שאל את המשקיעים איזה סוג מידע פיננסי הם רוצים שחברות יפרסמו, וכנראה שתשמע שתי מילים: יותר ויותר טוב. דוחות כספיים איכותיים מאפשרים ניתוח יסודי יעיל ומידע.
אך בואו נודה בזה, הדוחות הכספיים של חברות מסוימות נועדו להסתיר ולא לחשוף מידע. על המשקיעים להתרחק מחברות חסרות שקיפות בפעילות העסקית, בדוחות הכספיים או באסטרטגיות שלהם. חברות עם הכספים הבלתי אפשריים להבנה ומבנים עסקיים מורכבים הן השקעות מסוכנות ופחות יקרות ערך.
מה היתרונות של שקיפות?
ניתן להשתמש במילה "שקוף" לתיאור דוחות כספיים באיכות גבוהה. המונח הפך במהרה לחלק מאוצר המילים הזרם המרכזי. מילונים מציעים הגדרות רבות למילה, אך מילים נרדפות הרלוונטיות לדיווח הכספי הן: "קל להבין", "ברור מאוד", "גלוי" ו"גלוי ".
קחו בחשבון שתי חברות עם אותה שווי שווי שוק, חשיפה כוללת לסיכון שוק ומינוף פיננסי. נניח שלשניהם יש גם אותם רווחים, שיעור צמיחת הרווחים והתשואות הדומות על ההון. ההבדל הוא שחברה X היא חברה עסקית אחת עם דוחות כספיים קלים להבנה. לחברה Y, לעומת זאת, יש עסקים רבים וחברות בנות עם כספים מורכבים.
למי יהיה ערך רב יותר? הסיכויים הם טובים שהשוק יעריך את החברה X יותר. בשל הדוחות הכספיים המורכבים והאטומים שלה, שווי החברה Y צפוי להיות מוזל.
הסיבה היא פשוטה: פחות מידע פירושו פחות וודאות עבור המשקיעים. כאשר הדוחות הכספיים אינם שקופים, משקיעים לעולם אינם יכולים להיות בטוחים ביסודות האמיתיים של החברה ובסיכון האמיתי. לדוגמה, סיכויי הצמיחה של החברה קשורים לאופן בו היא משקיעה. קשה, אם לא בלתי אפשרי, להעריך את ביצועי ההשקעה של חברה אם ההשקעות שלה מועברות דרך חברות אחזקה ונסתרות מהעין. חוסר שקיפות עשוי גם לטשטש את רמת החוב של החברה. אם חברה מסתירה את חובה, משקיעים אינם יכולים להעריך את חשיפתם לסיכון לפשיטת רגל.
מקרים בעלי פרופיל גבוה של שנאנגנים פיננסיים, כמו אלה באנרון וטיקו, הראו לכולם כי מנהלים עשויים להעסיק כספים מעורפלים ומבנים עסקיים מורכבים כדי להסתיר חדשות לא נעימות. חוסר שקיפות כולל יכול לגרום להפתעות מגעילות.
בהירות: המונח החביב עלי
מדוע חברות מסוימות מתקשות בשקיפות
הסיבות לדיווח כספי לא מדויקים הן מגוונות. מיעוט קטן אך מסוכן של חברות מתכוון באופן פעיל להונות משקיעים. חברות אחרות עשויות לשחרר מידע מטעה אך תואם טכנית לתקנים החוקיים.
עליית הפיצויים באופציות הגדילה את התמריצים לעובדי המפתח בחברות לדווח על מידע חיוני בצורה שגויה. חברות הגדילו את הסתמכותן על רווחי פרופורמה וטכניקות דומות שיכולות לכלול עסקאות היפותטיות. שוב, חברות רבות פשוט מתקשות להציג מידע פיננסי העומד בתקנים חשבונאיים מטושטשים ומתפתחים.
מעבר לכך, חברות מסוימות פשוט מורכבות יותר מאחרות. רבים פועלים בעסקים מרובים שלעתים קרובות אין להם המשותף. לדוגמה, ניתוח ג'נרל אלקטריק (GE) - קונגלומרט ענק עם קווי עסקים רבים, הוא מאתגר יותר מאשר בחינת הכספים של חברה כמו נטפליקס (NFLX), שירות בידור מקוון טהור.
כאשר חברות נכנסות לשווקים או לעסקים חדשים, האופן בו הן מבנות עסקים חדשים אלה עלול לגרום למורכבות רבה יותר ופחות שקיפות. למשל, חברה ששומרת על כל עסק בנפרד תהיה קלה יותר לערך מאשר חברה שוחצת את כל העסקים לגוף אחד. בתוך כך, השימוש הגובר במכשירים נגזרים, מכירות קדימה, מימון חוץ מאזני, הסדרים חוזיים מורכבים ורכבי מס חדשים יכולים להפריע למשקיעים.
אולם הסיבה לשקיפות לקויה חשובה פחות מהשפעתה על יכולתה של החברה להעניק למשקיעים את המידע הקריטי הדרוש להם כדי להעריך את השקעותיהם. אם המשקיעים לא מאמינים ולא מבינים דוחות כספיים, הביצועים והערך הבסיסי של אותה חברה נותרים לא רלוונטיים או מעוותים.
שקיפות משלמת בשווקים
עדויות גוברות מצביעות על כך שהשוק מעניק ערך גבוה יותר לחברות שעומדות לפני משקיעים ואנליסטים. השקיפות משתלמת, על פי רוברט אקלס, מחבר "המהפכה המדווחת על ערך" (2001). אקלס מראה כי חברות עם גילוי נאות יותר זוכות לאמון גדול יותר מצד המשקיעים. מידע רלוונטי ואמין פירושו פחות סיכון למשקיעים ובכך עלות הון נמוכה יותר, אשר מתורגמת באופן טבעי להערכות שווי גבוהות יותר. הממצא העיקרי הוא שחברות שמשתפות את מדדי המפתח ומדדי הביצועים שהמשקיעים רואים בהן חשובות הן בעלות ערך רב יותר מהחברות ששומרות מידע לעצמן.
כמובן, יש שתי דרכים לפרש ראיות זו. האחת היא שהשוק מתגמל חברות שקופות יותר עם הערכות שווי גבוהות יותר מכיוון שהסיכון להפתעות לא נעימות הוא נמוך יותר. הפרשנות האחרת היא שחברות עם תוצאות טובות בדרך כלל משחררות את הרווחים שלהן מוקדם יותר. לחברות שמצליחות טוב אין מה להסתיר והן להוטות לפרסם את הביצועים הטובים שלה בצורה רחבה ככל האפשר. האינטרס שלהם הוא להיות שקוף ומגיע עם מידע כך שהשוק יוכל לשדרג את שוויו ההוגן.
עדויות נוספות מצביעות על כך שהנטייה בקרב המשקיעים לסמן את המורכבות מסבירה את ההנחה בקונגלומרט. יחסית לחברות חד-פעמיות או לחברות משחק טהור, ניתן היה להוזיל את קונגלומרטים. ניתן לראות בתגובה החיובית הקשורה לספין-אוף ופיזור כראיה לכך שהשוק מתגמל בשקיפות.
באופן טבעי יכולות להיות סיבות אחרות להנחה בקונגלומרט. זה יכול להיות חוסר המיקוד של החברות הללו וחוסר היעילות שבאות אחריה. או יכול להיות שהיעדר מחירי שוק לעסקים נפרדים מקשה על המשקיעים להעריך שווי.
בשורה התחתונה
על המשקיעים לחפש גילוי ופשטות. ככל שחברות אומרות יותר היכן הן מרוויחות כסף ואיך הן מבזבזות את המשאבים שלהן, כך המשקיעים יכולים להיות בטוחים יותר ביסודותיהם.
זה אפילו טוב יותר כאשר דוחות פיננסיים מספקים מבט כללי על נהגי הצמיחה של החברה. שקיפות מקלה על הניתוח ובכך מורידה את הסיכון בעת השקעה במניות. באופן זה, סביר להניח שהמשקיע יעמוד בפני הפתעות לא נעימות.
