר) = 62 מיליון דולר מהצד השני. תזרים המזומנים נטו בתרחיש זה יועבר משני מיליון דולר מהצד השני לגורם הראשון. לחלופין, אם הנפט הגולמי יירד ל -57 דולר בחצי השנה הקרובה, הצד הראשון ישלם 3 מיליון דולר לצד השני.

יתרונות: הצד הראשון ננעל את מחיר הסחורה באמצעות החלפת מטבעות והשיג גידור מחירים. החלפות סחורות הינן כלי גידור יעיל כנגד שונות במחירי הסחורות או כנגד שונות במרווחים בין המוצר הסופי למחירי חומרי הגלם.

החלפות אשראי ברירת מחדל

החלפת ברירת המחדל באשראי מציעה ביטוח במקרה של ברירת מחדל על ידי לווה צד ג '. נניח שפיטר רכש איגרת חוב בת 15 שנה שהונפקה על ידי ABC, Inc. האג"ח שווה 1, 000 דולר ומשלמת ריבית שנתית של 50 $ (כלומר, שיעור קופון של 5%). פיטר חושש ש- ABC, Inc. עשויה להחליף ברירת מחדל ולכן הוא מבצע חוזה להחלפת אשראי עם פול. במסגרת הסכם ההחלפה, פיטר (קונה CDS) מסכים לשלם 15 דולר לשנה לפול (מוכר CDS). פול בוטח ב- ABC, Inc. ומוכן לקחת את סיכון ברירת המחדל מטעמה. עבור הקבלה של 15 דולר לשנה, פול יציע ביטוח לפיטר עבור השקעתו והחזרו. אם ABC, Inc. מחליפה מחדל, פול ישלם לפיטר 1, 000 דולר בתוספת תשלומי ריבית שנותרו. אם ABC, Inc. אינה מחליפה במהלך אגרות החוב הארוכות של 15 שנה, פול מרוויח בכך שהוא שומר על 15 $ לשנה ללא כל זכאות לפיטר.

יתרונות: ה- CDS פועל כביטוח כדי להגן על המלווים ובעלי האג"ח מפני סיכון ברירת המחדל של הלווים.

החלפות קופון אפס

בדומה להחלפת הריבית, החלפת הקופון האפסית מציעה גמישות לאחד הצדדים בעסקת ההחלפה. בעסקת החלף קופון אפס קבועה לציפה, תזרימי המזומנים בריבית קבועה אינם משולמים מדי פעם, אלא רק פעם אחת בתום פירעון חוזה ההחלפה. הצד השני שמשלם תעריף משתנה ממשיך לבצע תשלומים תקופתיים באופן קבוע בהתאם ללוח הזמנים הרגיל לתשלומי החלפה.

קיים גם החלפת קופון אפס קבועה קבועה, בה צד אחד אינו מבצע תשלומי ביניים, אולם הצד השני ממשיך לשלם תשלומים קבועים לפי לוח הזמנים.

יתרונות: החלפת קופון אפס (ZCS) משמשת בעיקר עסקים על ידי גידור הלוואה בה משולמים ריביות לפדיון או על ידי בנקים המנפיקים אגרות חוב עם תשלומי ריבית בסוף הפדיון.

החלפות סה"כ להחזר

החלפת החזר מוחלט מעניקה למשקיע את היתרונות של בעלות ניירות ערך, ללא בעלות בפועל. TRS הוא חוזה בין משלם החזר כולל למקבל החזר הכולל. המשלם בדרך כלל משלם את הכספי הכולל של האבטחה המוסכמת לכונס הנכסים ומקבל תשלום בתעריף קבוע / משתנה. נייר הערך המוסכם (או המוזכר) יכול להיות אג"ח, מדד, הון עצמי, הלוואה או סחורה. התשואה הכוללת תכלול את כל ההכנסה שנוצרה והערכת שווי ההון.

נניח שפול (המשלם) ומרי (כונס הנכסים) התקשרו בהסכם TRS על איגרת חוב שהונפקה על ידי ABC Inc. אם מחיר המניה של ABC Inc. עולה (הערכת הון) ומשלם דיבידנד (הפקת הכנסה) במהלך תקופת ההחלפה, פול ישלם למרי את ההטבות האלה. בתמורה, מרי צריכה לשלם לפול שער קבוע / צף שנקבע מראש במהלך הזמן.

יתרונות: מרי מקבלת שיעור תשואה כולל (במונחים מוחלטים) מבלי להחזיק בביטחון ויש לה את היתרון של המינוף. היא מייצגת קרן גידור או בנק המפיק תועלת מהמינוף ומההכנסה הנוספת מבלי שהיא מחזיקה בביטחון. פול מעביר את סיכון האשראי ואת סיכון השוק למרי, בתמורה לזרם תשלומים קבוע / צף. הוא מייצג סוחר שאפשר להמיר את עמדותיו הארוכות למצב מוגדר קצר תוך דחיית ההפסד או הרווח לסוף בגרות החליפין.

בשורה התחתונה

ניתן להתאים בקלות חוזי החלפה כדי לענות על צרכיהם של כל הצדדים. הם מציעים הסכמי win-win למשתתפים, כולל מתווכים כמו בנקים המאפשרים את העסקאות. עם זאת, על המשתתפים להיות מודעים למלכודות פוטנציאליות מכיוון שחוזים אלה מבוצעים ללא מרשם ללא תקנות.