חופרים במודל ההנחה של הדיבידנד

הגיע הזמן לאבק את אחת השיטות הוותיקות והשמרניות ביותר להערכת שווי מניות: מודל דיסקאונט הדיבידנד (DDM). זה אחד היישומים הבסיסיים של תיאוריה פיננסית שתלמידים בכל כיתת מימון מבוא חייבים ללמוד. למרבה הצער, התיאוריה היא החלק הקל. המודל דורש המון הנחות בדבר תשלומי דיבידנד וחברות צמיחה של חברות, כמו גם שיעורי ריבית עתידיים. קשיים צצים בחיפוש אחר מספרים הגיוניים לקיפול למשוואה. להלן, נבחן מודל זה ונראה לך כיצד לחשב אותו.

מודל דיסקונט הדיבידנד

להלן הרעיון הבסיסי: כל מניה בסופו של דבר לא שווה יותר ממה שהיא תספק למשקיעים בדיבידנדים שוטפים ועתידית. התיאוריה הפיננסית אומרת ששווי המניה שווה את כל תזרימי המזומנים העתידיים שצפויים להפיק על ידי החברה, תוך היוון בשיעור מותאם לסיכון. על פי ה- DDM, דיבידנדים הם תזרימי המזומנים המוחזרים לבעל המניות (אנו נניח שאתה מבין את המושגים של ערך זמן של כסף והיוון). כדי להעריך חברה המשתמשת ב- DDM, מחשבים את שווי תשלומי הדיבידנד שלדעתך מניה תזרוק בשנים הבאות. הנה מה שהמודל אומר:

Deen $\begin{matrix} ע_{0} = \frac{Div}{r} \\ איפה: \\ ע_{0} = מחיר בזמן אפס ללא צמיחת דיבידנד \\ Div = תשלומי דיבידנד עתידיים \\ r = אחוז הנחה \end{matrix} \ להתחיל {מיושר} & \ text {P} _0 = \ frac { text {Div}} {r} \ & \ textbf {איפה:} \ & \ text {P} _0 = \ text {מחיר בזמן אפס, ללא גידול בדיבידנד} \ & \ text {Div} = \ text {תשלומי דיבידנד עתידיים} \ & r = \ text {שיעור הנחה} \ \ end {מתואם}$ P0 = rdiv איפה: P0 = מחיר בזמן אפס, ללא צמיחת דיבידנד דיב = תשלומי דיבידנד עתידיים = שיעור היוון

לשם הפשטות, שקלו חברה עם דיבידנד שנתי בסך $ 1. אם אתה חושב שהחברה תשלם דיבידנד זה ללא הגבלת זמן, עליך לשאול את עצמך מה אתה מוכן לשלם עבור אותה חברה. נניח שתשואה צפויה - או, באופן מתאים יותר בסטנדרט אקדמי, שיעור התשואה הנדרש - היא 5%. על פי מודל דיסקונט הדיבידנד, החברה צריכה להיות שווה 20 $ ($ 1.00 /.05).

איך מגיעים לנוסחה שלמעלה? זה למעשה רק יישום של הנוסחה לנצח:

Deen $\begin{matrix} ע_{0} & = \frac{{Div}_{1}}{1 + r} + \frac{{Div}_{2}}{(1 + r)^{2}} + \dots \\ = \frac{Div}{r} \end{matrix} \ התחל {מיושר} text {P} _0 & = \ frac { text {Div} _1} {1 + r} + \ frac { text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + \ cdots \\ & = \ frac { text {Div}} {r} \ \ end {ישר}$ P0 = 1 + rDiv1 + (1 + r) 2Div2 + ⋯ = rDiv

החיסרון הברור של המודל שלמעלה הוא שאתה מצפה שרוב החברות יצמחו לאורך זמן. אם אתה חושב שזה המצב, המכנה שווה לתשואה הצפויה בניכוי קצב צמיחת הדיבידנד. זה ידוע כצמיחה מתמדת DDM או מודל גורדון על שם יוצרו, מירון גורדון. נניח שאתה חושב שהדיבידנד של החברה יגדל בכ -3% בשנה. אז שווי החברה אמור להיות $ 1 / (.05 -.03) = 50 $. להלן הנוסחה להערכת שווי עם דיבידנד שהולך וגדל, וכן הוכחת הנוסחה:

Deen $\begin{matrix} ע_{0} = \frac{Div}{r - ז} \\ איפה: \\ ע_{0} = מחיר בזמן אפס, עם צמיחת דיבידנד מתמדת \\ ז = שיעור צמיחת הדיבידנד \end{matrix} \ begin {ישר} & \ text {P} _0 = \ frac { text {Div}} {r - g} \ & \ textbf {איפה:} \ & \ text {P} _0 = \ text {מחיר בזמן אפס, עם צמיחת דיבידנד מתמדת} \ & g = \ text {שיעור צמיחת דיבידנד} \ \ end {מתואם}$ P0 = r − gDiv איפה: P0 = מחיר בזמן אפס, עם צמיחת דיבידנד קבועה g = שיעור צמיחת דיבידנד

Deen $\begin{matrix} ע_{0} & = \frac{Div}{1 + r} + \frac{Div (1 + ז)}{(1 + r)^{2}} + \frac{Div (1 + ז)^{2}}{(1 + r)^{3}} + \dots \\ = \frac{Div}{r - ז} \end{matrix} \ התחל {מיושר} text {P} _0 & = \ frac { text {Div}} {1 + r} + \ frac { text {Div} (1 + g)} {(1 + r) ^ 2 } + \ frac { text {Div} (1 + g) ^ 2} {(1 + r) ^ 3} + \ cdots \\ & = \ frac { text {Div}} {r - g} \ \ end {מתואם}$ P0 = 1 + rDiv + (1 + r) 2Div (1 + g) + (1 + r) 3Div (1 + g) 2 + ⋯ = r − gDiv

מודל ההנחה של הדיבידנד הקלאסי עובד בצורה הטובה ביותר כאשר מעריכים חברה בוגרת שמשלמת חלק נכבד מרווחיה כדיבידנד, כמו חברת שירות.

בעיית החיזוי

תומכי מודל ההיוון של דיבידנד אומרים כי רק דיבידנד במזומן עתידי יכול להעניק לך הערכה אמינה של ערך מהותי של החברה. קניית מניה מכל סיבה אחרת - נניח, לשלם 20 פעמים מהרווחים של החברה היום מכיוון שמישהו ישלם 30 פעמים מחר - זו רק ספקולציה.

למען האמת, מודל ההיוון של דיבידנד מחייב ספקולציות עצומות בניסיון לחזות דיבידנדים עתידיים. אפילו כשאתה מיישם את זה על חברות יציבות, אמינות ומשלמות דיבידנד, אתה עדיין צריך לעשות הרבה הנחות לגבי עתידן. המודל כפוף לאקסיומה "זבל פנימה, אשפה החוצה", כלומר מודל טוב רק כמו ההנחות שהוא מבוסס עליה. יתר על כן, התשומות שמייצרות הערכות שווי משתנות תמיד ורגישות לטעות.

ההנחה הגדולה הראשונה שעושה DDM היא שהדיבידנדים יציבים, או צומחים בקצב קבוע ללא הגבלת זמן. אפילו עבור מניות קבועות ואמינות מסוג השירות, יכול להיות מסובך לחזות בדיוק מה יהיה דיבידנד בשנה הבאה, לא חשוב עוד תריסר שנים מהיום.

דגמי דיסקונט דיבידנד מרובי שלבים

כדי לעקוף את הבעיה שמציבה דיבידנדים לא יציבים, דגמים רב-שלבים לוקחים את ה- DDM צעד קרוב יותר למציאות בהנחה שהחברה תתנסה בשלבי צמיחה שונים. אנליסטים מניות בונים מודלים חזויים מורכבים עם שלבים רבים של צמיחה שונה כדי לשקף טוב יותר את הסיכויים האמיתיים. לדוגמא, DDM רב-שלבי עשוי לחזות שלחברה תהיה דיבידנד שצומח ב -5% במשך שבע שנים, 3% לשלוש השנים שלאחר מכן ואז בשיעור של 2% לתמיד.

עם זאת, גישה כזו מכניסה הנחות עוד יותר למודל. למרות שהיא לא מניחה שדיבידנד יצמח בקצב קבוע, עליו לנחש מתי ועד כמה הדיבידנד ישתנה לאורך זמן.

מה יש לצפות?

נקודת דבק נוספת עם DDM היא שאיש אינו יודע בוודאות את שיעור ההחזר הצפוי המתאים אליו. זה לא תמיד חכם פשוט להשתמש בריבית לטווח הארוך מכיוון שהתאמה של זה יכולה להשתנות.

בעיית הצמיחה הגבוהה

אף מודל DDM מהודר אינו מסוגל לפתור את בעיית מניות הצמיחה הגבוהה. אם שיעור צמיחת הדיבידנד של החברה עולה על שיעור התשואה הצפוי, אינך יכול לחשב ערך מכיוון שאתה מקבל מכנה שלילי בנוסחה. למניות אין ערך שלילי. קחו למשל חברה עם דיבידנד שגדל ב -20% בעוד ששיעור ההחזר הצפוי הוא רק 5%: במכנה (rg) היו לכם -15% (5% - 20%).

למעשה, גם אם קצב הצמיחה אינו עולה על שיעור התשואה הצפוי, מניות הצמיחה, שאינן משלמות דיבידנדים, אפילו קשוחות יותר לפי מודל זה. אם אתה מקווה להעריך מלאי צמיחה באמצעות מודל הנחת הדיבידנד, הערכתך תתבסס על לא יותר מאשר ניחושים לגבי הרווחים העתידיים של החברה והחלטות מדיניות דיבידנד. מרבית מניות הצמיחה אינן משלמות דיבידנדים. במקום זאת, הם משקיעים מחדש את הרווחים בחברה בתקווה לספק לבעלי המניות תשואות באמצעות מחיר מניה גבוה יותר.

קחו למשל את מיקרוסופט, שלא שילמה דיבידנד במשך עשרות שנים. בהתחשב בעובדה זו, המודל עשוי להציע כי החברה הייתה חסרת ערך באותה תקופה - שהיא אבסורדית לחלוטין. זכרו, רק כשליש מכלל החברות הציבוריות משלמות דיבידנדים. יתר על כן, גם חברות שכן מציעות תשלומים מקצות פחות ופחות מרווחיהן לבעלי המניות.

שורה תחתונה

מודל ההיוון של הדיבידנד אינו בשום אופן הכל לסיום הערכה. עם זאת, למידה על מודל הנחת הדיבידנד אכן מעודדת חשיבה. זה מאלץ את המשקיעים להעריך הנחות שונות לגבי צמיחה וסיכויים עתידיים. אם לא אחרת, DDM מדגים את העיקרון העומד בבסיסה שלפיה חברה שווה את סכום תזרימי המזומנים העתידיים המוזלים שלה - האם דיבידנדים הם המדד הנכון לתזרים המזומנים הוא שאלה נוספת. האתגר הוא להפוך את המודל ליישום ככל האפשר למציאות, שמשמעותו שימוש בהנחות הכי אמינות שיש.

תוכן עניינים: